文｜投資時間網 董琳

從規模增長到效益優先，知名男裝品牌中國利郎有限公司（下稱中國利郎，1234.HK）仍在DTC轉型中持續攻堅。

8月17日午間，中國利郎發布2026年中期業績報告。數據顯示，上半年公司實現收入20.65億元（人民幣，下同），按年增長19.5%；權益股東應占期內利潤為2.15億元，按年減少11.2%。公司擬派發每股中期股息10港仙及每股特別中期股息4港仙，上年同期派發股息及特別股息分別為11港仙與5港仙。

財報發布後，中國利郎午後股價直接跳水，盤中一度跌超13%。截至8月18日收盤，該公司微漲0.81%，報於3.11港元/股（不復權），市值為37億港元。

投資時間網、標點財經研究員注意到，當前中國利郎正經歷着渠道模式切換，短期紅利集中釋放於收入端，而模式轉換帶來的成本壓力，則持續向利潤端傳導。

從盈利能力指標來看，上半年公司整體毛利率為48.9%，按年減少1.3個百分點；但經營利潤率為11.3%，按年下滑3.8個百分點，下滑幅度是毛利率的約三倍。

中國利郎明確2026年下半年經營目標：新零售收入力爭實現20%及以上增長，整體零售額增幅不低於10%。從目標設定不難看出，現階段公司仍優先看重渠道變革帶來的收入增量。這不免讓市場重新審視：面對複雜多變的經營環境，中國利郎「以規模換利潤」的階段性陣痛，還將持續多久？

2026年以來中國利郎股價走勢情況（港股/元）

數據來源：Wind

財報顯示，2026年上半年，公司旗下「利郎LILANZ」主系列及「利郎LESS IS MORE」輕商務系列雙核心驅動業務穩步增長，專攻高端細分市場的高爾夫品牌「萬星威Munsingwear」按計劃有序推進，海外市場的拓展逐步發展。

其中，得益於轉型DTC的營運效益增長，以及春節銷售旺季延長，中國利郎主系列上半年實現收入13.42億元，按年增長12.7%；由於門店銷售和新零售良好勢頭帶動，輕商務及其他系列實現收入7.23億元，按年增長34.7%，增速保持強勁走勢。

從銷售渠道來看，目前，中國利郎以多元化渠道架構覆蓋不同消費場景：主系列採用代銷、分銷、DTC和電商直營模式；輕商務則全面以線下及電商純直營模式營運。上半年，公司繼續優化銷售渠道，按計劃在優質地段開設面積更大、裝修更新穎門店，並關閉低效門店。截至2026年六月底，中國利郎共有2820家門市，期內淨增加3家，總店鋪面積較去年底增加1.3%。

儘管門店擴張節奏有所放緩，但公司DTC主系列門店持續擴張。繼前兩年完成東北地區、江蘇省、山東省及重慶市的轉型工作後，2026年上半年中國利郎進一步將湖北省納入DTC體系，實現對該區域銷售網絡的直接運營。截至6月末，公司DTC模式主系列門店達367家，較2025年末新增83家，佔全部主系列門店比重為13%。

中國利郎在財報中表示，渠道層級的精簡有助公司更直接掌握終端銷售數據與市場動態，提升門店營運效率與庫存調配靈活性；同時，有助於公司有效調整產品策略與營銷資源投放。

2026年上半年中國利郎財務摘要（人民幣百萬元、%）

數據來源：公司財報

不過，終端收歸自營後，也意味着更多門店運營費用和庫存壓力由公司直接承擔。

存貨層面，截至2026年6月末，中國利郎存貨規模為14.39億元，與去年底基本持平，但平均存貨周轉天數從去年同期的231天升至250天，公司貨品從入庫到完成銷售，周期超過8個月。男裝產品普遍具有較強季節性，款式、面料存在時效性，存貨時間越久，貶值的概率越高，期內公司存貨撇減金額按年增長118.6%，已反映出一定的庫齡壓力。

此外，在鞏固天貓、京東、抖音等成熟平台的基礎上，中國利郎進一步佈局拼多多、微信視頻號、得物等新興流量渠道。數據顯示，上半年公司線上新零售業務實現高速增長，新零售收入按年上漲39%。

伴隨着新零售規模的擴張，平台流量投放、佣金、直播履約等新增開支亦同步走高。上半年，中國利郎銷售及分銷費用按年增加1.41億元至6.87億元，佔總收入比重達33.3%，較上年同期增加1.6個百分點，增量主要來自直營店擴張與電商相關投入，運營成本的抬升進一步擠壓了盈利空間。

從盈利指標看，上半年中國利郎的銷售成本按年增長22.8%至10.55億元，實現毛利10.1億元，整體毛利率為48.9%，按年回落1.3個百分點；經營利潤2.33億元，按年下降10.5%，經營利潤率下滑3.8個百分點至11.3%。

對中國利郎而言，DTC轉型的價值毋庸置疑，但轉型紅利不會即刻兌現，直營門店店效爬坡、線上流量沉澱、庫存效率改善都需要時間。如何在規模擴張、渠道變革與成本、庫存之間找到最佳平衡點，是擺在公司面前的現實難題。