美國財政部上周宣佈擴大對長期國債的回購規模，資金來源是增發短期國債（T-bills）。財政部長貝森特在接受CNBC採訪時將這一操作稱為"國債扭轉"（Treasury twist）——通過拉長短端供給、壓縮長端壓力，來為債市減負。

但貝森特的算盤不止於此。他還寄望於一個新興的需求方：美元穩定幣。

穩定幣為何必須買國債？

根據美國去年通過的《天才法案》（Genius Act），在美國發行、與美元掛鉤的穩定幣，必須以特定資產作為儲備，其中包括93天內到期的短期國債。

換句話說，每發行1美元穩定幣，背後就需要持有近等值的短期國債。這與銀行截然不同——銀行每持有1美元資產，平均只配置約8美分的短期國債；而1美元穩定幣背後，約有80美分是短期國債。

穩定幣天然就是短期國債的"買家"。

市場有多大？

目前，全球穩定幣市值約為3000億美元。相比近8萬億美元的美國貨幣市場基金，這個數字還很小。

但貝森特曾引用預測稱，穩定幣市場規模可能增長至近4萬億美元，並明確寫道："這將降低政府借貸成本。"

花旗研究機構（Citi Institute）給出了一個"牛市情景"：若穩定幣市場達到4萬億美元，其持有的短期國債規模到2030年將約佔全部在外流通短期國債的四分之一。

布魯金斯學會Hutchins財政與貨幣政策研究中心為阿斯彭經濟戰略小組準備的一份報告也指出，穩定幣可能為短期國債創造"實質性的淨新增需求"——尤其是當資金從銀行賬戶流入穩定幣，或由外國人購買時。報告特別提到，大量需求可能來自貨幣不穩定國家的儲蓄者，他們無法開設美國銀行賬戶，但可以持有美元穩定幣。

《清晰法案》：下一個催化劑

穩定幣的進一步擴張，還有賴於另一部法案——《清晰法案》（Clarity Act）的通過。該法案旨在規範更廣泛的加密資產市場。

目前，該法案卡在銀行業與加密公司的博弈中。爭議焦點在於：穩定幣持有者可獲得的利息回報，被銀行視為對存款利率的直接競爭。

特朗普上周在白宮接見加密行業高管，親自敦促推動該法案通過。美國證券交易委員會（SEC）同期也提出了加密資產監管新框架。

TD Cowen分析師Bryan Bergin在近期報告中寫道，《清晰法案》通過"將通過更明確的監管環境減少摩擦"，但他也指出，穩定幣的採用在沒有該法案的情況下已經在推進。

市場對此已有反應。穩定幣發行商Circle Internet Group和提供USDC持有獎勵的Coinbase Global上周雙雙大漲逾20%。

潛力大，但路還長

TD Securities利率策略師在2025年10月的報告中寫道，穩定幣的發展可能"影響財政部的債務管理決策，導致發行加權平均期限縮短"。財政部旗下銀行家與投資者顧問委員會去年也告知財政部，"穩定幣發行量的增加可能為短期國債創造新的需求來源"。

不過，這仍是一個早期故事。

根據數據提供商DefiLlama的追蹤，穩定幣總市值近期已趨於平穩，與去年10月相比幾乎沒有變化。

布魯金斯報告也提示了一個關鍵問題：穩定幣帶來的國債需求究竟是穩定的還是波動的？這對財政部制定最優債務期限結構至關重要。

此外，穩定幣公司的商業前景也面臨競爭——不僅來自其他穩定幣，還來自代幣化存款、數字化短期國債等新形式。

Bryan Bergin在郵件中表示，"AI代理商務將是穩定幣使用的潛在長期催化劑"，跨境支付和企業間支付則是更近期的驅動力。

貝森特的這張牌，邏輯清晰，但兌現需要時間。正如華爾街日報所指出的，穩定幣真正影響政府借貸成本的那一天，"所走的路遠比一屆總統任期要長"。