運動鞋服行業正在經歷一場結構性分化。2026年上半年，消費復甦波動、天氣擾動、競爭加劇三重壓力疊加，普漲時代暫告段落，品牌競爭的重心從規模競賽轉向效率比拼。

承壓背景下，李寧交出的是一份「韌性」答卷：上半年集團收入達152.4億元，按年上升2.8%，平穩增長也看出當前市場的挑戰。而就在期內，它完成了中國品牌在全球籃球領域最重的一筆簽約。這則戰略性投入着眼於李寧品牌的長期價值釋放，但無疑市場推廣費用會有所上升，且非短期可釋放價值的項目。這兩樁信息放在一起，本身就是一種敘事。

階段承壓下，李寧依然選擇了長期佈局。這份壓力測試答卷中，不少數字值得細看，一些佈局和接力也正在發生。

收入增長2.8%背後：承壓是事實，穩健也是事實

上半年，社零總額增速放緩，消費疲軟傳導至運動鞋服端。數據顯示，體育娛樂用品類零售額按年下滑2.4%，總額僅870億元。賽道內主流品牌整體降速，李寧沒有免疫。

財報顯示，1-6月李寧全渠道零售流水實現低個位數增長，毛利率增長0.9個百分點至50.9%，淨利潤率為11.9%。李寧集團副總裁、CFO趙東升在業績交流會上表示，整體來看上半年各項指標基本符合預期。但天氣擾動、需求走低、終端折扣加深等對二季度以來的流水帶來衝擊，下半年將面臨更大的經營風險與挑戰。

但如果從庫存、賬面和多渠道結構來看，李寧又的確穩健。截至6月30日，李寧全渠道庫銷比維持在4個月，庫存周轉天數為65天，居行業領先水平。以直營渠道表現為例，李寧店鋪數量較去年同期減少了106家，直營收入卻按年增長3.4%。受庫裏合作等影響，李寧經營活動淨現金流按年下降；但其淨現金按年增加2億元至193.9億元，資金儲備充裕。

高管們在業績會上明確表示，下半年李寧會保持謹慎和嚴肅的態度面對市場挑戰。

當下消費環境中，穩健這個描述顯然不夠性感。不過當行業普遍焦慮時，大家比的其實不是「誰做得更好」，而是「誰更少犯錯」。

庫裏、超䨻與穿越15年複用的技術，算一筆長期的帳

短期承壓背後，李寧打得到底是一副怎樣的牌？

從細分賽道來看，跑步可能是品牌們當下在中國市場最不願意輸的一場仗。賽道火熱，但現實總是更復雜一些。比如昂跑越來越多地出現在高檔寫字樓裏，品牌二季度在亞太市場增長超40%；與此同時其全年指引下調。同樣被視作新勢力的跑鞋品牌HOKA中國門店悄然突破230家，伴隨規模擴容其奔速也在減緩。

如此激烈的競爭周期中，李寧跑步業務上半年零售流水微降反倒顯得沒那麼意外了。不過與此同時，李寧在2026上半年新增成都馬拉松合作。至此，品牌已完成四大地域、五大頂級馬拉松賽事的佈局。

從李寧新發布的財報看，另一項紙面數據沒那麼漂亮的業務是籃球。但有意思的是，庫裏簽約也發生在這個節點。籃球近年整體低迷，為什麼不把錢花在能更快拉動銷售的品類上？

李寧聯席CEO錢煒在業績會上明確，雙方合作基於專業運動品牌長期的心智建設，需要長期、階段性的推動，而非過去傳統球星合作「出鞋辦活動」那樣的打法。其價值也不僅在於賦能籃球線，更將通過全面戰略協同拉升李寧品牌的整體勢能。

整體來看，從馬拉松賽事、庫裏、CBA到與中國奧委會的合作，李寧體育資源佈局密度之高，在單品牌運動品牌中幾乎是「王炸」級別。而這種戰略性投入，往往着眼於中長期的價值釋放，比如專業運動心智的建設、產品創新驗證和新人群新市場的拓展。

「更多運動資源的投入是作為專業運動品牌，以長期品牌建設做的佈局。」李寧集團聯席CEO錢煒表示,「運動資源有不同的屬性，短期內會帶來品牌在市場推廣及相關成本的增長，我們將積極通過其它方面的降本增效緩解費用增長帶來的財務壓力，但核心還是以長期的眼光來看運動資源的積極佈局。我們認為這樣的佈局在中長期之後能夠為品牌提升經營效率、盈利能力等方面帶來更大的空間。」

長期的投資本來就不會馬上兌現，科研也是如此。李寧今年新發布的「䨻弧科技」就是將當家材料䨻與一項誕生於2011年的結構科技「弧」的重新結合——這是一場長達15年的技術蟄伏與迴歸。目前，品牌自主研發的「超䨻膠囊」科技已然全面商業化落地，並應用於飛電、赤兔等核心跑鞋系列。

慢功夫開始變現，品類的接力正在發生

財報還有一些數據需要細看。上半年，李寧賣了超1480萬雙專業跑鞋，專業競速跑步服裝上半年按年增幅達200%。雖然跑步業務流水微降，但李寧的市場份額依舊領先。

這一業務的流水佔比從2021年的16%攀升至2025年的31%，已取代籃球成為第一大品類。跑步用了數年完成結構性的切換，不會因為一個季度的波動就倒退回去。針對於此，錢煒表示將在下半年對核心跑步IP實施價格管控以穩定市場，並提高產品的運營效率。

戶外目前規模不大，但戶外運動參與人數預計從2025年4億到2030年6.2億，市場還在漲。從2024年成立獨立業務線到2025年流水翻番，這個「從0到1」的階段已經完成了。上半年，戶外的高增長也為李寧兌現了新品類佈局的價值。

最亮眼的是綜訓品類的業績向好，其流水佔比達到16%、零售流水按年增長5%。值得一提的是，女子業務是上半年綜訓和運動休閒品類增長的重要驅動力之一，戶外品類女性客群貢獻顯著提升。

其實這個引擎出現得並不突兀，這幾年李寧的多個品類都在積極拓展女性人群。圍繞女性需求在產品和營銷段加大投入，比如上半年新增品牌代言人白鹿。據高管披露，其也確實為服裝生意帶來了一定貢獻。

還有一些佈局值得注意。消費分化背景下，品牌們都在拓展新的人群、場景和渠道，全新龍店和金標產品即是李寧的嘗試之一。2026年9月，李寧將在上海開出首家李寧龍店旗艦店。

看得出來，多品類佈局的真正價值其實在於面對新的市場機會和需求的捕獲能力，以及周期中的抗風險性。它不保證每個季度都好看，但它至少可以在某一個品類處於周期波動時，有其他品類接力往上走。

最新業績會上，健康、穩健等詞被提到十多次，這可能也是理解李寧這家公司最樸素的一把鑰匙。消費換擋的周期上，比增速更重要的指標其實還有很多。正如錢煒所說，「針對核心產品、核心IP的價值保護和核心品類的推動方面，該做的一定要做，但不會單純追求規模的增長而放棄對於經營質量的追求。」

在富有挑戰的市場環境中，很少有品牌能跑贏每一個季度。但在這個行業從拼爆發走向拼耐力的拐點上，李寧可能是為數不多有耐心跑長跑的那一個。