近幾個月，期待已久的媒體行業併購交易終於迎來落地契機。

　　但派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）擬以1100億美元收購華納兄弟探索（WBD）的交易遭到延期，業內人士表示，併購市場氛圍已然轉冷。

　　上個月，由於多州總檢察長髮起反壟斷訴訟即將開庭審理，派拉蒙同意將與華納兄弟探索的合併交易推遲至最晚2027年6月完成，較原定交割時間延後約9個月。這筆交易此前已經拿到全球監管機構的批准，其中就包括美國司法部反壟斷司。

　　媒體行業高管與市場觀察人士表示，州級監管機構審查趨嚴，疊加曠日持久的司法流程，陷入擱置的或將不止派拉蒙這一樁巨型併購。

　　「過去幾周，大型併購交易的外部環境發生了顯著變化。」媒體行業資深人士、綜合傳媒公司（Integrated Media）首席執行官喬納森·米勒表示，該公司旗下佈局多家媒體與創作者創業企業。

　　「我認為併購交易將迎來一段沉寂期。」米勒說道。

　　監管不確定性再度迴歸

　　在特朗普第二任期，監管環境一度對併購持包容態度，而如今，各州政府接過監管大棒，併購交易前景蒙上陰影。

　　數據服務商Dealogic的數據顯示，截至8月20日，美國企業今年已完成7500餘筆交易，高於去年同期的7015筆；隨着多筆巨型交易陸續落地，整體交易總規模也大幅走高。

　　付費電視用戶持續流失，媒體企業迫切希望通過併購降本、擴大業務規模。

　　在大衛·埃裏森旗下天空之舞完成對派拉蒙的收購數月之後，便傳出派拉蒙收購華納兄弟探索的消息。除此之外，行業還官宣了多筆合計市值達數百億美元的合併、分拆與戰略合作。

　　福克斯公司計劃以220億美元收購Roku。康卡斯特先將旗下有線網絡業務分拆為Versant，如今又計劃剝離NBC環球；NBC環球近期還完成旗下流媒體平台Peacock與YouTube的合作。長期堅持自研而非收購的奈飛，也坐到了併購談判桌前。

　　儘管福克斯收購Roku交易本身的反壟斷隱患相對較小，但近期一份分析師研報對這筆交易的前景提出質疑。該交易在6月公布時，投資者反應平淡，但依舊被視作福克斯向流媒體分發業務轉型的戰略之舉。

　　伯恩斯坦分析師提示「監管時間風險，尤其考慮到派拉蒙‑華納兄弟探索案仍在推進」。

　　伯恩斯坦研報寫道：「雖然我們並不認為Roku收購案會帶來顯著的橫向或縱向市場集中問題，但派拉蒙‑華納案的現狀表明，即便反壟斷抗辯理由看似並不充分，交易完成時間依舊充滿變數。」福克斯收購Roku預計將於2027年上半年完成。

　　媒體此前報道，地方電視台運營商同樣渴望行業整合，也面臨相似局面。尼克斯特傳媒集團2025年8月宣佈以62億美元收購Tegna，並於今年3月正式交割；但多州總檢察長提起訴訟，要求撤銷這筆交易，庭審定於明年舉行。

　　康卡斯特‑NBC環球的博弈

　　與此同時，康卡斯特6月宣佈計劃剝離NBC環球，預計明年夏天完成分拆，消息一出，市場立刻期待後續更多併購。

　　一旦分拆為兩家獨立主體，雙方都具備充足實力與操作空間開展交易。NBC環球將包含環球影業、Peacock流媒體、NBC廣播網及相關資產；康卡斯特則保留Xfinity品牌下的寬帶、移動等業務。

　　NBC環球與康卡斯特高管此前均否認分拆是為併購鋪路，但分拆落地後，兩家公司無疑會擁有更多併購路徑。

　　知情人士透露，在籌備獨立運營的過程中，NBC環球內部討論的重點是與媒體、科技企業開展合作、打包套餐等機會。兩名不願具名、談及內部戰略的消息人士稱，短期並未將併購納入議題，但不排除少數股權投資機會。

　　即將接任康卡斯特首席執行官的邁克爾·安傑拉基斯素來以擅長併購著稱，他在投資者電話會上表示，康卡斯特現有規模足以參與市場競爭，但並未排除未來併購的可能性。其中一名消息人士稱，市場廣為猜測的與有線同業Charter Communications的合併基本無望，但寬帶與科技行業的其他機會仍具備吸引力。

　　部分知情人士表示，在派拉蒙‑華納案塵埃落定之前，兩家即將分拆的企業大概率會迴避併購議題，以此判斷高審查環境下，哪些交易具備可行性。受潛在監管壓力影響，康卡斯特與NBC環球管理層對短期併購的意願已經下降。

　　多年來，和華納兄弟探索一樣，NBC環球頻頻被視作潛在收購標的。兩家公司業務結構相近，均覆蓋傳統電視、影視製作與流媒體業務。

　　倘若派拉蒙收購華納兄弟探索被州總檢察長阻止，部分潛在收購方對NBC環球的收購意願也可能降溫。

　　合作或將成為新出路

　　綜合傳媒的米勒認為，媒體併購遇冷，會推動行業達成更多業務合作與打包服務。

　　NBC環球Peacock與YouTube達成合作，向YouTube付費訂閱用戶輸出NBC環球內容，便是可參考的範本。YouTube長期穩居尼爾森流媒體播放時長排行榜首位，傳統媒體內容入駐科技平台的合作模式或將越來越普遍。

　　行業不少觀點認為，推出多流媒體平台聯合套餐，是相較於當前分散生態更兼顧消費者利益與企業利潤的方案。Peacock與蘋果TV已推出捆綁套餐；迪士尼打包Disney+、ESPN、Hulu；Fox One與ESPN也有聯合套餐。

　　一名知情人士透露，NBC環球已經和多家媒體企業接洽，探討類似YouTube合作的內容打包與內容合作機會。

　　除併購之外，媒體企業也會加大對創作者、知識產權的投入，充實平台內容。各家媒體正不斷增加長短視頻內容，以此吸引年輕受衆。

　　交易的成本賬

　　有一點已經確定：埃裏森掌控的派拉蒙收購華納兄弟探索，遠不會像最初計劃那樣順利完成。

　　埃裏森與華納兄弟探索首席執行官大衛·扎斯拉夫近期均表態看好這筆交易，但延期將給派拉蒙帶來高昂代價。根據協議，自9月30日起，交易每推遲一日，派拉蒙就要向華納兄弟探索股東支付延期計時費（ticking fee），每季度現金成本約6.5億美元。

　　派拉蒙上周提交申請，要求發起訴訟的各州繳納18.8億美元保證金，派拉蒙稱這筆資金需要覆蓋延期計時費及其他衍生損失。據報道，近日派拉蒙與牽頭起訴的加州總檢察長羅布·邦塔開啓初步和解談判，但談判很快宣告破裂。

　　無論談判走向如何，交易若在明年6月完成，對比今年9月交割，財務條件將發生巨大變化。其他交易也將面臨類似延期風險，會改變談判邏輯與財務條款。

　　福雷斯特副總裁、研究總監邁克·普魯克斯表示：「市場界定之爭現在有了明碼標價。2027年3月開庭，意味着即便法院尚未作出裁決，抽象的反壟斷辯論已經轉化為數十億美元級別的延期成本。交易或許仍能落地，但順利交割的局面不復存在。」

　　「派拉蒙依舊可以抗辯各州對相關市場的界定過於狹窄，但證明這一點的代價，已經變得無比高昂。」普魯克斯說。