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　　來源：尺度商業

　　文 | 董武英

　　編輯 | 劉振濤

　　過去幾年，由於市場競爭加劇，鋰電池產業鏈上市公司紛紛面臨着業績增長壓力，部分行業龍頭開始跨界新領域尋求增長點，鋰電池隔膜龍頭星源材質正是其中之一。

　　近日，星源材質發布公告，宣佈將以合計2.42億元從7名交易方手中收購邦瓷電子科技（鹽城）有限責任公司（以下簡稱「邦瓷電子」）合計59.98%股權。交易完成後，星源材質將合計持有邦瓷電子73.48%的股權，並將之納入合併報表範圍。

　　邦瓷電子是國內少數具備多層壓電陶瓷堆疊規模化生產能力的企業之一，已在半導體MFC、新能源、3C電子、航空航天等行業廣泛應用。

　　星源材質近三年（2023年至2025年），主業承壓淨利潤連續三年下滑，並且2025年公司出現上市以來扣非淨利潤首次虧損，今年一季度，公司淨利潤按年繼續下滑37%。這樣的背景下，公司正站在轉型的十字路口。

　　加碼收購邦瓷電子，是星源材質在鋰電池隔膜業務承壓、淨利潤連續下滑背景下的重要佈局，也是其構建半導體材料第二增長曲線的關鍵一步。

　　這家鋰電池隔膜龍頭，能憑藉半導體材料恢復增長嗎？

　　主業承壓，利潤連降三年，

　　隔膜龍頭急需新增長點

　　星源材質的起家，本身就是一段國產替代的故事。創始人陳秀峯有着銀行、貿易行業從業經歷，在銀行工作近7年後，他和哥哥成立了一家貿易公司，做起了電子元器件和布匹的貿易生意。

　　一次偶然機會，他發現鋰電池隔膜賽道巨大商機。於是2003年9月，陳秀峯在深圳設立了星源材質前身富易達電子，開始研發鋰電池隔膜。經過三年研發，2006年星源材質掌握了溼法隔膜的製備技術，第二年突破幹法隔膜製備關鍵技術，並在2008年生產出第一卷幹法隔膜，打破海外企業壟斷。

　　隨着中國新能源汽車滲透率不斷提升，星源材質迎來了高速發展，2014年在全球主流鋰離子電池隔膜的市場份額已經達到7%，客戶覆蓋LG化學、比亞迪、天津力神、中航鋰電（現中創新航）等國內外電池龍頭。2016年，星源材質成功在深交所創業板上市。

　　2020年下半年，隨着新能源汽車C端市場爆發，星源材質淨利潤持續攀升，並在2022年達到歷史巔峯。這一年，星源材質總營收達28.80億元，毛利率高達45.57%，歸母淨利潤高達7.19億元，淨利潤率高達25.95%。

　　但隨着市場競爭加劇，潮水退去，鋰電隔膜行業陷入激烈價格戰，行業紅利快速消退。星源材質的利潤空間大幅收窄，淨利潤連續三年下滑。2023-2025年，星源材質營收從30.13億元一路增長至41.25億元，但歸母淨利潤卻分別為5.76億元、3.64億元和3636.78萬元，持續下滑。

　　公司毛利率也從巔峯期的45%左右下降至2025年的23.03%，淨利潤率從2023年的19.70%大幅下降至1.79%。如果扣除非經常性損益，星源材質在2025年扣非淨利潤為-5429.09萬元，這也是其自2012年有公開財務數據以來首次出現扣非後虧損。

　　隨着淨利潤持續下滑，星源材質總市值也從巔峯期超400億元跌落，2024年9月低點其市值一度跌破100億元。隨後有所回升，截至2026年8月19日收盤，星源材質最新總市值為215億元。

　　今年一季度，星源材質延續「增收不增利」趨勢，營收按年增長21.53%至10.81億元，但歸母淨利潤則按年下滑37.33%至2927.39萬元。

　　當然行業也出現一絲轉機，受益全球儲能需求拉動，2026 年下半年溼法隔膜價格較去年年末有所修復，公司主業存在邊際改善的可能性。

　　在利潤承壓的三年多時間內，星源材質沒有坐以待斃，也在積極探索新的利潤增長點。

　　一方面，其加速佈局競爭烈度相對更低、毛利率更高的海外市場。2025年，星源材質海外營收達5.68億元，佔總營收比重達13.78%，海外業務31.60%的毛利率比國內業務高出了10個百分點以上。同時，其在馬來西亞建廠，一期項目將在今年內逐步投產，瑞典、美國基地建設進度也在積極推進中。

　　另一方面，星源材質正加速佈局固態電池領域。據官方介紹，星源材質開發的「固銳」系列剛性骨架膜，可實現輕薄、高孔隙率、微孔孔徑可調特性，可同時適配半固態、準固態及全固態電池路線，可有效改善全固態電池能量密度並解決卷對卷裝配工藝難題。

