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作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

8月26日，全國最大城商行江蘇銀行盤中股價再度觸及12.21元的歷史新高。今年以來截至8.26日，江蘇銀行股價漲幅達到23%，在銀行股中排名靠前。江蘇銀行2016年上市，股價在2018年曾創下3.61元的最低價，如今股價已經漲了數倍。

這跟江蘇銀行的成長性是比較匹配的。新發布的2026年半年報顯示，總資產5.61萬億，按年增長17.18%，增速明顯高於同處江浙的優質銀行南京銀行和寧波銀行；營收489.52億元，按年增長9.11%；淨利潤218.76億元，按年增長8.9%，增速在上市銀行中表現突出。

在上市之初的2016年，江蘇銀行資產規模1.6萬億，如今增長了2.5倍，並在2025年超越北京銀行，成為新晉城商行一哥。2016年營收和淨利潤分別為313.59億元和106.11億元，到2025年，營收和淨利潤分別增長了180%和225%。這樣的成長性在上市銀行中相當突出。

從江蘇本地城商行逐漸超越京滬等地城商行，躍居全國城商行首席，江蘇銀行無疑是優秀的，但信貸增量主要集中在政信類項目，淨息差在頭部銀行中相對較低，更依賴資產擴張以量補價。

江蘇銀行成為城商行規模第一，不只是因為經營能力強，也因為它選擇了一條最適合快速做大的路徑，用低風險政信資產換規模，再用規模對沖息差。但當化債紅利減弱、資本消耗加快，這條路徑還能走多遠？

 江蘇銀行為什麼能成為第一？ 

從半年報表現來看，江蘇銀行的業績依然不錯，業務競爭力較強，突出體現在以下幾方面：

首先，增長性依然較好，資產規模增速更是最為突出，表明江蘇銀行對於資產項目的獲取能力一直在線。

（江浙三大優質城商行上半年業績對比）

其次，資產結構上，對公業務實力突出，對公貸款餘額1.94萬億元，較上年末增長16.72%，按年更是增長了46%，是信貸擴張的核心驅動力。製造業貸款、基礎設施貸款、綠色孖展規模突破均雙位數高增，表明在獲取本地基建項目，以及獲取新質生產力方向的信貸項目上，都有很好的競爭力。

另外，資產質量整體優異，風險大盤可控，不良貸款率0.81%，較 2025 年末繼續下降，處於國內上市銀行優秀水平；從不良資產餘額增量和當期覈銷規模來看，較2025年同期有一定增加，表明不良資產的新生成規模依然較大，不過考慮到信貸和資產規模增速較高，這樣的增長也可以理解。撥備覆蓋率304.83%，雖有小幅下滑，不過依然遠高於監管 150% 紅線，風險緩衝充足。

江蘇銀行能有長期優秀的業績，得益於多重因素的託舉。

自身稟賦上，江蘇銀行是江蘇省最大本土法人銀行，省內網點縣域全覆蓋，深度嵌入本地產業鏈、政府重大項目、民營中小微企業，獲取大量優質對公、零售客戶資源。

公司治理層面，股東以江蘇省屬國有法人為主，和地方政府、省屬產業平台聯繫緊密，重大項目、國企、產業集群業務獲取具備天然協同優勢。管理層多有大行工作經歷，且管理層穩定，很少有高管因權力尋租、違規放貸被查，而這在國內城商行中較為常見。這保證了戰略的專業性、延續性。

具體業務層面，形成了政策導向與商業收益兼容的業務模式。對公是江蘇銀行的核心增長引擎，打造了多個國內城商行領先的特色賽道，能拿到地方基建項目，也在綠色金融、科技金融、小微金融、供應鏈金融等賽道上形成了規模，這與很多城商行只能捆綁本地政信類項目有很大不同。

 江蘇銀行的軟肋 

不過江蘇銀行的資源稟賦優勢，也對其經營模式產生了深刻影響。

與寧波銀行早期的「小銀行、賺小錢」定位與策略相比，江蘇銀行更容易靠地方政信類項目擴規模，同時會使得淨息差較低，資產高增、以量補價式增長難度大。這是在成長性方面的不利因素，需要投資者關注。

