作者：布萊恩・沙利文

　　核心要點

• 對沖基金青睞的能源股，其中一隻機構預測上行空間可達 65%
• 歐洲正遭遇能源危機，誘因包括不當能源政策、俄羅斯天然氣斷供以及近期極端高溫天氣
• 西部網關管道項目，有望為數百萬加州司機壓低汽油價格
• 知名能源投資人解讀能源股近期上漲行情，以及行情能否延續

　　業內見聞

　　我現在在科羅拉多州，此前與美國聯邦貿易委員會主席進行了近一小時訪談。對話大部分圍繞人工智能與大型科技企業，我們也順帶聊了歐洲面臨的能源困境。

　　用 「困境」 來形容毫不為過。自 2022 年北溪管道遭破壞後，歐洲始終處於能源緊張的焦慮之中。

　　我的觀點：如今衛星能從數千英里高空看清車內情況，但這起史上規模最大的工業破壞事件之一，幕後真兇至今不明，實在令人難以置信。

　　過去四年，持續追蹤歐洲能源局勢。我們多次報道美國液化天然氣（LNG）出口對德國等歐洲國家的關鍵作用，以及英國這類發達國家面臨能源貧困的真實風險。坦白來說：歐洲不只是管道遭破壞的受害者，一系列反常能源政策也重創了本地能源供給 —— 關停零排放核電站、關閉天然氣設施等舉措都在其中。

　　不少理性的能源從業者對此感到費解。這類政策大多優先考量氣候風險，頗具諷刺意味的是，前幾年相對溫和的氣溫，才讓歐洲躲過了更嚴重的能源危機。

　　今年歐洲的 「氣候好運」 或將終結，伊朗衝突還會進一步加劇緊張局勢，原因如下：

　　歐洲大片區域遭遇酷暑。儘管空調尚未在全歐普及，但使用率持續攀升，推高電力需求，天然氣儲備因此持續消耗。歐洲大量天然氣依賴進口，來源包括中東、美國，頗具矛盾的是，還有一部分依舊來自俄羅斯。

　　重點：歐洲計劃自今年起逐步停止進口俄羅斯液化天然氣，到明年秋季實現完全禁入。我很難理解如何在 12 個月內從創紀錄進口量直接降至零，但這就是既定方案，典型的歐洲式政策。

　　德國聯邦網絡管理局（監管能源及儲氣數據）公布的數據直觀且令人擔憂：圖表展示當前天然氣儲氣佔比，藍線為去年 10 月至今年 9 月儲氣水平，橙線為去年同期，灰色陰影為滾動均值。無需看懂德語也能判斷形勢不容樂觀 —— 當前儲氣低於去年同期，處於滾動均值下限。若德國遭遇寒冬，居民與企業供暖推高用電需求，儲氣將快速消耗。一旦出現這種情況，德國要麼削減天然氣使用，要麼在明年繼續維持低位儲氣。

　　歐洲天然氣需求上漲，理論上利好美國液化天然氣出口商。之所以說 「理論上」，是儘管歐洲有意採購美國 LNG，但市場消息稱不少美國 LNG 船貨最終流向亞洲。卡塔爾大量 LNG 產能因伊朗襲擊暫停，亞洲買家會爭相搶購美國富餘運力。

　　柴油價格持續走高。美國汽車協會數據顯示全美柴油均價為每加侖 5.47 美元，加州部分地區油價更是高得驚人。全美柴油價格正逼近 2022 年 6 月創下的名義歷史高點 5.81 美元 / 加侖。派珀桑德勒指出，通常入秋前柴油與航空煤油庫存會走平甚至回升，但上周兩類庫存減少 50 萬桶。伊朗衝突與俄烏戰爭同樣推高柴油價格，全球大量煉油產能被迫停工。

　　談及燃油成本，加州油價常年位居全美前列，高額燃油稅是重要誘因。該州燃油稅全美最高，每加侖燃油稅費超 70 美分，這項稅費短期幾乎沒有下調可能，畢竟這裏是加州。

　　加州高油價不只是稅收問題，煉油產能不足是另一核心原因。本地產能本就緊張，去年又關停兩座大型煉廠，只能依靠進口燃油，海運一直是主要進口方式。不過三家企業推動的新項目或將改變現狀：西部網關管道項目，由 Phillips 66、Dinosaur Energy、Kinder Morgan 聯合推進。管道建成後，將連通洛杉磯及美國中西部現有管網，也能惠及亞利桑那州 —— 頗具奇特的是，亞利桑那大部分汽油長期依賴加州輸入。

　　如果你身處美國之外，可能難以想象加州燃油需求體量：全州登記機動車超 3000 萬輛。雖然電動車數量持續增長，但數百萬加州燃油車車主因居住遠離辦公地，通勤里程更長。

　　西部網關管道若順利落地，有望為數百萬司機降低油價。但在加州，油氣項目塵埃落定前一切都存在變數，該項目最快也要 2029 年完工。

　　盛夏時節，投行發布能源股研報的頻次大幅減少。團隊整理了大型對沖基金持倉最多的 15 只能源股（數據來自向美國監管機構提交的持倉申報，為上季度數據，後續倉位可能已發生變動）。

　　數據解讀： 對沖基金持倉最多的能源股並非大衆熟知的油氣巨頭，而是管道運營商威廉姆斯公司（WMB）。雖然無法確定各家基金買入的完整邏輯，推測核心看點在於：該企業積極佈局 AI 與數據中心賽道，打通天然氣直供發電設施的鏈路。

　　雪佛龍是上季度對沖基金第二大重倉能源股，符合市場預期；後續標的存在看點：第三名同樣是管道企業 Energy Transfer（ET），緊隨其後的是 Devon Energy、Antero Resources、Exela。

　　排行榜中值得關注的中小標的：Solaris、Pump、Cheniere Energy Partners、Blackstone Energy Partners。

　　部分標的被分析師看好，上行空間可觀：Solaris 當前股價距離 95.52 美元目標價還有 65% 上漲空間，主營電力基礎設施搭建，可提供移動供電等適配 AI 產業的能源解決方案。

　　總部位於得州米德蘭的 Pump 同時佈局發電與大型水力壓裂業務，較一致目標價存在 43% 上行空間。

　　管道企業 Targa Resources 近期登上新聞，同樣位列對沖基金持倉名單：該公司宣佈與埃克森美孚簽署一份為期 20 年的長期協議，將協助埃克森美孚持續開發得州二疊紀盆地，擴充土地儲備。

　　雜談看點

　　核電板塊本季度雖未崩盤，但整體走勢疲軟，關注低價與低估值能否吸引買盤迴歸。