智通財經APP獲悉，SpaceX(SPCX.US)的IPO讓埃隆·馬斯克成為全球首位身家突破一萬億美元的個人。這位SpaceX創始人不僅持有該公司鉅額股份，在他執掌的另一家萬億美元企業特斯拉(TSLA.US)中也持有大量股份。

近日，美國證券交易委員會(SEC)的一份最新監管文件，披露了馬斯克目前持有的SpaceX股份數量。對於這兩家上市公司的投資者而言，這一數字至關重要——尤其是在市場猜測馬斯克正推動將兩家公司合二為一的背景下。

48.4%股份+85%投票權：馬斯克對SpaceX的絕對掌控

SEC文件顯示，截至6月30日，馬斯克實際控制着SpaceX約64.2億股股份，佔公司總股本的48.4%。值得注意的是，這些股份中只有8.49億股是A類普通股，其餘均為B類股(含限制性股票單位和期權)。B類股的投票權是A類股的十倍。因此，馬斯克控制着SpaceX超過85%的總投票權，能夠單方面做出重大商業決策。

憑藉如此壓倒性的投票權，SpaceX得以用股票進行大規模收購，而馬斯克對公司的控制權幾乎不受影響。

典型案例是SpaceX啱啱完成的600億美元收購AI編碼代理開發商Cursor。據測算，即便交易中所有限制性股票單位和期權被完全行使，馬斯克的投票權下降幅度不足1個百分點。

考慮到收購Cursor對馬斯克的投票權影響甚微，他完全有能力利用SpaceX股票進行規模更大的收購而無需擔心失去公司控制權。這也正是市場猜測他可能尋求將特斯拉與SpaceX合併的核心邏輯所在。

馬斯克為何有動力推動合併?特斯拉的激勵方案裏藏着答案

2024年初，馬斯克曾公開表示，他希望獲得特斯拉約25%的投票權，以推動公司向AI和機器人方向轉型。截至6月，他持有特斯拉略低於20%的股份。

去年秋天，特斯拉與馬斯克簽署了一項新的激勵方案——當公司達到特定市值和其他里程碑時，馬斯克將獲得額外的特斯拉股份。關鍵條款在於：如果特斯拉被收購，部分里程碑將被視為已達成，而市值里程碑的獎勵將根據收購價格確定。這意味着，馬斯克可以用SpaceX的股票為特斯拉支付高額溢價，同時換回更多特斯拉股份。如此一來，他在合併後公司中實際放棄的控制權，將遠低於收購價格表面所暗示的程度。

事實上，他完全可以在不喪失合併後公司多數投票權的前提下，為特斯拉股票提供驚人的溢價。只要溢價足夠高，特斯拉股東就會有動力投票支持合併，而SpaceX一方，投票權則完全由馬斯克掌控。因此，如果特斯拉股東相信SpaceX的股票能夠保值，那麼兩家公司的合併決定實際上就掌握在馬斯克手中。

溢價收購特斯拉，SpaceX股東為何笑不出來?

然而，這對SpaceX的現有股東而言並非好消息。以大幅溢價收購高估值的特斯拉，不太可能符合SpaceX股東的最佳利益。

類似的情形在今年早些時候收購xAI的交易中已經上演——那筆交易對AI公司而言堪稱「划算買賣」，但卻大幅稀釋了SpaceX現有股東的權益。

當然，SpaceX的長期投資者對此心知肚明。SEC這份文件披露的持股比例，並未向市場透露任何實質性新信息——市場此前已有大致估算。

投資SpaceX，本質上是押注馬斯克對未來的願景。當前這家公司的估值，建立在對長期營收增長、盈利和自由現金流的樂觀預期之上。對於願意將籌碼放在馬斯克身上的投資者而言，48.4%的持股比例和85%的投票權，既是信心的來源，也是風險的另一面。