2026年8月17日，頭頂「銅質文創第一股」光環的銅師傅（00664.HK）發布盈利警告：預計2026年上半年淨利潤僅約100萬元至150萬元，而2025年同期為3020萬元，按年降幅高達95.03%至96.69%。剔除匯兌虧損及一次性上市開支等影響後，經調整淨利潤約為1500萬元至2000萬元，較上年同期的4290萬元仍下降53.37%至65.03%。

　　這份盈警距離公司3月31日登陸港交所，不到五個月。

　　利潤從3020萬驟降至100萬

　　銅師傅在公告中將淨利潤驟降歸因於三項「戰略性投入」：

　　線下直營店快速擴張。 截至2026年6月30日，公司直營店總數達65家，而2025年6月30日僅為10家，淨增55家，增幅5.5倍。2025年12月底時直營店數量為36家，意味着半年內開了29家店。門店擴張帶來銷售人員薪酬、裝修攤銷、租金等費用的大幅增加。

　　產能擴張帶來階段性成本。公司第二生產中心於2026年第二季度投產，總產能提升超50%。但新產線投產初期設備折舊、舊設備報廢損失及車間改造費用，對當期利潤構成了階段性拖累。

　　研發投入持續加大。為拓展銅、銀、金等材質產品線，配合《凡人修仙傳》《太平年》《大鬧天宮》等新IP的開發需求，公司持續擴充研發團隊並增加授權費用投入。

　　上市即暴跌：從60港元到13港元

　　銅師傅的股價表現，比業績更為慘烈。

　　2026年3月31日，銅師傅以60港元發行價登陸港交所，但上市首日開盤即報35.42港元，暴跌40.97%，最終收報30.5港元，跌幅達49.17%，市值蒸發近半。

　　此後股價持續下行。截至7月初，銅師傅股價已跌破15港元，累計跌幅超75%，總市值不足10億港元。8月17日盈警發布次日，股價再跌2.45%至13.95港元。截至8月21日收盤，股價報13.58港元，較發行價60港元已跌去77.4%。

　　「中年人的泡泡瑪特」，資本市場不買單

　　市場曾賦予銅師傅「中年人的泡泡瑪特」這一標籤。但這一對標存在根本性的邏輯漏洞。

　　中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，泡泡瑪特靠IP驅動、高頻復購與盲盒機制驅動增長，而銅工藝品客單價高、消費決策重、復購率低——兩者商業內核截然不同。

　　更大的問題是賽道天花板。據弗若斯特沙利文數據，2025年中國銅工藝品市場規模僅25.2億元。即便銅師傅在這一細分市場佔據約35%的份額，2025年營收也僅6.17億元。賽道本身的高度集中與規模有限，讓公司在資本市場獲得高估值的空間極為逼仄。

　　擴張的代價與未竟的轉型

　　銅師傅將當下的利潤犧牲歸為「戰略性投入」，期望未來逐步兌現回報。然而這一預期並非天然成立。

　　直營店從10家擴張到65家，帶來了租金、薪酬、裝修攤銷的大幅攀升，但新店需要時間培養客流和坪效。第二生產中心投產初期折舊成本高企，但產能利用率能否快速爬坡尚不確定。研發投入加大、IP聯名產品推出，能否真正打開年輕人的市場，同樣存在變數。

　　與此同時，與銅師傅同城的朱炳仁銅正在衝刺北交所。2024年，兩者分別佔據銅文創市場35%和31.8%的份額，競爭格局高度膠着。朱炳仁銅2025年營收已達10.09億元，而銅師傅僅6.17億元，規模差距正在拉大。

　　結語

　　銅師傅的資本故事，是一條完整的「高開低走」曲線：60港元發行、首日腰斬、五個月內再跌超七成、淨利潤從3020萬驟降至100萬——每一次數據更新都在刷新投資者的耐心下限。

　　管理層將業績崩塌解釋為「擴張的代價」，但市場顯然並不買賬。當一家公司既面臨賽道天花板、又遭遇擴張期利潤侵蝕、還要在競爭格局中應對追趕者時，13港元的股價或許並非終點。銅師傅需要回答的問題很簡單：擴張什麼時候能停下來，利潤什麼時候能回來？ 在那之前，投資者的耐心恐怕還會繼續消耗。