「門店+渠道」雙輪驅動，全渠道爆發式增長，線下渠道收入翻倍，周黑鴨（01458）成長邏輯變了嗎？

智通財經APP了解到，8月20日，周黑鴨發布2026年上半年業績，實現營收14.61億元，按年增長19.5%，連續兩個半年度恢復雙位數按年增長，且按月增長水平加速。此外，期間毛利潤8億元，按年增長11.6%，毛利率54.76%，盈利韌性凸顯，股東淨利潤0.91億元，股東淨利率6.23%。

上半年門店業務穩健，截止2026年6月，該公司門店總數2972間，覆蓋中國28個省、自治區及直轄市內的221個城市；最大的增長亮點莫過於全渠道業務，線上+線下全渠道整體增速達80.4%，其中線下渠道增長超過2倍，渠道業績增長貢獻接近八成。

顯然，全渠道業務已成為周黑鴨業績增長的核心引擎，在穩固基本盤的同時，該公司正走向行業不一樣的成長邏輯，已率先完成從規模擴張到全渠道效率驅動的關鍵跨越，全渠道正全面重塑其增長模型。

渠道業務業績爆發，重塑增長模型

智通財經APP了解到，2026年滷味行業仍處於結構性重塑周期，門店增長見頂，行業三大巨頭，包括周黑鴨、煌上煌以及絕味都在激烈的競爭環境中求得結構性機遇。以上半年看，周黑鴨實現了業績領跑，收入增長近20%，而絕味下滑10.8%，煌上煌收入雖然是增長的，但主要是新增凍乾產品業務貢獻，滷味產品仍雙位數下滑。

實際上，周黑鴨錨定「有質量的規模增長與穩定的盈利能力」核心經營導向，一方面在門店業務上持續提高經營質效，穩固基本盤，另一方面則是探索新增長引擎，而全渠道成為核心的增長戰略。

2026年上半年，該公司自營門店收入7.99億元，按年逆勢增長12.2%，收入佔比54.7%；而渠道業務爆發，其中線上渠道收入2.34億元，增長37.4%，線下渠道收入1.78億元，增速高達207.2%，渠道佔比收入提升至28.2%。期間該公司自營門店收入增長貢獻36.6%，而全渠道收入增長貢獻達77.35%。

全渠道以「線上+線下」為雙輪驅動，線上主要包括來自電商平台及新零售平台的收益，以抖音為核心陣地建立品牌勢能，構建從內容種草到全域轉化的閉環，平台電商承接溢出流量，生鮮零售穩健放量，多線協同推動全域轉化效率持續改善；而線下渠道為主要包括除門店以外的第三方線下渠道，主要以會員店與連鎖便利店為核心陣地，持續深化山姆、胖東來等渠道合作。

值得一提的是，周黑鴨渠道高增長並非來自併購或非滷味業務，而是核心滷味主業在會員商超、零食量販、連鎖便利店、電商平台等現代通路上的縱深滲透，滷味產品力、供應鏈能力與渠道運營能力的外溢。這也使得在滷味行業競爭激烈下，該公司自營門店及其他線下渠道均能實現強勁的內生增長。

周黑鴨渠道業務的爆發式增長，充分驗證了新增長模型已經跑通。其實煌上煌以及絕味都有線上線下全渠道佈局，但在業績中表現不盡如人意，周黑鴨的成功無疑成為同行借鑑發展的模板。周黑鴨在財報中稱，將推動增長模式升級，持續提升渠道覆蓋與滲透深度，推動渠道業務向更高質量的規模增長邁進。

渠道爆發非朝夕之功，三個關鍵維度長期驅動

那麼，周黑鴨渠道業務為何能夠成功？爆發式增長的三個主要關鍵維度：一是產品力的打造；二是合作模式創新，三是模式的可複製性。

第一，產品力是渠道合作的基礎，該公司通過產品創新以及品牌升級協同發力，打造滿足當下消費偏好趨勢的差異化產品。在產品端，加碼投入研發，經典口味和創新口味持續迭代，並加快擴充產品矩陣，虎皮鳳爪、脫骨鴨掌、鮮滷鴨四寶、老滷鴨掌等多規格新品有序上市；在品牌端，錨定休閒滷味優質品牌定位，聚焦年輕消費群體，探索包括夜宵、追劇及出行等高關聯消費場景，以爆款產品帶動主力產品銷量增長。