江蘇銀行目前的現狀是，中收成長性一般，手續費佣金淨收入幾乎停滯，上半年手續費及佣金淨收入按年僅增長 0.26%。投資類收益又受債市擾動，投資收益按年下滑，公允價值變動損益波動大，非息板塊穩定性不足。財富管理AUM規模高，但規模向中間業務收入轉化能力不足，AUM變現能力偏弱。

在這種情況下，江蘇銀行的增長高度依賴利息淨收入。利息淨收入取決於淨息差，以及總資產特別是生息資產。

江蘇銀行的核心問題在於，淨息差在頭部城商行中相對較低，要取得其他幾家優質行接近的營收，就需要更高的資產擴張速度，因此也能看到，哪怕資產規模已經很高，做到城商行的首位，江蘇銀行依然保持着頭部城商行最高的資產擴張速度，這是一種能力，但同時也可能是不得已而為之。

淨息差方面，在與南京銀行、寧波銀行的對比中，2023年之前，江蘇銀行表現相對不錯，處在領先或者居中位置，但2024年開始，與寧波銀行持平，低於南京銀行。2025年開始低於兩家銀行，2026年上半年，與兩家銀行的淨息差差距拉大。

（數據來源：公司公告）

為什麼江蘇銀行的淨息差下滑最多的呢？

主要是信貸結構的變化，愈加趨向於低風險低收益的信貸資產。對公與零售的比例上，由於零售信貸風險變大，江蘇銀行持續擴張對公，零售貸款規模在不斷下滑，零售餘額從2024年的6748億元降到了今年上半年的6496億元。

且在零售貸款中房貸佔較高的比例。這都拉低了信貸收益和淨息差。對公貸款佔比從2023年的57%上升到了2026年上半年的70%。同期零售貸款佔比從近36%降到23%。

對公信貸方面，政信類貸款佔比不斷提升，是支撐對公貸款增長的主力。財報數據顯示，從2023年到2026年H1，江蘇銀行與政信類相關的三個信貸方向，增量近4800億元，遠高於製造業等收益率較高的信貸方向。

（江蘇銀行信貸投向）

江蘇銀行製造業貸款絕對規模依然是長三角城商行第一，但信貸增量結構上，政信仍是擴表第一驅動力，即便製造業行業名義收益率更高，銀行依然傾斜更多信貸資源向政信。這是行業普遍現象，主要源於以下幾點：

政信類依託地方政府信用背書，短期賬面不良率顯著低於製造業，單筆授信金額大，盡調、客戶維護的單位交易成本遠低於分散的製造業中小客戶。一筆幾十億政信項目，替代幾十上百戶製造業小微客戶，業務擴張效率極高，適合銀行快速做大對公資產規模。

另外在化債政策背景下，地方平台存量債務重組，銀行通過新增合規項目貸款承接置換部分存量，政信業務需求被動抬升。

這都促成了政信類貸款的大增。相比之下，製造業雖然賬面貸款利率更高，但獲取客戶與批量服務客戶的成本和難度都更高。中小製造企業信用風險離散度高，行業周期波動大，不良生成壓力高，且需要較多的客戶經理團隊資源去拓展和維護。

大型優質製造業龍頭是優質客戶，但國有大行、股份行瘋狂下沉搶單，壓價非常厲害，城商行很難拿到高定價，收益率被壓縮，大額優質製造業客戶拿不到足夠份額。

這樣的信貸增量結構下，江蘇銀行的貸款收益率會有一定下滑，由此帶來了淨息差的相對落後。

需要說明的是，並非政信類資產不好，這類信貸是很好的資產，至少短期內仍是風險較低的資產，信用成本更低，也是服務地方經濟的一種形式，不過在絕對收益率上確實不佔優勢。

淨息差相對落後，急需要以價補量，資產擴張速度必須更快。由此也可以看到江蘇銀行上半年資產擴張速度較南京銀行和寧波銀行高出不少。而接下來江蘇銀行的業績成長，也高度依賴資產規模能否保持高速增長。

江蘇銀行的資產規模高增能否持續呢？難度很大。

過去兩年可以實現高速擴表，一方面是江蘇化債落地，大量非標置換為表內銀行貸款，省級、市級園區平台、產投項目供給充足。政信單筆授信規模大，能夠快速釋放千億級信貸增量，成為對公擴表的第一抓手。

