穿透財報迷霧，華爾街宣告阿里「雲業務重估」時刻到來！

華爾街見聞文章寫道，阿里巴巴2027財年Q1（2026自然年Q2）顯示，阿里收入按年增長9%至2689.5億元，但利潤因AI投入和一次性費用大幅承壓。阿里雲外部商業化收入增長45%，AI相關收入連續12個季度三位數增長，盈利能力同步改善。即時零售成為電商增速引擎，但傳統電商承壓。單季資本開支高達676.78億元，自由現金流明顯轉負。

據追風交易台消息，儘管賬面上的每股收益（EPS）因非經營性因素（如罰款、商譽減值和稅率上升）不及預期，但華爾街四大投行（高盛、摩根大通、瑞銀、傑富瑞）在8月21日的研報傳遞出一個高度一致且強烈的信號：阿里的基本面已經迎來實質性的盈利拐點。而且，華爾街認為，阿里財報是一場經典的「預期差」交易。

華爾街投行認為，這份財報的核心影響在於三個「確定性」：第一，雲業務與AI的強勁爆發，外部雲收入增速達45%，且9月季度（Q3）增速指引直指50%以上；第二，鉅額資本支出（Capex）的高回報可見性，管理層明確表示AI投資的回本期不足3年；第三，核心電商企穩與新業務減虧，AI應用業務虧損已在6月季度見頂。

摩根大通直言，初期的股價回調將是絕佳的「逢低買入」機會，因為市場焦點必將重新迴歸到阿里雲業務強勁的盈利能力和AI驅動的增長曲線上。目前，四大投行均維持「買入/增持」評級，最高目標價看至206美元。

撥開盈利迷霧：核心EBITDA超預期，EPS不及預期事出有因

市場最初的負面反應源於賬面利潤的疲軟，但摩根大通和瑞銀的拆解顯示，阿里的核心經營狀況實際上超出了預期。

• 非經營性因素拖累EPS：摩根大通指出，調整後每股收益（EPS）為8.52元人民幣，較彭博一致預期低24%。但這並非業務惡化，而是由四大營業外項目導致：

1）有效稅率升至約40%；2）45億元人民幣的商譽減值；3）利息和投資收益不及預期（僅為90億元人民幣，而此前季度為200-300億元）；4）歐盟《數字服務法案》帶來的5.5億歐元罰款。

• 核心利潤實則強勁：剔除上述噪音，阿里的實際經營利潤表現亮眼。摩根大通數據顯示，調整後EBITDA達到391億元人民幣，分別超出市場一致預期和摩根大通預測的6%和7%。瑞銀也表示，總收入按年增長9%，調整後EBITA按年下降30%，均完全符合預期。

雲業務與AI的「戴維斯雙擊」：Q3增速指引直指50%，利潤率持續擴張

雲業務是本次財報中最耀眼的明星，也是華爾街集體看多阿里的核心邏輯。高盛和傑富瑞均強調，雲業務的加速增長勢頭完好（intact）。

• AI收入呈爆發式增長：摩根大通和高盛指出，外部客戶雲收入按年增速從上季度的40%加速至45%。AI相關產品收入延續強勁勢頭，達到124億元人民幣（年化規模接近500億元人民幣/73億美元），連續第12個季度實現三位數的按年增長。

• Q3增速指引震撼市場：華爾街對未來的指引極為樂觀。高盛、瑞銀和傑富瑞一致預計，在強勁的AI需求推動下，9月季度（Q3）雲業務收入增速將進一步加速至50%以上，並在隨後的12月和3月季度繼續攀升。

• MaaS（模型即服務）商業化加速：瑞銀和高盛的數據顯示，截至8月，MaaS的年度經常性收入（ARR）已超過160億元人民幣（24億美元），並有望在年底前實現超過300億元人民幣的目標。

• 利潤率穩步擴張：隨着高利潤率的AI相關收入佔比提升（6月季度佔外部雲收入的35%，預計到2027財年末達到50%），雲業務EBITA利潤率已達到11.6%-12%。高盛預計，長期來看，雲業務EBITA利潤率有信心達到或超過20%的目標。

資本支出激增背後的底氣：AI投資回報率（ROIC）極具確定性

6月季度，阿里的資本支出（Capex）大幅飆升至677億-680億元人民幣（相比3月季度的269億元大幅增加），這引發了市場對現金流的短期擔憂。但華爾街對此給出了極度正面的解讀。

• 高ROIC支撐鉅額投入：高盛和傑富瑞指出，資本支出的增加主要受採購周期波動、CPU算力擴容及組件漲價影響。管理層明確表示，基於當前的AI產品經濟效益，AI算力投資的回本期在3年以內。華爾街見聞此前寫道，摩根士丹利也在研報中認為，阿里砸錢搞AI，三年能回本。

• 回本期有望進一步縮短：傑富瑞強調，隨着產品組合優化、自研平頭哥（T-Head）芯片的採用以及商業化手段的多樣化，毛利率將得到提升，回本期有望進一步縮短至2-2.5年。高盛據此將2027/2028財年的資本支出預測上調至2100億/2400億元人民幣，認為強勁的AI需求和有利的ROIC完全支持這種高水平的支出。

電商基本面企穩與AI應用減虧：盈利拐點全面顯現

除了雲業務，阿里的傳統電商基本面正在改善，而新業務的「燒錢」階段也已見頂。

• 核心電商（淘寶天貓）企穩：摩根大通和瑞銀指出，儘管報告的客戶管理收入（CMR）按年下降7%（至825億元人民幣），但在同口徑（調整了反向收入補貼）下實際增長了1%。88VIP會員數保持兩位數增長，達到約6400萬。傑富瑞預計，9月季度的CMR增速和傳統電商EBITA將實現按月改善。

• AI實驗室與應用（新披露板塊）虧損見頂：阿里首次單獨披露了該板塊（包括千問ToC應用和模型訓練）。瑞銀指出，該板塊6月季度虧損達138億元人民幣，但隨着千問App銷售及營銷效率的提升和模型訓練成本的下降，預計虧損將在未來幾個季度收窄並穩定在110億-120億元人民幣。

• 即時零售（Quick Commerce）單位經濟效益改善：高盛和瑞銀表示，通過提高客單價（AOV）和履約效率，即時零售的單位經濟效益持續改善。管理層預計2027財年虧損將減半，並維持2029財年實現盈利的目標不變。

華爾街共識：估值重估開啓，逢低買入

基於上述基本面的強勁反轉，四大投行一致認為阿里目前的估值極具吸引力，並給出了明確的「買入」或「增持」評級：

瑞銀（UBS）： 維持「買入」評級，基於分類加總法（SOTP）將目標價上調至206美元/200港元。瑞銀認為，阿里作為中國AI供應鏈代理的投資邏輯依然完好，當前18倍的FY27E市盈率估值要求並不高。

摩根大通（J.P. Morgan）： 維持「增持」評級，目標價205美元/200港元。建議投資者「逢低買入」，認為業績是判斷AI虧損上限及利潤率持續性的關鍵變量。

傑富瑞（Jefferies）： 維持「買入」及首選股（Top Pick）評級，目標價上調至190美元/184港元。

高盛（Goldman Sachs）： 維持「買入」評級，目標價186美元/180港元。高盛強調，EPS的拐點（從9月季度開始）和雲業務的加速，為阿里的重估奠定了堅實基礎。