智通財經APP注意到，美國財政部擴大購買舊版長期國債的舉措，引發了外匯市場一個熟悉的擔憂：如果華盛頓不願意讓借貸成本上升，美元最終是否會成為承接這一調整的替代品？

周三，財政部表示，將把某些回購操作的最大規模至少擴大一倍，將上限提高至「至少」40億美元。這些購買行動針對的是自6月下旬以來遭遇沉重拋盤的長期債券。周四，財政部長貝森特在接受採訪時表示，回購規模可能會超過40億美元，並且市場在最近的拋售中「有些反應過度了」。

這並非美國首次使用這種工具。財政部曾於2024年重啓回購，將其作為一種針對交易不夠活躍的舊版債券的流動性管理工具。然而，這次聲明發表的時間和規模——不僅超出了常規的季度發債計劃日程，而且恰好位於20年期美債拍賣之前——導致部分投資者將其解讀為試圖緩解長期收益率壓力的舉動。

在財政前景惡化、大量發債、地緣政治風險以及聯儲局政策路徑不確定的背景下，長期收益率持續攀升。由於伊朗戰爭升級，30年期美債收益率本周創下自2007年以來的最高水平，而就在一天前，美國公共債務總額突破了40萬億美元。

如今的問題在於，決策者是會允許市場為長期債務設定更高的出清收益率，還是會轉而依賴那些最終可能壓低美元的措施——部分原因在於這些措施會降低美國債券對投資者的吸引力，並限制相關的投資流入。

豐業銀行首席外匯策略師肖恩·奧斯本表示，「勢必需要付出代價，」「要麼表現為更高的收益率，要麼他們將在美元上做出妥協。」

貨幣貶值擔憂顯現

一些投資者在財政部的行動中看到了貨幣貶值的苗頭。投資者擔心的並非是直接的貨幣化孖展(即中央銀行通過印鈔來資助政府支出)，而是面臨日益增長的利息支出成本的官員們，可能會試圖通過回購、發行較短期債券或類似手段，來阻止收益率達到市場出清水平，以此減少私人投資者必須承擔的久期壓力。

在這種情況下，調整並沒有消失；它只是轉移了。如果收益率受到壓制，美元可能會轉而走弱——這也是為什麼在周三財政部出人意料的舉措之後，最大贏家包括大升逾過3%的黃金以及兩天內上漲13%的比特幣的部分原因。

德意志銀行策略師喬治·薩拉維洛斯將這一效果與聯儲局在2011至2012年實施的「扭轉操作」進行了比較，後者通過出售短期債券併購買長期債券，壓平了衡量短期與長期收益率差距的收益率曲線。他指出，回購操作以及鼓勵外國央行使用聯儲局的回購工具而非直接拋售美國國債，構成了壓制長期收益率的「軟性金融壓抑」。

並非所有人都認為這是一個決定性的轉變。帝國商業銀行資本市場外匯策略主管莎拉·英稱其為以往美元壓力事件的「微縮版」——比2025年4月的「解放日」拋售潮或今年1月的壓力更為溫和。在她看來，這不太像市場在測試華盛頓的決心，反而更像是反過來。「這實際上是貝森特在測試市場，然後市場做出了回擊。」

政治時機引發質疑

這一時機也引發了政治層面的猜測。隨着中期選舉臨近，較低的長期收益率(尤其是抵押貸款利率)將在政治上助力特朗普政府。「汽油價格居高不下，抵押貸款利率正在上升，在中期選舉臨近的情況下，這可能是他們想要解決的問題，」奧斯本表示。

儘管如此，財政部斡旋的空間依然有限。過分強推放鬆金融條件的舉措，有可能會重新引發通脹，並迫使聯儲局採取更加鷹派的立場。「在中期選舉前夕迎來聯儲局加息，聽起來可不是什麼好故事，」英說道。

渣打銀行G10外匯研究及北美宏觀策略全球主管史蒂夫·英格蘭德認為，讓投資者感到不安的並非財政計算本身，而是覺得貝森特正通過干預缺乏流動性的市場角落來進行即興施策——這種策略看起來像是一種「恐慌反應」，如果過度使用，就會失去公信力。

英格蘭德表示，「他確實已經兩次出乎我們的意料了，」但他預計美元最終仍將受到相對較高的收益率以及經濟基本面的支撐，包括美國強勁的生產力和盈利增長。

英格蘭德補充道，這一事件並沒有改變資產負債表上的任何一方。「它不會改變好的一面，即經濟的生產力層面;它也不會改變壞的一面，即財政赤字層面。」