智通財經APP獲悉，8月21日，摩根大通在最新研究報告中指出，阿里雲目前約12%的利潤率，可能尚未充分反映AI基礎設施進入成熟運營階段後的盈利能力。

摩根大通認為，過去幾個季度阿里持續加大資本開支，大量GPU及數據中心資產啱啱投入運營，目前整體仍處於利用率爬坡階段，部分新增資產利用率約為60%。在這一階段，新投入資產首年的ROIC約為6%，明顯低於成熟運營階段接近20%的水平。

基於不同批次資產的vintage模型測算，摩根大通認為，即便未來資本開支保持相對穩定、單位經濟性不再進一步改善，隨着早期投入資產逐步進入成熟期、利用率持續提升，AI基礎設施整體加權ROIC也有望從當前約6%的水平逐步升至接近16%，成熟階段則有望進一步向20%靠攏。

在這一假設下，隨着存量算力資產利用效率提升，阿里AI基礎設施的淨自由現金流預計將在投入後的第三年前後跨過盈虧平衡點。

摩根大通認為，這也是理解阿里當前AI投入周期的關鍵：短期利潤率受到大量新增算力資產尚未充分利用的影響，但隨着資產逐步成熟，雲業務的利潤率和資本回報率仍存在進一步釋放空間。