智通財經APP獲悉，儘管華爾街正屏息等待聯儲局主席凱文·沃什今日在傑克遜霍爾經濟研討會上的首次演講，但歷史數據表明，這一場合通常不會對股市構成重大催化，除非恰逢貨幣政策重大轉向的前夜。

不過，新任主席沃什打破前任慣例、拒絕就未來利率路徑提供前瞻指引的做法，仍為市場解讀留下了不確定性。

傑克遜霍爾年會歷來被視為全球央行釋放政策信號的重要窗口，但從股市的實際反應看，聯儲局主席的講話往往更偏向於學術討論或長期框架闡述，而非短期政策劇透。彙編數據顯示，自2000年以來，標普500指數在會議後一周的平均漲幅僅為0.4%，遠談不上驚濤駭浪。

期權市場也反映出類似的平靜預期。Piper Sandler期權業務主管丹尼爾·基爾希表示，交易員目前定價標普500指數在沃什講話當日的單邊波動幅度僅為0.6%。

當然，華爾街有一句老話：「這次不會不同」是僅次於「這次會不同」的第二危險說法。正因如此，許多交易員仍準備隨時行動，尤其是考慮到沃什已經打破了其前任們的慣例——他不再就聯儲局對潛在未來利率走勢的思考提供明確指引。

WisdomTree投資與固定收益策略主管凱文·弗拉納根在接受電話採訪時表示：「市場預期本就不高，交易員們並未指望他的政策觀點會出現任何顛覆性轉變。但缺乏前瞻指引仍會讓市場自行揣摩他的言外之意，這給整個華爾街留下了誤讀的風險。」

2022年鮑威爾「痛苦」講話的警示

儘管歷史表明傑克遜霍爾引發的市場震盪並不常見，但絕非沒有先例。2022年，時任聯儲局主席傑羅姆·鮑威爾在懷俄明州發表鷹派演講，警告投資者抗擊通脹將給家庭和企業帶來「痛苦」。這導致當天標普500指數暴跌3.4%，10年期美債收益率盤中波動達8個點子。

此後一個月，標普500指數累計下跌9.92%，成為過去十年中聯儲局主席傑克遜霍爾講話所引發的股市最差表現。那一年最終也成為股債雙殺的歷史性年份，因聯儲局持續加息以對抗仍高於6%的通脹。

這正是當前資金管理者面臨的風險。此前，隨着年初伊朗戰爭爆發引發全球增長恐慌，市場一度劇烈動盪，但隨後標普500指數從低點反彈近12萬億美元，資金經理們紛紛大舉重新湧入大型科技股，推動指數不斷逼近歷史高點。一旦沃什意外釋放強硬信號，這些擁擠的倉位可能面臨劇烈重估。

Columbia Threadneedle Investments首席投資組合策略師賈森·瓦揚古表示：「我認為(沃什此次演講的)‘分量’相當重大。沒有人知道沃什的指導原則是什麼。我不確定他是否明白市場有多麼渴望這類信息。」

數據密集窗口前，沃什或保持緘默

與前任鮑威爾不同，沃什自今年5月接任聯儲局主席以來，一直刻意避免就未來利率路徑發表明確評論。他傾向於少說多聽，強調讓市場自行判斷。這種風格令習慣了聯儲局前瞻指引的華爾街感到不安。

沃什定於紐約時間周五上午10點發表講話。鑑於接下來的兩份關鍵數據——9月4日公布的就業報告和9月11日公布的消費者價格指數——都將是聯儲局在本月晚些時候議息會議上的重要參考，他很可能會對加息時機守口如瓶。

高盛集團經濟學家揚·哈齊烏斯牽頭的團隊周二在給客戶的報告中寫道，沃什「大概率會承認近期通脹數據有所改善，但不太可能提供政策指引」。

高盛預計，聯儲局將在9月及今年剩餘時間內維持利率不變。報告稱：「在6月和7月通脹報告改善之後，大多數與會者，尤其是大多數有投票權的委員，將更加堅定地認為按兵不動是合適的。」

從市場定價看，互換交易員目前僅預計聯儲局在9月加息的概率約為三分之一。這意味着任何意外言論都可能引發波動。WisdomTree的弗拉納根表示：「他的首次傑克遜霍爾演講可能是一次學習過程。我們都想知道的是：他如何看待當前和未來的經濟與通脹?」

債市壓力與財政變量

與股市的低波動相比，債券市場近期的動盪更為引人注目。8月以來，30年期美債收益率一度觸及2007年以來最高水平，10年期美債收益率周四徘徊在4.66%附近，雖較近期高點有所回落，但仍遠高於3月伊朗戰爭爆發之初約4%的水平。美國國債規模已達到40萬億美元，市場對長期借貸成本上升的擔憂持續升溫。

人工智能(AI)領域的「超大規模」企業大舉借貸擴張，加劇了資本成本上升的壓力，也使得股市與債市的聯動性增強。當收益率在8月走高時，債市實際上主導了股市的節奏。財政部長斯科特·貝森特計劃從9月開始加大長期國債回購力度，試圖壓低借貸成本。但分析人士指出，這一操作能否有效對沖供給壓力仍存疑問。

Interactive Brokers首席策略師史蒂夫·索斯尼克表示，他預計沃什的演講會「相當簡短」，但仍會留下大量未解問題。他特別提到，2008年時任聯儲局主席本·伯南克啓動了名為「扭轉操作」的債券購買計劃，為經濟提供刺激。相比之下，貝森特主導的國債回購雖然規模有限，但理論上仍可能產生一定刺激效果。在通脹仍高於目標的情況下，財政部與聯儲局是否在政策方向上存在矛盾，成為市場關注的焦點之一。

索斯尼克表示：「如果這是一場新聞發布會，這會是第一個問題。但他基本上可以自由選擇說或不說任何他腦子裏想的事情。」

但就目前而言，市場波動似乎正在消退。芝加哥期權交易所波動率指數，即VIX，已跌至15以下，較其一年平均水平低約20%。標普500指數異常平靜，已連續21個交易日未出現至少1%的跌幅。基準指數距離上一次創下的歷史高點不到1%。當前背景也與2022年存在明顯差異。聯儲局的主要通脹指標7月按年漲幅為3.7%，雖已較峯值明顯回落，但仍遠高於2%的目標。

這明確表明，市場已逐漸消化傑克遜霍爾帶來的風險，投資者不再預期聯儲局會像歷史上抑制失控通脹時那樣激進加息。

Argent Capital Management駐聖路易斯的投資組合經理傑德·埃勒布羅克表示：「沃什的主要努力方向是不對貨幣政策發表前瞻性評論，所以他可能不會真正涉及這些內容。關稅對通脹的影響正在減弱。中東衝突與油價走勢雖然波動且不可預測，但已經出現一些緩解跡象。這意味着他在傑克遜霍爾的言論對交易員來說可能只有很小的參考價值。」