紫金天風期貨研究所

　　一、 觀點小結 

　　核心觀點：中性  美伊60天談判窗口8月17日到期未破局，油價在地緣溢價和和談預期之間高波動運行。8月替代流量沒有明顯回暖，Yanbu港裝載量繼續下降。但Aramco和ADNOC沙特阿美正在向一些亞洲煉油商提供Hormuz海峽以外的原油，以STS方式進行，並發布大量招標。亞洲國家尋求替代貨源：中國大量搶購10月俄油ESPO，印度大量招標西非油，日韓轉向美國貨源。亞洲國家的庫存逐步從水上轉為陸地，各大市場現貨偏緊。在海峽未開、談判懸而未決的背景下，我們對原油持85-97美金區間看待。

　　地緣：偏多 美伊60天談判窗口8月17日到期未破局，特朗普隨即祭出「史上最嚴厲經濟行動」並由軍事施壓轉向經濟扼殺，伊朗則密集釋放 「由守轉攻」 強硬信號、威脅擴大打擊範圍，霍爾木茲海峽通航與核問題雙雙僵持。

　　供給：中性  海峽明面流量減少，其他方式流量增加。

　　需求：中性  亞洲國家尋找替代貨源，中國原油進口量回升，通過招標和長約購買數百萬桶沙特中質原油。

　　基差/月差：中性  Dubai近月月差創新高，中東貨源需求增加。

　　裂解：偏多  柴油裂差飆升創新高，高煉廠利潤持續支撐原油加工需求並為原油價格提供底部支撐。

　　庫存：中性  EIA美國周度原油總庫存增加，庫欣地區庫存下降，SPR庫存繼續降至新低。全球庫存仍處低位，庫存端並未出現實質性寬鬆信號。

　　二、本周焦點

　　一、地緣：海灣局勢對峙升溫

• 8月13日，美伊間接談判仍僵持，備忘錄到期倒計時，伊朗堅持美方先解除制裁才放開海峽通航，市場擔憂談判破裂，油價獲得地緣底部支撐。

• 8月17日，美伊6月諒解備忘錄正式到期，卡塔爾、阿曼斡旋無果，未達成新協議，霍爾木茲通航談判窗口關閉，無大規模軍事衝突爆發。

• 8月18日，7月FOMC紀要出爐，將伊朗衝突升級視作重要通脹上行風險，9月加息預期升溫，美元走強壓制油價漲幅。

• 8月19日，油輪持續繞行阿曼側安全航道，海峽原油運量修復有限，中東代理人衝突風險仍存，宏觀與地緣多空博弈。特朗普 8/19 宣佈 「史上最嚴厲經濟行動，切斷伊朗金融、商業、航運註冊及走私網絡，伊朗原油出口實質中斷。

　　二、通行：Hormuz海峽明面流量減少

• 物流監測：截至2026/8/20當周，共有39艘裝載液體的船隻通過Hormuz海峽，其中油輪有5艘。日均油輪過境量1艘，日均原油與凝析油過境量158萬桶/日。（戰前為1500萬桶/日）。6月美伊諒解備忘錄正式到期，美方拒絕延期，卡塔爾、阿曼斡旋失敗，談判窗口關閉，無新談判框架，海峽大型油輪通行量維持低位。

　　二、通行：曼德海峽通行船隻數量保持平穩

• 流量監測：截至2026/8/20當周，曼德海峽共有101艘裝載液體的船隻通行，其中油輪29艘，有6艘關閉了AIS信號。日均油輪過境量4艘。日均原油過境量387萬桶/日（戰前為266萬桶/日，MoU期間為688萬桶/日）海峽總通航船舶數量保持平穩，原油油輪通行結構分化：普通國際油輪正常通行，沙特系油輪持續大幅繞行好望角；紅海沒有出現大規模襲船事件，但遠程反艦打擊風險持續存在，地緣溢價持續對油價形成底部支撐。

　　二、通行：替代流量整體起色不大

• Yanbu港裝載量持穩：截至2026/8/20當周，Yanbu港原油與凝析油裝載量為124萬桶/日，按月上周增加13萬桶/日。目前從地中海到亞洲的運費上漲促使一些中國煉油廠在8國有煉廠為採購主力月份取消了延布裝載。

• Fujairah裝運量回暖：截至2026/8/20當周，Fujairah港原油與凝析油裝載量為212萬桶/日，按月上周增加17萬桶/日。

• 阿曼STS裝載活躍度回暖：截至2026/8/20當周，阿曼STS周均裝載量123萬桶/日， 按月上周減少69萬桶/日。

• 當前替代流量合計458萬桶/日，按月上周減少39萬桶/日。

　　二、通行：Yanbu港裝載量下降

• 流量監測：沙特在Yanbu港的裝載繼續，路線由南下經曼德海峽轉變為北上通往Sumed管道與蘇伊士運河。截至2026/8/20當周，曼德海峽原油與凝析油周均出口量263萬桶/日，沙特貨源經曼德海峽出口量為40萬桶/日，而埃及Sidi Kerir原油出口量持續增加，本周分別為153萬桶/日和64萬桶/日。增量主要來自沙特貨源。去往亞洲的量減少。

　　三、庫存：緩衝庫存快耗盡，SPR釋放能力大幅衰減

• 總量大幅減少：自衝突爆發至今，全球原油總庫存累計減少3.41億桶。衝突初期全球尚有4億桶商業原油富餘庫存。6月短暫小幅累庫後，7月重回去庫，主要由中國進口走弱驅動；僅中東因出口受阻被動累庫，無法對沖全球整體去庫壓力。