另一方面，居民信貸需求偏弱，主動壓降信用卡、消費貸，零售從增量貢獻變成減量，額度全部騰挪給對公。而且存款增長尚可，負債端能夠承接資產擴張的資金需求。

接下來最直接的約束是政信業務的增長天花板，化債置換紅利逐步消退。過去一部分新增政信，本質是非標轉標、存量債務置換，屬於階段性現象，不是永續新增需求。置換接近完成後，新增只能來自真實基建、園區開發新項目，項目體量會回落。

監管導向也在變化，地方平台孖展管控趨嚴，新增貸款要求對應真實經營性現金流，新發貸款要直接對應項目，純政府信用兜底的授信空間收縮。

其次明顯約束是資本。截至6.30日，江蘇銀行核心一級資本充足率8.67%，較2025年末下降0.26個百分點，在三家江浙頭部城商行裏最低，距離監管底線的安全墊薄很多。一級資本充足率 11.19%，資本充足率 12.40%，三項資本指標全部下行。

風險加權資產隨資產規模快速擴張大幅增長，資產半年增長 13.79%，資本內生補充速度跟不上擴錶速度，如果繼續維持17%的資產增速，核心一級資本會被快速消耗，逼近監管紅線。這限制了未來信貸投放、資產擴張的空間。

因此，江蘇銀行的風險主要是舊增長公式的持續性。低風險資產帶來低息差，低息差迫使其高速擴表，高速擴表又消耗資本。未來真正的考驗，不在於還能不能拿到項目，而在於能否在資產增速下降後，用更高的信貸回報和更高的非息收入維持業績增長。

同時，江蘇銀行的問題，並非只是未來增長可能要慢一點，而是能否從規模擴張型銀行轉型為內生增長型銀行。招行之所以被看高一線，正是因為其不依賴持續股權孖展，靠利潤驅動增長。如果江蘇銀行不能有增長模式的升級，就永遠只是一家還不錯的銀行，不能從優秀到卓越。

 新行長新背景，江蘇銀行可能在求變 

江蘇銀行不會看不到這些問題，因此也在做一些組織與策略上的變化。

妙投此前的文章中提到過，江蘇銀行7月14日公告稱，聘任高增銀擔任該行行長，江蘇銀行由此進入「袁高配」時代。

高增銀具有明顯的投行、資管背景，曾先後擔任江蘇銀行投資銀行部總經理、投行與資產管理總部總經理，還曾作為蘇銀理財一把手，將蘇銀理財帶到城商系理財子公司首位。江蘇銀行選行長的思路，和招行如出一轍，不再拘泥於信貸背景，以及執掌地方分行的經歷，更看重資管與財富管理能力，以及帶動銀行轉型的能力結構。

當前江蘇銀行核心問題，擺在高增銀面前：淨息差不高；靠政信對公高速擴表實現利潤；資本約束趨緊；零售持續負增長；盈利高度依賴利息收入，非息偏弱。

高增銀資管背景，對資本消耗、資產效率、風險調整後收益更敏感，預計會出現幾個變化：

不再追求超高資產增速，把規模優先向資本效率優先微調，避免核心一級資本被持續透支。政信類貸款不會一刀切壓縮，但增量結構會做篩選，更偏好產投型平台、園區載體、產業配套項目，把信貸和投行、理財子業務聯動。

信貸資源可能會重新分配，製造業、科創、綠色貸款佔增量權重抬升，更看重貸款收益率、客戶綜合回報（包括投行、結算、理財託管），不再只看貸款投放規模。

零售信貸預計不會再主動大規模收縮，畢竟這對淨息差有一定影響。更大可能是止跌震盪，不追求短期爆發式增長，同時大力做強財富管理，把蘇銀理財產品、母行渠道打通，繼續做大AUM、代銷、理財手續費收入，提升非息收入佔比，降低全行對利息淨收入的依賴。

這是江蘇銀行的明顯弱項。江蘇銀行零售AUM規模大、增長快，但手續費收入幾乎不增長，說明問題可能不在獲客，而在客戶資產結構偏存款和低費率理財，權益基金、保險等高費率產品佔比低，這需要資管背景的行長來解決問題。

當前江蘇銀行非息收入佔比偏低，這正是資管背景行長希望破解的痛點。如果非息能夠有效提升，就不必完全依靠、以量補價來對沖低淨息差。高增銀上任，不會顛覆江蘇銀行對公為主的底色，但會修正過去低息差下靠高速信貸擴表的路徑依賴。

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