第二，該公司合作模式以標杆打造與動銷轉化為重點，其中標杆渠道縱深突破，一方面深化與山姆等頭部渠道的合作，另一方面盒馬、鳴鳴很忙、萬辰及胖東來等重點客戶加速拓展，打造大單品爆款。典型案例比如中保系列成為渠道大單品，線上線下全渠道覆蓋，今年上半年銷售額突破5000萬元，動銷增長態勢強勁。截止6月，其全國渠道銷售點位超5萬個，上半年開展11600場線下動銷活動，標杆效應帶動全國鋪開。

第三，成功模式具備可複製性，產品力和合作模式創新不可或缺，將打開更多的渠道合作場景，並複製到全國各大城市運營，與門店形成合力，全面提升內生增長。同時這也將成為該公司的核心競爭壁壘，以先發優勢以及規模優勢迅速佔領品牌心智，後來者即便借鑑跟隨，也很難打破市場格局。

此外，周黑鴨為支持渠道業務擴張，供應鏈正從單一門店供應向多業態、多保鮮形態的協同供應體系轉型，同時提升運營能力，優化供應網絡與交付模式，提升多場景並行交付效率。

可見，周黑鴨渠道業務的爆發，並非朝夕之功，而是多年來產品力的投入、合作模式的積累以及供應鏈能力建設等多維度的協同。而這些長期優勢也將推動該公司渠道業務的可持續增長，該業務收入佔比已提升至近三成，並構成核心增長貢獻，隨着業務場景進一步拓展，將驅動公司整體業績規模成長。

「成長與盈利」均衡發展，積極回報股東

周黑鴨堅持長期主義發展戰略，如上文所言錨定「有質量的規模增長與穩定的盈利能力」，「門店+渠道」雙管齊下，實現成長和盈利均衡發展。

門店業務作為基本盤，在行業增長見頂的背景下，該公司以提質提效為目標，主要聚焦三大方向，包括門店結構優化、存量門店提質增效以及強化一線組織效能，有效提升門店收入增長及盈利能力。渠道業務具備網絡效應，最具盈利彈性，渠道覆蓋越多，品牌曝光度越高，從而使得新客獲取成本越低，推動門店與電商溢出增長，而現金流進一步反哺渠道業務擴張，實現良性循環。渠道業務以高增長為目標，但讓利使得利潤率較低，不過隨着規模擴大與供應鏈效率提升，渠道毛利率具備持續改善空間。

值得一提的是，基於「門店+渠道」增長路徑，周黑鴨積極開闢新增長動能，以復調與海外為長期增長儲備。復調業務以周黑鴨味道為核心味覺資產，推動品牌向家庭烹飪與便捷快餐場景延伸，產品矩陣已覆蓋滷料包、火鍋底料、風味麪醬、火雞面等品類；海外業務以歐美區域為重點開發方向，馬來西亞首店持續打磨本地化運營模型，同步落實門店和渠道戰略。

周黑鴨積極分享公司發展成果，通過回購+派息回報股東。今年以來，該公司累計回購4305.2萬股，而在過去三年平均派息率超過100%，2026年上半年，其已派付股息1.63億元，按年增長72.4%，佔比股東淨利潤178%。截止6月份，該公司負債率僅為23%，而現金等價物有6.81億元，現金流充沛。

總的來說，周黑鴨「門店+渠道」持續雙輪驅動，業績領跑同行，而全渠道業務爆發重塑公司增長模型，產品力、合作模式創新、模式可複製性以及供應鏈能力為渠道打造競爭壁壘，且該業務具備網絡效應，實現良性發展循環。該公司「成長與盈利」均衡發展，重視股東回報，目前股息率高達7%，明顯低估，存在估值修復空間。