• SPR：釋放能力大幅衰減，釋放速度大幅下滑。IEA 承諾釋放的4.3億桶戰略儲備中，約70%已投放市場；看似仍有超10億桶政府管控庫存，但實際可動用規模嚴重縮水。美國庫存創新低：美國SPR庫存已跌至1983年以來最低，當前約3.04億桶；在庫存跌破3.2 億桶後，8月日均釋放速率降至55-60萬桶/日，遠低於5-6月超100萬桶/日的釋放水平。

　　四、東南亞原油進口數據驗證海灣原油直接供給一定程度恢復

• 印尼6月原油進口按年近乎翻倍，較5月大幅反彈，煉廠進料提升。日本、韓國加大美國原油採購，對沖中東原油供應風險。印尼 Pertamina 招標採購 9‑10 月到港原油；文萊下調 7 月 Seria Light、Champion 原油官方售價OSP。

• 東南亞六國原油進口數據印證：霍爾木茲危機急性階段過後，海灣直接來源原油出現恢復跡象，並未完全永久性依賴繞行航線，但繞行貨仍佔相當比例。

　　五、價格：中東原油貼水回升

• 伊朗原油斷供：伊朗央行行長確認原油出口因美國海軍封鎖已完全停止，中國獨立煉廠 9-10 月到港的伊朗原油 「無任何報價」，直接抽走約 100-150 萬桶 / 日的中東酸油供應。

• ADNOC 密集招標 + 中印買家追貨：ADNOC 自戰爭以來已發布第九輪現貨招標，印度 MRPL 等買家積極參與；Dubai MOC 中 Unipec 連續向 Mercuria 出售 partials 最終收斂交付實物，反映買方（Mercuria 等貿易商）在 MOC 中積極追貨。

• 沙特 OSP 大幅下調反而刺激採購：8 月 Arab Light 對亞洲貼水 1.5 美元、9 月進一步貼水 2 美元，低價刺激亞洲煉廠加大中東原油採購，實物需求集中釋放。中國煉廠補庫需求：山東地煉庫存降至 8 個月新低，「儲油罐快見底」，補庫需求迫切。

　　六、替代貨源：國內煉廠搶購10月俄油ESPO

• 中東航運地緣風險、短途低運費、輕質低硫適配四季度成品油需求，疊加西非原油到岸成本偏高，國內煉廠集中搶訂10月ESPO鎖定穩定低成本原料。

• 俄羅斯遠東地區Kozmino 10 月計劃裝船42船ESPO，單船約 10萬噸（74萬桶/船），總貨量約3108萬桶。42 船總量中，30船已被中國煉廠全部鎖定，佔比71%；剩餘僅12船散貨待售，部分貿易商報價已升至布倫特+2 美元 / 桶DES 山東。

　　六、替代貨源：日韓轉向美國原油

• 日本7月從美國進口原油按年暴增 814.5% 至 89.1 萬桶/日，創 1979 年有記錄以來歷史新高，美國原油佔日本總進口的 36.3%。ENEOS 表示美國原油是中東以外多元化的 「最實際選擇」韓國煉廠購買 11 月裝船 WTI Midland，另有 300 萬桶 WTI Midland/WTL 售往韓國。

　　六、替代貨源：西非原油因運費暴漲而需求降溫

• 紅海、霍爾木茲航運風險抬升，俄油採購規模收縮；印度新煉廠投產增加輕質甜油需求，無大規模戰略儲備，只能靠現貨招標靈活補庫對沖供應風險，7–8月西非招標量按年大增65%。7.1–8.12西非招標成交1600萬桶+，全部9月集中到港。但西非原油運費每桶暴漲導致FOB市場承壓，尼日利亞9月裝船桶仍有大量未售，Forcados /Escravos 報價降至約升5美元/桶，較上周下跌至少1美元。

　　七、中國需求：中國7月海運原油進口量回升

• 沙特阿美已向兩家中國煉油商出售了至少 400 萬桶在霍爾木茲海峽外裝載的原油，在阿聯酋富查伊拉港附近進行船對船 （STS） 轉運，裝載阿拉伯中質原油和阿拉伯重質原油。中國石油和中化集團分別以溢價購買了200萬桶較重的沙特原油。

　　七、中國需求：中國煉廠開工率和原油加工量回升

　　八、美國EIA：原油投料增加，SPR庫存降至新低

• EIA最新周報顯示，上周美國商業原油庫存大增440萬桶，大幅高於市場預期，但油價並未承壓；受強勁裂解價差驅動，美國煉廠加工量升至2019年9月以來高位，產能利用率達到97.2%，成品油極度緊缺倒逼煉廠全力消耗原油，在總原油庫存抬升背景下庫欣庫存反降 130萬桶，當前美國煉油裝置接近滿負荷，後續進一步提升產出的空間十分有限。

　　九、產品端：成品油裂差走強

　　九、產品端：成品油緊缺程度更強

　　十、持倉：多空比低位

• 截至2026/8/11當周，Brent資金大幅加倉多頭，空頭在離場，投機多頭熱情顯著抬升WTI：多頭小幅增加，但空頭擴張更快，淨多頭回落，投機力量偏謹慎。

　　作者：肖蘭蘭

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