2026年上半年，中國消費市場經歷了一場真實的壓力測試。

國家統計局數據顯示，上半年社會消費品零售總額248722億元，按年增長僅1.3%。服裝鞋帽針紡織品類增速從一季度的9.3%回落至上半年的6.7%;體育、娛樂用品類二季度零售額按年下降2.2%。

1.3%的社零增速，是對所有品牌的一次壓力測試——那麼，李寧交出了一份怎樣的答卷?

8月20日，運動服飾龍頭李寧(02331)披露2026年上半年業績報告。公司實現營收152.4億元，按年增長2.8%;毛利為77.5億元，按年增長4.5%;淨利潤18.2億元，按年增長4.5%。

在行業承壓之際，李寧這份穩增的成績單可謂含金量十足。二季度，運動品牌銷售下滑已經是一種行業性問題，特步、FILA等主要品牌流水普遍回落，李寧大貨全渠道流水低個位數下滑，含童裝基本持平。但即便如此，上半年李寧全渠道流水仍實現2%的按年增長，充分展現經營韌性。

對此，李寧集團副總裁、CFO趙東升也在業績溝通會上直言表示：「公司上半年整體各項指標基本符合預期。但終端零售環境存在諸多挑戰，一季度穩健開局後，二季度開始天氣擾動頻繁、需求持續走弱，終端折扣不斷加深，對二季度以來的流水帶來衝擊。不過，公司仍將堅持穩健、務實的發展方向，在複雜多變的環境中積極佈局，持續夯實基礎。」

伴隨着整體零售消費環境波動，運動服飾行業邏輯也正在發生深刻切換：市場不再簡單追逐營收規模的高速增長，經營質量、抗周期韌性、品牌專業壁壘，逐漸成為評判運動企業價值的核心標尺。

這意味着，要看懂李寧的中期業績，不能只盯住短期營收增速，更需要穿透周期表象，審視企業經營底盤的穩固程度、多品類佈局的抗風險能力，以及體育資源、研發投入帶來的長期價值儲備。

現金流、庫存、渠道，三個「健康」指標勝過一切

在2026上半年運動消費整體降溫的大環境下，李寧Q2在流水端出現階段性波動，但透過表層數據觀察底層經營底盤，公司在資金儲備、庫存、渠道三大核心維度依舊保持穩健。

截至2026年6月30日，公司淨現金按年增加2億元，達193.9億元。

充裕的現金儲備，讓李寧在市場最缺流動性的時刻，擁有了比同行更厚的「過冬棉衣」。這種財務安全墊的意義，不止是抵禦風險，更在於保留戰略選擇權——既可以應對終端需求波動帶來的潛在壓力，也能夠持續投入體育資源簽約、產品研發、店型創新等中長期佈局。

再來看庫存指標，庫存作為服飾企業的一大「生命線」，尤其在需求走弱的階段，庫存管理能力直接決定利潤與品牌價格體系。截至6月30日，李寧全渠道庫銷比維持在4個月，庫存周轉天數為65天，庫存水平與庫齡結構均延續過去多年的精細管理、健康態勢。

這一健康水平的背後是李寧主動選擇所致。二季度李寧線下折扣按年加深中單位數、線上加深低單位數，用折扣換成交、換庫存安全。對此，浦銀國際分析指出，二季度折扣加深屬於公司策略性調整，目的是維護渠道庫存健康，而非產品滯銷被動清倉。

另外，在渠道方面，期內李寧亦主動優化提質，在調整中沉澱長期佈局。截至2026年6月30日，李寧門店(包含李寧品牌及李寧YOUNG)的銷售點佔數量為7,579家，較2025年12月31日淨減少30家。但這是主動的結構優化——零售門店淨減少66家，旨在出清低效產能、提升直營渠道單店運營效率;特許經銷商淨增加38家，用於補充下沉市場覆蓋。

其中，直營業務在店鋪數量按年減少106家的情況下，實現收入按年增長3.4%。「在有挑戰的環境下，我們持續聚焦零售運營，通過強化優質店鋪的改造與拓展， 並關閉部分低效店鋪，進一步鞏固直營渠道效率，推動直營同店恢復正向貢獻。」趙東升表示。

一減一增之間，折射出清晰的戰略意圖：不追求門店數量的簡單擴張，而是追求單店效益與渠道質量的雙重提升。

雖然短期市場充滿不確定性，流水會跟隨消費周期起伏，但現金流、庫存、渠道構築的經營底盤，並不會隨行情輕易搖擺。對於李寧而言，資金狀況總體健康充裕、庫存健康、渠道平穩，已然證明了公司經營底盤的穩健性以及戰略選擇的前瞻性。

