全球石油市場正面臨數十年來最嚴峻的供應壓力測試。

花旗銀行周四在客戶報告中指出，美伊衝突及霍爾木茲海峽中斷已導致全球可觀測庫存在2026年2月至8月間累計去庫約5.19億桶，日均去庫達300萬桶。若這一速度延續，OECD庫存最早可能在2027年底跌至70天保障線——這一臨界水平上一次觸及，是上世紀七八十年代第二次石油危機期間。與此同時，柴油等精煉油品已出現局部危機跡象，市場對當前局勢的擔憂正在加劇。

受地緣緊張局勢拖累，布倫特原油已升破每桶93美元，WTI升至86美元以上，較8月初低點分別反彈逾13美元和11美元。美國批發柴油價格較WTI溢價超過100美元/桶，加權煉油利潤率今年以來飆升約350%至33美元。

儘管如此，花旗基準情景仍假設談判達成協議，霍爾木茲海峽於第四季度重開，並預計布倫特原油價格屆時將在2027年回落至60美元區間。

去庫速度創歷史，70天保障線逼近

花旗數據顯示，自2026年2月至8月，美伊衝突與霍爾木茲海峽中斷共推動全球可觀測庫存累計去庫約5.19億桶，日均去庫規模約300萬桶。

按此速度外推，花旗預計OECD國家庫存保障天數最快將於2027年底降至約70天；剔除中國後的全球庫存將於2028年中觸及這一水平；全球整體庫存則預計在2029年第一季度到達該臨界點。

70天保障線具有重要歷史參照意義。花旗指出，這一水平與上世紀七八十年代第二次石油危機期間的庫存低點相當。彼時，能源支出約佔GDP的8%，折算為綜合到岸價格約相當於每桶200美元以上，而當前價格約為120美元左右。

精煉油品危機或早於整體預期爆發

花旗提醒，宏觀層面的整體庫存走勢可能掩蓋更為緊迫的局部壓力。"特定精煉油品——尤其是柴油——目前已面臨困境，且可能進一步惡化，意味着局部性、品類特定的危機將早於上述整體預測時間線出現，"花旗在報告中寫道。

這一警示已在價格信號中有所體現。美國批發柴油價格較WTI的溢價已超過每桶100美元，加權煉油利潤率今年以來累計上漲約350%至每桶33美元，遠高於正常水平，顯示煉油端的緊張程度已相當突出。

油價反彈，但花旗仍押注協議落地

原油價格已從8月初的階段性低點顯著反彈。布倫特原油升至93美元上方，WTI升破86美元，分別較各自低點80美元和75美元大幅走高，市場對於短期內達成協議的預期正在降溫。

儘管如此，花旗維持其基準情景判斷：美伊雙方將在今年第四季度達成協議，霍爾木茲海峽隨之重新開放，布倫特原油價格有望在2027年回落至60美元區間。

這一判斷意味着，當前的高油價和去庫壓力在花旗看來具有階段性特徵，協議能否如期落地，將是決定後續市場走向的關鍵變量。