博通正尋求通過特殊目的載體發行史上最大規模SPV債務，試圖在監管收緊前搶佔AI孖展窗口。這筆高達1000億美元的表外交易，不僅將刷新AI基礎設施孖展紀錄，更令市場對科技巨頭隱性債務風險的擔憂驟然升溫，其信用違約掉期（CDS）隨之飆升至歷史新高。
據彭博報道，博通正與黑石集團和阿波羅全球管理（Apollo Global Management）洽談，計劃通過SPV為一項AI芯片孖展交易籌集逾600億美元優先擔保債務，受益方包括Anthropic及其他企業。據知情人士透露，孖展方案或還附帶約300億美元次級債務檔，兩部分合計總規模可能高達1000億美元，將成為迄今規模最大的SPV孖展交易。上述人士因信息尚屬私密要求匿名。
消息公布後，博通股價盤後一度上漲逾1%。然而，債券和衍生品市場的反應截然相反——博通CDS急速走闊，創下歷史新高。彭博指出，這筆鉅額債務交易不僅難以緩解市場壓力，還可能進一步向其他芯片商和超大規模雲計算商（hyperscaler）的信用利差傳導。
交易結構：表外設計壓低孖展成本
根據目前討論的方案，博通將為優先擔保債務檔的部分金額提供信用背書，並以SPV形式發行債務。這一安排與博通此前主導的"AI XPV合作"平台首筆350億美元債務交易如出一轍——博通承擔擔保，阿波羅和黑石出資購買定製AI芯片，再租賃給Anthropic使用，使優先債務因此獲得投資級評級，孖展成本隨之降低。
三方此前已於今年6月達成合作伙伴關係，共同為計算基礎設施提供孖展。根據彭博報道，該合作平台計劃為逾20吉瓦算力提供孖展，所需資金規模將達數千億美元——相當於約20座核電站的發電量。
債務將由SPV發行，絕大部分不會出現在任何一方的資產負債表上。這種結構性安排使得博通的或有負債難以被市場完整定價，也令債券投資者愈發警惕。
各方動機：Anthropic鎖定算力，博通挑戰英偉達
此次交易背後，買賣雙方各有訴求。
對於Anthropic而言，這家AI公司正日益主動地參與算力基礎設施建設，試圖通過提前鎖定芯片資源，確保在模型訓練與推理端擁有充足計算能力。
對於博通而言，此舉意在擴大芯片及數據中心設備的銷售規模，在這一利潤豐厚的市場上強化對英偉達的競爭態勢。博通首席執行官今年3月表示，公司預計明年AI芯片銷售額將突破1000億美元。
CDS告警：AI債務浪潮衝擊信用市場
CDS走闊並非博通一家的個案。據彭博數據，超大規模雲計算商的CDS已接近今年7月的歷史高位，近期有新債發行的公司均出現了明顯的CDS上行，其違約風險正緩慢但持續地抬升。
評級機構已公開表達關切。穆迪在報告中警告稱，博通或有義務的大幅增加"即便其現有債務槓桿率保持較低水平，也將限制博通的財務靈活性，並可能對公司信用狀況形成壓制"。標普全球評級則將博通提供的殘值支持定性為"或有債務類義務"，並明確表示將把這部分納入調整後的債務計算。
DoubleLine投資組合經理Mariya Entina直言："這就像在鑽系統的空子，試圖從評級機構那裏獲得優待……我們正在進入金融工程的時代。當你搞金融工程，你就是在掩蓋財務現實。"
TCW全球信貸聯席主管Brian Gelfand則表示："這不是普通的投資級信貸承銷，它遠比那複雜得多。鑑於表外性質，尾部風險是偏高的。"
更大背景：科技巨頭3萬億表外承諾隱憂浮現
博通此次交易只是AI孖展浪潮的一個縮影。
據《華爾街日報》報道，Alphabet、Meta、微軟、亞馬遜、甲骨文、英偉達、博通、SpaceX及AMD等九家頂級科技公司，在最新證券文件附註中披露的表外承諾合計約3萬億美元，其中絕大部分與AI基礎設施建設直接相關。這一數字約為上述公司過去一年合計資本支出6000億美元的5倍，且在僅僅兩個月內便較此前約1.8萬億美元的水平增長了約50%。
這批隱性負債的核心構成，包括約1.2萬億美元的"未開始租約"以及約1.9萬億美元的"採購承諾"。根據現行會計準則，兩類支出義務在交割或付租前均無需計入資產負債表。Alphabet和亞馬遜近期已相繼出現自由現金流為負的情況，意味着超大規模雲計算商在可預見的未來將持續依賴資本市場孖展。
也有市場參與者持較為樂觀的立場。Janus Henderson Investors全球多板塊及企業信貸主管John Lloyd認為，觸發殘值支持需要極端條件，並強調相關公司"並非試圖隱藏或有負債，而是試圖為其孖展"。
然而，悲觀一方的擔憂集中於時序錯配：資本開支承諾已先於營收和自由現金流落地；大量折舊成本尚在遞延，一旦在建工程陸續轉固，將形成集中的利潤壓力；各公司在表外負債的披露標準參差不齊，令投資者難以完整評估整體風險敞口。隨着AI債務發行規模持續膨脹，債券市場能否持續消化這批供給，正成為懸在市場頭頂的核心問題。