持續加碼資源與研發，為專業品牌沉澱長期心智

上半年，在周期波動的市場環境下，當行業不少品牌將重心放在短期流量與折扣競爭，李寧依舊堅持對運動資源、硬核研發能力的持續投入，這或與李寧的長期戰略定力不無關係。

一是，體育資源上，李寧繼續堅持多層級稀缺性運動資源佈局，雖然承受短期費用支出，但為公司構築了不可複製的心智抓手。

具體而言，2026米蘭冬奧會期間，李寧完成了從領獎裝備發布到賽事全程的整合營銷，作為新周期奧運賽事首秀，陪伴中國體育代表團取得境外冬奧會歷史最好成績。6月，李寧公告與NBA籃球巨星斯蒂芬·庫裏達成長期全面合作，雙方將以籃球和高爾夫為起點，覆蓋運動生活等多元場景。

從中國奧委會到庫裏，從國家隊到頂級球星，李寧已經搭建起一套多層級、立體化的體育資源矩陣。這些投入雖然短期構成一定的費用壓力，但稀缺體育資源屬於慢變量，它的回報不在當下財報，而在消費者心中「專業運動」的品牌認知。一旦心智佔位成功，就能搭建起競品難以追趕的品牌壁壘。

二是，研發投入上，李寧持續深耕科技研發，把技術沉澱轉化為實實在在的產品實力。

過去十年李寧累計研發投入超過40億元。上半年李寧仍始終堅持把資金投向底層技術創新，持續推動科技轉化—賽場驗證—大衆產品落地的價值鏈路。

比如，米蘭冬奧會上航天鎖溫棉、玄武岩遠紅外科技、超䨻中底科技助力代表團征戰;即將到來的亞運會領獎裝備，搭載航天溫控纖維、全新䨻弧可視化緩震結構，諸多創新技術在最高級別競技賽場完成嚴苛驗證。

不止服務專業賽場，李寧推動同源科技向下平移，把經過賽場檢驗的技術下放至金標、跑步、綜訓等大衆產品線，讓普通消費者也可以買到國家隊同源科技裝備，完成專業能力向大衆消費場景的延伸。公司還聯合成立航天技術創新應用實驗室，打通跨領域技術轉化通道，持續擴充技術儲備池。

對此，海通國際還在研報中特別強調，李寧的長期戰略投入不會因短期困難而調整——產品力方面將持續保持研發科技投入，不會因短期困難消減研發投入」。這種定力，恰恰是區分周期玩家與長期主義者的關鍵標尺。

深度築牢壁壘+廣度孕育彈性，多品類提升抗周期能力

面對2026上半年消費降溫，李寧多品類的產品矩陣價值進一步顯現。

一方面，在品類深度上，李寧通過繼續深耕優勢賽道，進一步夯實經營基本盤。

跑步、籃球、羽毛球、乒乓球是李寧經過長期沉澱形成的核心優勢賽道，憑藉賽事資源、運動員矩陣與自研科技的加持，已經建立較高市場認知與市佔率，構成公司業務的壓艙石。

跑步賽道上，李寧完成北京半馬、無錫、杭州、深圳、成都五大頂級馬拉松賽事佈局，「龍雀計劃」簽約國內頂尖馬拉松運動員接連刷新國內紀錄。技術端，「超䨻膠囊」科技全面落地飛電、赤兔核心跑鞋，䨻弧科技完成弧跑鞋系列迭代，「龍雀」競速服裝搭載碳紗面料成為競速爆款，產品力持續迭代。籃球賽道則依託庫里長期戰略合作，補齊品牌全球化與年輕群體抓手;羽毛球新增簽約中國香港羽毛球隊，持續鞏固專業圈層地位。

分品類來看，上半年，綜訓、運動休閒在功能性服裝及女子業務驅動下穩步向好，綜訓品類零售流水按年增長5%。跑步籃球綜訓三大核心運動品類流水佔比為63%，李寧專業跑鞋半年銷售突破1480萬雙，在高基數下依然保持增長。

另一方面，在品類廣度，李寧則繼續培育新興賽道，深度挖掘業務增長彈性。

如果說成熟賽道負責守住基本盤，那麼新興品類則承擔打開成長空間的使命。報告期內，戶外、金標等新興品類展現良好增長潛力，不過現階段體量尚小，戶外流水佔比為中單位數，處在潛力爬坡階段。

可以看到，李寧「單品牌、多品類、多渠道」戰略下，產品矩陣並不是簡單的多點開花，而是用業務的廣度和深度，對沖了周期的不確定性——即單一賽道會跟隨景氣度起落，而全面完整的多品類佈局和產品矩陣，則可以實現齊頭並進、互相補位的效果。

結語

消費市場永遠存在冷熱交替，階段性的營收增速，僅僅是周期的一張快照。

這意味着，真正決定運動品牌發展上限的，並非景氣期的高歌猛進，而是逆風局下的自我約束，以及敢於為長期價值持續投入的戰略定力。而李寧這種選擇在動盪環境中守住底盤、沉澱壁壘的戰略定力，無疑是具有一定前瞻性的。這一點也獲得多家券商機構認可。其中，華泰證券看好公司逆境下的經營韌性及中長期專業品牌勢能提升;申萬宏源指出短期零售波動不改長期戰略。

由此可知，雖然李寧當前面臨一條「短期承壓」的路，但這可能是一條通向中長期正確的路。時間終將回報這份長期主義。