沈建光系京東集團首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇副理事長

導讀

2026年7月，我國居民消費價格指數（CPI）與工業生產者出廠價格指數（PPI）按年增速均有所回落，國際油價下跌是主要原因。與此同時，核心通脹和服務通脹的按月增速弱於季節性水平，可能反映出近期內需和總需求的邊際放緩正在對價格水平產生影響。本文將從食品、能源、核心與服務通脹等拆解7月價格數據的主要驅動因素，並展望下半年物價走勢。後續需要高度關注核心CPI與服務CPI的增長，政策調整能否取得成效可能是影響下半年中國經濟增長以及物價走勢的關鍵。

文|沈建光

首發於《中國外匯》2026年第16期

2026年7月，我國居民消費價格指數（CPI）與工業生產者出廠價格指數（PPI）按年增長較此前有所下滑，國際油價回落構成最主要的解釋；同時，核心通脹與服務通脹按月增長弱於季節性表現，可能表明近期內需與總需求的邊際放緩正在對價格水平造成影響。

7月CPI按年從6月的1.0%下滑到0.5%，低於市場預期。從具體組成看，CPI可以分為食品、能源和核心CPI（剔除食品和能源的CPI）三個部分。7月CPI食品價格按年從6月的-1.6%反彈至-1.5%，並未對CPI按年下行構成拖累。從細項數據來看，通常對食品價格影響較大的畜肉、蔬菜等7月按月分別增長1.9%和1.3%，對價格水平反而有積極貢獻。實際上，7月CPI中的畜肉、蔬菜分項按年保持穩定甚至有所反彈。

統計局不直接公布CPI能源分項，但從數據看，近期國際原油價格大幅下行造成的能源價格下行可能是7月CPI按年大幅回落的主要原因。在CPI非食品的主要分項中，CPI交通通信按年從6月的4.1%下滑到7月的0.4%，是下滑最為劇烈的分項。結合CPI籃子構成中該分項的佔比為14.3%，粗略估計，這一單一分項按年價格的下滑已經拖累CPI按年下滑超過0.5%，是7月CPI按年回落的主要來源。細項數據表明，交通通信中交通工具用能源分項的CPI按年增速從前一個月的15.3%大幅下滑到0.8%，是CPI交通通信分項按年大幅下降的主要原因。綜合來看，7月汽油價格明顯低於6月，推動CPI能源相關分項按月和按年同時大幅下降。

7月核心CPI按年增速從6月的1.0%下降到0.9%，而服務CPI按年則從0.8%進一步回落到0.7%——從4月的高點持續回落。從按月的增長來看，7月核心和服務CPI0.3%和0.4%的增長也都弱於剔除新冠疫情年份後最近5年的平均水平0.4%和0.7%。剔除短期波動較大和受外部影響衝擊的食品和能源之後，核心CPI是更好代表中國總需求、總供給平衡的指標，而服務CPI不僅包含了許多勞動力市場的價格，更與內需密切相關。這兩個數據最近幾個月的持續回落可能反映出需求不足對價格水平的影響。

需要說明的是，由於黃金價格大幅波動，2024年底以來核心CPI受到金價的擾動。但是近期黃金價格波動有所下降，核心CPI對中國經濟總體價格水平的代表性也因此有所改善。

7月PPI按年增速從6月的4.1%下滑到3.5%。同時，7月PPI按月-0.7%的增長也略低於預期。從分行業的數據來看，按月價格下行主要集中在石油、化工等與原油價格密切相關的產業，反映出近期國際原油價格下行對PPI指數的較大拖累。不過，即使是國內因素定價的商品，包括鋼鐵、水泥等在一季度價格有所回升之後，近期價格按月也有一定下滑，可能也反映出內需走弱的一些影響。

展望下半年，筆者認為，對CPI而言，食品和能源的價格可能對未來數月的按年數據構成支撐。一方面，能繁母豬存量按年增速已經轉負超過10個月，歷史經驗顯示能繁母豬存欄的規模會在滯後一年左右對豬肉供給和價格產生影響，未來豬肉價格按月可能因此出現回升並推動CPI畜肉類按年反彈。另一方面，由於地緣政治的不確定性超出預期，近期國際油價震盪頻繁。若原油價格維持在當前80—90美元的水平，由於2025年同期的低基數，原油價格按年讀數也可能在未來數月出現一定回升，而CPI能源相關的分項按年數據或跟隨反彈。同時，PPI的價格走勢也相當程度上受到原油等大宗商品價格的影響。在國際原油價格按年增速可能在未來數月有所反彈的情況下，PPI按年也將受到一定支撐。

與此同時，需要高度關注核心CPI與服務CPI的增長，而二者的增長取決於中國總需求特別是內需的實質性改善。最近一段時間以來，筆者多次指出，財政政策的意外收緊是中國經濟增長二季度以來顯著放緩的關鍵因素之一。7月底的中央政治局會議提出加快財政支出和債券資金使用進度，以及及時謀劃出台務實管用的增量政策。政策調整能否取得成效可能是影響下半年中國經濟增長以及物價走勢的關鍵。