美國財政部可能動用規模接近1萬億美元的財政部一般賬戶（TGA）資金支持美債回購的消息傳出後，華爾街機構並未因此明顯看好長期美債。

德意志銀行認為，如果財政部最終使用TGA為不斷擴大的回購計劃提供資金，對銀行準備金和短期國債發行的影響可能「基本為零」；高盛和富國銀行則進一步指出，回購本身很難扭轉長期美債收益率上行趨勢，除非美國政府同時解決不斷擴大的財政赤字和通脹壓力。

這意味着，即便財政部擁有近萬億美元的現金「彈藥」，市場真正關心的仍不是財政部能買多少債，而是回購能否改變推動長端收益率上行的基本面因素。

德銀：TGA為回購提供資金，對準備金和短債供給可能「基本無影響」

美東時間24日周一，CNBC報道稱，美國財政部正在考慮動用規模接近1萬億美元的TGA資金，為不斷擴大的美債回購計劃提供資金。報道援引兩名財政部高級官員稱，財政部可能從現金儲備中拿出部分資金回購收益率較高的舊國債，但目前尚未明確具體規模和時間。

這一消息很快引發市場對於財政部資金操作對金融體系流動性影響的討論。

但德意志銀行認為，如果財政部真的選擇動用TGA，其對銀行準備金和短期國債發行的整體影響可能基本相互抵消。

德銀策略師Steven Zeng表示，目前尚不清楚財政部究竟是打算永久性降低TGA餘額，用這部分資金為新增回購提供資金，還是暫時降低TGA、之後再通過發行短期國庫券補充賬戶餘額。

如果是前一種方式，TGA下降後，財政部資金進入金融體系，可能對銀行準備金形成一定影響；但這也意味着聯儲局未來需要進行的準備金管理購買（RMP）可能相應減少。

如果是後一種方式，財政部只是把短期國庫券發行的時間向後推移，本質上只是改變短債供給的時間分佈，而不是改變總量。

因此，無論採取哪種方式，德銀認為最終效果都可能大致抵消。

Zeng還表示，財政部很可能不會進一步澄清資金安排，「刻意保持模糊可能正是有意為之」。

這一判斷意味着，市場或許不應該過度解讀TGA本身的規模——近萬億美元是財政部賬戶的餘額，而不是財政部準備投入回購的金額。

高盛：即使擴大回購，也難以「重置」長期利率水平

相比德銀從流動性和資金來源角度進行分析，高盛和富國銀行則直接把關注點放在了回購能否真正壓低長端收益率上。

彭博援引高盛策略師George Cole和William Marshall等人的8月21日研報稱，美國財政部擴大長端國債回購，並沒有解決近期長端波動的主要來源。

高盛認為，即使回購規模進一步擴大，回購本身也不太可能對長期利率水平產生具有意義的重新定價作用。

原因在於，當前推動長端美債收益率走高的因素，並不是單純的市場流動性不足，而包括美國財政赤字持續擴大、國債供給壓力以及通脹風險等。

換言之，財政部回購可以減少市場上部分存量長期國債，但如果投資者對美國未來財政赤字和通脹的擔憂沒有改變，那麼長端國債仍然面臨較大的收益率上行壓力。

高盛的判斷與近期美債市場走勢基本一致。

美國財政部上周三宣佈將長期美債回購操作規模至少提高一倍後，10年期和30年期美債收益率一度下行，但隨後很快反彈。彭博此前報道稱，30年期美債收益率周四一度重新升至5.26%，基本抹去了財政部宣佈擴大回購以來的全部漲幅。

這意味着，市場已經用實際交易對財政部的首次加碼行動投出了相對謹慎的一票。

富國銀行等機構同樣不看好，長端收益率仍面臨「結構性」壓力

富國銀行的利率策略師也認為，美國財政部的回購措施很難逆轉長期收益率的上行趨勢。

在他們看來，當前長端收益率面臨的是更廣泛的結構性壓力，而不是財政部通過回購就能解決的短期流動性問題。

媒體援引多家機構觀點稱，除高盛和富國銀行外，法國興業銀行、德意志銀行和豐業銀行等機構也預計，美國收益率曲線仍將進一步陡峭化，即長期收益率相對於短期收益率繼續走高。

這背後反映的是市場對美國財政狀況的持續擔憂。

尤其是在美國政府未來仍需要大量發行國債孖展的情況下，即使財政部通過回購減少部分長期國債供給，整體債務孖展需求仍然存在。

與此同時，AI熱潮帶來的企業發債需求也正在成為長期債券市場的新變量。此前彭博報道稱，今年以來美國企業債發行規模已接近1.5萬億美元，按年增長約36%，其中大量孖展與AI基礎設施投資相關。企業債供給增加，也在與美國國債爭奪長期資金。

因此，在華爾街看來，財政部回購更像是在改善市場微觀結構和流動性，而不是從根本上改變長期利率的宏觀定價。

TGA「彈藥」可觀 但不等於財政部擁有近萬億資金壓低長端收益率

TGA的潛在作用之所以引發市場關注，很大程度上源於其規模。

如果財政部可以直接從TGA賬戶中支取資金回購國債，那麼相較於通過發行短期國庫券孖展，這種方式看起來似乎能夠更直接地減少長期國債供給壓力。

但德銀的分析提醒市場，不能簡單把TGA餘額等同於財政部可以用於壓低長端收益率的資金規模。

財政部仍需要維持政府日常支出的現金緩衝，而且如果未來重新通過發行短期國庫券補充TGA，那麼此前減少的短債供給只是被推遲，而不是永久消失。

事實上，周一美國財政部當天還發行了920億美元三個月期國庫券和790億美元六個月期國庫券，需求表現並不弱。德銀數據顯示，三個月期國庫券得標收益率為3.715%，低於發行前市場收益率；六個月期得標收益率為3.79%，同樣低於發行前水平。

這表明，短期國債目前仍然擁有較強的市場需求。

因此，如果財政部最終選擇「先花TGA、以後再發短債補回來」的方式，真正改變的可能主要是短期內不同期限國債的供給節奏，而不是美國政府整體孖展需求。

市場真正等待的，是財政赤字和通脹能否降溫

華爾街機構的共同點在於，並沒有否認財政部回購能夠產生一定的市場影響，但普遍認為其影響存在明顯邊界。

財政部可以通過回購減少部分長期國債供給，改善特定期限國債的流動性，並在短期內增加久期資產的邊際需求。

但如果美國財政赤字繼續擴大、長期國債發行規模維持高位，同時通脹壓力限制聯儲局進一步放鬆政策，那麼投資者仍然會要求更高的長期期限溢價。

這也是高盛所強調的關鍵：回購並沒有解決近期長端美債波動的主要來源，即財政赤字和通脹。

因此，周一傳出的「TGA近萬億美元可能成為回購資金來源」，雖然讓市場看到了財政部更大的政策空間，但目前華爾街給出的答案卻相當剋制：

財政部可以擴大「工具箱」，但未必能夠改變長端美債的基本定價。

接下來市場關注的將是兩個問題：財政部究竟會動用多少TGA資金，以及9月9日正式實施的加碼回購能否在實際交易中產生比上周更持久的效果。