智通財經APP獲悉，華爾街金融巨頭花旗集團近日發布研報稱，維持對於中國宏橋(01378)的「買入(Buy)」評級及48港元目標價;相對報告日23.18港元股價，隱含股價上漲空間107.1%，疊加10.3%的預期股息率，花旗給出的十二個月預期總回報達到117.4%。

花旗的核心看多邏輯並非單純押注鋁價上漲，而是電解鋁平均售價顯著上升、單位成本保持穩定推動噸毛利爆發，疊加強勁自由現金流、快速去槓桿和極低估值，為公司構成「盈利增長+高股息+估值修復」的三重驅動;48港元目標價基於中國同業們平均13倍2026年預期市盈率(2026E P/E)，以及該機構模型折算約為12.9倍市盈率和2.7倍市淨率(P/B)。

中國宏橋2026年上半年實現營業收入875.06億元人民幣，按年增長8%、按月增長8%;歸母淨利潤172.10億元，按年增長39%、按月增長67%，包含少數股東損益的稅後利潤為191.10億元，按年增長41%。花旗表示，經營層面的改善同樣強勁：營業利潤達到241.72億元，按年增長33%，毛利率升至31%，按年和按月均擴張6個百分點。

39%的賬面利潤增長包含可轉債相關的9.53億元公允價值收益，而上年同期為約21億元損失，同時本期計提約11億元減值;花旗表示，剔除這些非經常性因素後，經常性淨利潤為173.70億元，按年增長18%、按月增長35%。因此，本次業績既存在會計項目的低基數放大，但毛利率、營業利潤和核心淨利潤同步增長，證明基本面改善具有真實經營支撐。

花旗表示，電解鋁是這份業績的絕對發動機。上半年鋁產品銷量約329.8萬噸，按年基本持平、按月下降1%，但綜合平均售價升至每噸21,513元，按年增長18%、按月增長14%;單位成本則降至每噸13,446元，按年下降1%、按月持平。由此，鋁產品單位毛利躍升至每噸8,067元，按年增長78%、按月增長47%，鋁業務總毛利達到266.03億元，按年增長78%、按月增長46%。花旗表示，這些都在說明中國宏橋的盈利躍遷主要來自「價格上漲、成本鎖定」形成的價差擴張，而不是依靠產量增長;在產能約束趨嚴、電力與原料成本控制能力成為行業分水嶺的環境中，這種單位盈利彈性正是花旗願意給予估值重估式看漲邏輯的核心。

氧化鋁業務則呈現相反圖景：銷量增長9%至691.7萬噸，但平均售價按年下降28%至每噸2,327元，遠快於單位成本6%的降幅，導致噸毛利驟降84%至146元，總毛利下降83%至10.07億元。花旗表示，儘管氧化鋁盈利塌縮，集團整體毛利率仍顯著上升，反而凸顯電解鋁板塊強大的利潤覆蓋能力;從產業鏈角度看，低氧化鋁價格有助於緩解電解鋁原料成本壓力，但同時削弱上游利潤，因此花旗強調中國宏橋更準確的投資屬性是「電解鋁價差與現金流交易」，而非所有鋁產業鏈價格同步上漲的單向押注。

現金流與資產負債表是花旗看漲邏輯中最堅實的部分，尤其是中國宏橋無比強勁的自由現金流數據：該公司上半年經營現金流達到221.49億元，資本開支僅37.01億元，推動自由現金流升至184.48億元，按年大幅度增長49%;淨負債率降至13%，按年大幅下降15個百分點。

花旗預計2026年淨利潤增長34.1%至317.67億元，預期市盈率僅6.2倍、市淨率1.3倍，股本回報率(ROE)達到22.5%，預期股息率約10.3%—10.5%，顯示當前估值尚未充分反映其盈利和現金創造能力。不過，公司上半年仍未派發中期股息，而2027—2028年盈利增速預計放緩至5.8%和4.0%;目標價兌現還取決於鋁價與成本價差能否維持、現金流能否轉化為股東回報，並需警惕資本開支超支、行業新增產能超預期及中國經濟放緩等風險。花旗表示，電網升級、新能源汽車、光伏與AI數據中心電力基礎設施能夠抬高中長期鋁需求底座，但短期股價仍主要由鋁價、原料與電力成本、派息政策及中國宏觀周期共同決定。