智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，過去半年中東局勢三階段變化，油運需求縮減而運價中樞維持高位。股息支撐估值下限，地緣反覆不改中長期邏輯，伊朗解禁有望成就合規市場超高景氣且可持續。地緣反覆不改油運中長期邏輯，維持油運增持評級。

國泰海通主要觀點如下：

第一階段( 2026年3-6月中，霍爾木茲海峽封鎖)

油運需求縮減，區域紊亂主導運價中樞上升。2月底美以伊衝突爆發，隨即伊朗封鎖霍爾木茲海峽。海峽油輪通行量縮減超八成，沙特自延布港出口大增近四倍，但中東原油出口仍縮減超半。同時，美灣/南美出口大增超三成，俄油受益制裁暫時放鬆而增產近兩成，仍難彌補中東缺口。估算全球原油海運量(噸)按年縮減約11%，航距拉長難改油運需求(噸*海里)縮減。戰爭風險溢價、搶運、區域供需紊亂等主導初期運價飆升，後隨紊亂緩解而運價有所回落。估算Q2業績對應VLCCTCE達12-14萬美元，招商輪船油輪盈利按年大增2.6倍。

第二階段(2026年6月中-7月上旬，海峽短暫恢復通行)

中東出口部分恢復且美灣出口回落，補庫需求尚未體現。6月17日美伊達成諒解備忘錄，霍爾木茲海峽短暫恢復通行且伊朗短暫解禁。海峽油輪通行量恢復五成，且延布港出口保持高位，中東原油出口恢復近八成;同時，油價大跌，美灣出口快速回落至中東衝突前。該階段估算全球原油海運量按年縮減5%，運價初期飆升隨後持續回落，運價中樞低於市場預期，或源於恢復窗口有限：1)補庫尚未體現。油價高企與終端需求偏弱致原油去庫不及預期，且油價未形成合理期現升水結構從而影響商業補庫節奏。2)伊朗解禁效應亦未體現。合規船東擔憂地緣反覆與追溯制裁風險，伊朗仍延續灰色運營模式。

第三階段(2026年7月中旬至今，雙海峽通行受阻)

油運需求再次縮減，運價中樞仍維持一年期期租水平。7月12日伊朗再次封鎖霍爾木茲海峽，油輪通行量再次快速回落;7月20日胡塞武裝對沙特海上封鎖，直接影響沙特原油由紅海延布港經曼德海峽出口亞洲。過去數周已有VLCC選擇北上經蘇伊士運河駛出紅海，並繞行好望角運往亞洲。繞行將使沙特原油至亞洲的航距拉長一倍，運輸費用翻倍。本輪地緣反覆運價亦有回升，但未現類似3月的大幅飆升，該行認為或源於區域供需紊亂相對有限，過去一個月美灣未明顯增產，南美保持平穩，俄油甚至略降。該行估算近兩周全球原油海運量按年降幅超一成，油運需求再次縮減，但船東基於中期供需趨緊而挺價堅決，VLCC主要航線TCE仍接近一年期期租12萬美元高位。

地緣反覆不改油運中長期邏輯，維持油運增持評級

1)海峽恢復仍是中期趨勢。該行預期未來半年恢復通行可期。若海峽恢復，油運產能利用率將重回衝突前高位，長錦控盤與補庫進一步錦上添花。未來兩年高盈利將確定可期，中遠海能A與招商輪船股息率4-5%，中遠海能H近8%，高股息支撐估值下限。2)關注伊朗解禁「需求意外」。若美國解除對伊朗制裁，估算將增加合規需求約5%，對VLCC合規需求增幅更高，且非脈衝式。未來數年合規市場油輪有效運力仍具剛性，需求意外有望成就油運合規市場超高景氣且可持續。重點推薦中遠海能、招商輪船、招商南油、中國船舶租賃。

風險提示

地緣局勢與海峽封鎖，經濟波動與終端需求，安全事故。

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