金吾財訊 | 招銀國際研報指，長城汽車（02333）2Q26核心盈利符合預期，收入超預期。2Q26淨利潤人民幣15.19億元（按年-67%、按月+61%），符合業績預告；按年下滑主要緣於俄羅斯報廢稅返還確認遞延（約20億元，2Q25同期確認23億元），剔除該一次性拖累及匯兌影響，核心淨利按年大致持平。收入按年+9%至570億元、高於該機構預期4%，出口佔比過半帶動單季ASP創歷史新高達18.1萬元（按年+8%）；毛利率18.3%保持韌性（2Q25為18.8%）。該機構將FY26E銷量預測下調3萬台至135萬台（出口70萬台、國內65萬台），隱含2H26銷量約77萬台（按月+31%、按年+2%）。綜合出口貢獻與年終獎計提，預計2H26毛利率按月收窄0.5個百分點至17.9%；報廢稅返還保守按30億元計入2H26盈利預測。綜上，略微下調FY26E淨利潤預測1.3%至92億元；FY27E銷量由160萬台下調至153萬台，淨利潤下調7.5%至109億元。該機構認為，2H26盈利有望按月大幅回升。報廢稅返還預計於年底到賬、H10等新車爬坡、直營渠道佈局完成後銷售費用企穩，有望共同驅動2H26盈利按月大幅回升；出口佔銷量比重已過半且毛利率結構性更高，是盈利質量的壓艙石，歸元平台則有望修復國內銷量。維持「買入」評級，港股目標價下調至14港元，基於10x FY27E P/E；A股目標價人民幣25元，基於當前約110%的A/H溢價（前值：19港元/人民幣28.5元）。