美債市場突然劇烈波動，大家都在聊美國財政赤字、通脹和聯儲局。

有一個容易被忽略的變化：AI正在成為債券市場上的「超級借款人」，開始和美國政府爭奪同一批長期資金。

AI和美債，居然也捲起來了！

今年以來，科技巨頭為了建設AI基礎設施，發債規模明顯增加。截至8月，美國投資級公司債發行規模已經達到約1.7萬億美元，創歷史同期新高。野村給出的數據更高，達到1.7667萬億美元，按年暴增59%。

高盛數據顯示，僅美國四大科技公司，今年以來發行的債券就超過1700億美元。不僅超過2025年全年，還是AI浪潮之前正常年份的4倍以上。

現在，又來了一個更狠的。

博通正在尋求超過600億美元債務孖展，為Anthropic等AI企業提供芯片和基礎設施。按照目前討論的方案，潛在孖展規模甚至可能逼近1000億美元。

單單一家公司，一筆孖展就高達1000億美元。這已經不是過去互聯網公司租幾台服務器、招一批程序員的生意了，無論是GPU還是存儲，AI越來越像一場席捲全球的超級基建。

以前，主要是微軟、谷歌、Meta、亞馬遜拿自己的現金流往裏砸。現在項目越鋪越大，再厚的家底也經不起造，於是巨頭紛紛走進債券市場。

這就和美國政府撞車了。

美國政府要為40萬億美元債務和鉅額財政赤字孖展，而AI巨頭要為史無前例的數據中心建設孖展。最關鍵的是，美國政府和科技巨頭們最後找的，都是保險公司、養老金和長期資管機構。

而這些機構，原本就是長期美債最重要的買家，這對美債的打擊就很大了。

比如手裏有100塊錢，以前大部分拿去買美債，現在桌上突然多了一堆微軟、Meta和AI數據中心發行的長期債券，給的收益率還更高，這些機構索性就少買一點美債，多配一點公司債。

美國財政部在借，科技巨頭也在借，大家都盯着同一個錢袋子。萬萬沒想到，AI這把火，竟然燒到了美債上。

最近中金在報告中，把這件事說得很準確：現在增加的不只是「美債供給」，而是整個市場的「久期供給」。

市場上需要長期資金接盤的債券越來越多了，這個時候錢沒多，要想把債賣出去，就只能給出更高的收益率。

AI並不是直接把美債砸下去，而是在慢慢抬高整個長期債券市場的要價。

聖路易斯聯儲主席穆薩勒姆也把話挑明瞭：「美國政府孖展與AI建設之間正在發生資本競爭。」

更麻煩的是，這場搶錢大戰最後還會反噬AI自己。

AI資本開支越大，企業發債越多；發債越多，長期資金越緊張；長期資金越緊張，美債收益率就越容易往上走。

美債收益率一漲，全球股票估值的貼現率也會跟着漲。最後被壓估值的，恰恰還是那些最需要講長期故事的AI公司。

人工智能發展至今，繞了一圈後發現，產業革命還是撞上了資本市場最樸素的一條規律：錢不是無限的。

最近的美債風波，就發生在這個背景下。

美國30年期國債收益率一度衝上5.34%，創2007年以來新高；10年期美債收益率達4.7%。

這個數字看起來只是漲了幾個小數點，實際殺傷力卻很大。美國房貸看它，企業長期孖展看它，大型項目孖展看它，股票估值也看它。

30年期美債如果長期維持在5%以上，等於整個美國經濟都要面對更貴的錢。

與此同時，美國經濟的另一頭又開始露出疲態的數據。昨晚沃爾瑪的一組數據，崩了。

股價暴跌9%，創2022年以來最大單日跌幅，超過800億美元市值一夜蒸發。

(本文內容均為客觀數據信息羅列，不構成任何投資建議）

真正把華爾街嚇到的，是另一組數字。美國同店銷售增長2.6%，創六年來最低增速，明顯低於市場預期的3.8%。

所謂宏觀經濟，最後都是一張張普通家庭的賬單。一個家庭每個月就那麼多錢，加油多花100美元，別的地方就只能少花100美元。

現在，連沃爾瑪的同店銷售都在放緩，消費者單次購物金額也在下降，說明美國人真的開始精打細算了。

對於聯儲局來說，事情也變得複雜起來。

一方面消費正在降溫，另一方面長期利率卻高得嚇人。按照過去的劇本，經濟扛不住了，聯儲局降息就行，但這次沒那麼簡單。

現在油價仍然高企，通脹壓力也沒有徹底消失。而經濟想要低利率，通脹卻不允許聯儲局輕易鬆手，這也是美國現在真正難受的地方。

企業覺得錢貴，消費者覺得錢貴，美國財政部自己更覺得錢貴。

美國聯邦債務已經突破40萬億美元，每年的利息支出正在逼近1.2萬億美元。30年期美債收益率站上5%，意味着舊債還沒消化，新債又要以更高的成本發行。

為了解決這個困境，美國財政部長貝森特最近也開始出手干預。

本周，美國財政部突然宣佈擴大長債回購，將10—20年期和20—30年期美債的單次回購規模，從20億美元至少提高到40億美元。

這當然不是聯儲局式的QE，甚至算不上真正意義上的救市。但在市場看來，這是美國財政部穩定長債的第一槍。

消息出來後，30年期美債收益率迅速下降接近10個點子，美股也跟着反彈。

可惜，只管了一天。

周四，美債再次遭到拋售。30年期收益率重新站上5.25%，10年期美債收益率4.7%，此前干預帶來的跌幅基本被抹平。

至少從市場反應來看，第一輪出手只換來了一天喘息，遠遠談不上扭轉局面。

貝森特隨後說：「24小時內發生的任何事情都是噪音。」

這話當然沒錯，但市場現在關心的，不是一天的升跌，而是40億美元到底能解決多少問題。

日本知名機構野村給出了很直接的的判斷：這次回購，信號意義大於實際效果。

真正重要的，不是財政部買了多少債，而是它已經用真金白銀告訴市場：長端利率太高，華盛頓也開始疼了。

對於接下來，市場主要有兩種看法。

樂觀的一派認為，最近長債暴跌，更多是階段性的流動性衝擊和供需錯配。美國財政部可以繼續擴大回購，也可以調整發債結構，少發一點長債，多發一點短債，只要市場情緒穩住，收益率未必會一直往上衝。

謹慎的一派則認為，事情沒那麼簡單。

美國政府的孖展需求不會消失，AI資本開支還在擴張，歐洲、日本等經濟體同樣在大量發債，可保險公司、養老金這些真正能夠接住十年、二十年、三十年債券的錢，並沒有同步增加。

債越發越多，長期資金卻只有這麼大一個池子。財政部回購可以緩解波動，卻未必能解決根本問題。

如果長端利率繼續失控，市場最終還是會把目光投向那個真正有能力改變供需的大買家：聯儲局。

野村已經開始討論兩種極端方案。一是YCC，也就是收益率曲線控制；二是QE，重新大規模購買債券。

當然，這只是壓力情景下的推演，距離真正實施還很遠。但市場重新開始討論這兩個詞，本身就說明問題已經不小了。

過去十幾年，每次市場出了大問題，大家最後都會問一句：聯儲局什麼時候救？

這一次美國財政部已經提前下場，但目前第一招打出去，只換來一天喘息。

如果長端利率繼續往上衝，接下來真正值得盯住的，就不是貝森特還能回購多少美債，而是那個已經離開牌桌很久的終極買家：

聯儲局，會不會重新回來？