　　同時，星源材質也與瑞固新材合作，共同開發高性能固體電解質膜及相關產品。此外，其參股的新源邦在氧化物電解質上已實現百噸級出貨。

　　不過，無論是海外市場還是固態電池，仍屬於電池隔膜業務的細分領域，星源材質並未擺脫業務單一的風險。

　　這種情況下，星源材質急需加速培育第二增長曲線。

　　2.42億元加碼半導體，

　　星源材質加速「賭」第二增長曲線

　　此次通過加碼邦瓷電子佈局的半導體材料業務，正是星源材質在業績承壓之下加速佈局的第二增長曲線。

　　在2024年報中，星源材質首次將半導體材料定位為第二增長曲線。2025年1月，星源材質宣佈與全球再生晶圓龍頭株式會社RS Technologies簽訂《戰略合作框架協議》，後者也是科創板上市公司有研硅的控股股東，雙方約定在半導體材料研發、科技成果轉化等領域深度合作。

　　隨後，星源材質入股日本磁性技術控股股份有限公司（Ferrotec），並逐漸增持至股份比例超5%，後者在國內半導體設備及零部件洗淨和半導體精密石英領域佔據頭部位置，也是創業板上市公司富樂德控股股東上海申和的母公司。

　　在這之後，星源材質開始進一步加碼新材料和半導體材料業務。據公告顯示，星源材質在今年2月入股邦瓷電子，以9106.98萬元拿下邦瓷電子13.50%股權。今年8月初，星源材質在南通落地總投資10億元的聚合物鉭電容項目，聚合物鉭電容在AI服務器、汽車電子、工業等領域有着廣泛應用。

　　此次以2.42億元進一步加碼邦瓷電子，收購完成後星源材質將持有邦瓷電子73.48%股權，邦瓷電子原第一大股東鹽城經濟技術開發區沃陶電子科技有限公司持股比例下降至18.19%，不涉及此次股權交易的鹽城經濟技術開發區沃陶企業管理合夥企業（有限合夥）持有8.33%股權不變。

　　通過此次交易，星源材質將邦瓷電子納入上市公司財務報表範圍內，意味着星源材質正開始將半導體材料業務視為業績新增長點。

　　據收購公告，邦瓷電子主要產品是多層壓電陶瓷堆疊和單層壓電陶瓷片。其中多層壓電陶瓷堆疊可用於打造壓電微流體控制和壓電微位移平台，前者可用於MFC 質量流量控制器、鋰電塗布膜頭、壓電點膠機/點膠閥、醫療微量注射等，後者可用於高端半導體精密設備微位移控制、衛星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反鏡、星地激光通信核心部件變形鏡等。單層壓電陶瓷片廣泛應用於超聲換能器，實現超聲焊接、超聲清洗等功能。

　　據中金公司研報，2023年全球壓電陶瓷市場規模約390億元，空間廣闊。目前壓電陶瓷行業被日本京瓷、村田製作所、德國PI等企業佔據，國產化份額較低，邦瓷電子是國內少數具備多層壓電陶瓷堆疊規模化生產能力的企業之一，已在半導體MFC、新能源、3C電子、航空航天等行業廣泛應用。

　　從審計報告來看，邦瓷電子營收規模並不算高。2023-2025年，其營收呈現波動狀態，營收規模分別為5039.03萬元、4657.07萬元和7927.10萬元。但其毛利率和淨利率則處於較高水平，2023年和2024年毛利率在40%-50%之間，2025年毛利率提升至57.59%。2023-2025年，其歸母淨利潤分別為1092.25萬元、714.30萬元和2621.97萬元，淨利率在2025年高達33.08%。

　　今年一季度，邦瓷電子營收為4748.64萬元，歸母淨利潤為1655.82萬元，淨利率進一步提升至34.87%。星源材質在公告中表示，邦瓷電子2026 年經營業績呈現快速增長態勢，在手訂單儲備充足，業務發展具備較強的確定性與可持續性。

　　對於淨利潤持續下滑的星源材質來說，將邦瓷電子納入財務報表，有利於增厚其淨利潤表現。據公告介紹，雙方在鋰電產業鏈中的核心客戶群體高度重合，具備顯著的產業協同基礎。

　　不過需要注意的是，此次收購邦瓷電子股權，評估價值為6.29億元，截至2026年3月31日，邦瓷電子淨資產賬面價值為1.64億元，增值率為284.41%，屬於相對較高水平。同時，該交易未明確披露業績承諾等條件，如後續邦瓷電子業績不及預期，星源材質或將面臨一定商譽減值風險。

　　綜合來看，以2.42億元加碼收購邦瓷電子股權，將其納入財務報表合併範圍內，是星源材質應對鋰電池隔膜業務持續下滑的轉型之舉。收購邦瓷電子將直接增厚星源材質利潤表現，但拉長時間來看，星源材質能否順利完成對邦瓷電子的業務整合，並在壓電陶瓷領域實現進一步突破，值得關注。