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藍鯨新聞8月27日訊（記者 代紫庭）近日，乖寶寵物（301498.SZ）、中寵股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（920419.BJ）和朗諾寵物（873917.NQ）相繼披露2026年半年報。寵物食品企業上半年的一筆賬逐漸清楚：收入還在增長，利潤卻集體下滑。

藍鯨新聞梳理發現，五家公司上半年營收合計82.4億元，按年增長約19%；歸屬股東的淨利潤合計3.81億元，按年下降約46%。五家公司收入均實現增長，歸屬股東的淨利潤卻全部下滑。

過去，企業擴產、拿訂單就能做大收入；現在，主糧、溼糧、凍乾和貓食品正在接棒傳統零食成為增量來源，但原材料、匯率、營銷和產能投入，也在更快地吞掉新增收入。行業仍在增長，只是企業需要付出更高成本，才能拿到這部分增長。

主糧接住了增長，卻還沒有接住利潤

一位養貓多年的消費者告訴藍鯨記者，過去購買寵物食品時會在零食和主糧之間分配預算，現在更願意把錢花在主糧上，「零食可以少買，但主糧每天都要喫，選擇時會更關注配方、原料和長期餵養是否划算。」

藍鯨記者瀏覽多個電商平台發現，鮮肉糧、烘焙糧、凍幹雙拼以及腸胃管理等功能型主糧，也正在佔據更多商品推薦位置。

企業財報顯示，主糧已經是這輪增長最集中的去處。乖寶寵物和中寵股份上半年主糧收入合計新增約6.63億元，接近五家企業總營收增量的一半。對頭部企業而言，主糧不再只是補充品類，而是爭奪高頻消費和復購用戶的核心戰場。

乖寶寵物的產品結構變化最明顯。公司主糧收入23.32億元，按年增長23.87%；零食收入11.59億元，按年下降10.43%。主糧毛利率為42.57%，高於零食的35.24%。

這個方向沒有問題，但利潤卻呈現出了另一面：營業成本增速高於營收增速，銷售費用增長26.43%，財務費用也由上年同期收益轉為支出，最終導致歸母淨利潤下降49.57%。

但主糧佔比提高，並沒有帶來利潤增長。乖寶主糧成本按年增長32.29%，快於收入增速，毛利率也從46.23%降至42.57%。公司上半年整體毛利額只增加約4300萬元，銷售費用卻增加約1.8億元，其中業務推廣費增加約1.65億元；匯率波動又使財務費用按年增加約4800萬元。

主糧賣得更多了，新增毛利卻不足以覆蓋同步增加的推廣投入和匯兌損失，成為乖寶利潤下滑的重要原因。

中寵面臨的是另一種壓力。公司上半年收入增加8.48億元，是五家公司中增量最大的企業，但增長主要來自毛利率較低的業務。

中寵境外收入佔比65.18%，毛利率只有19.37%，約為境內業務的一半。上半年，其境外收入增長35.78%，成本卻增長51.93%，毛利率從27.95%降至19.37%。佔收入六成以上的寵物零食同樣增收不增利，毛利率從30.63%降至23.64%。

中寵在半年報中解釋，銷售規模擴大和原材料成本上升推高了營業成本。公司營業成本按年增長45.69%，明顯快於34.88%的收入增速。與此同時，境內外自主品牌宣傳投入增加，銷售費用增長46.34%；匯兌損失增加，又將財務費用從239萬元推高至3188萬元。

乖寶是在增加品牌和渠道投入後，新增毛利不夠覆蓋費用；中寵則是在擴大出口規模時，被原材料漲價和低毛利訂單壓縮了利潤空間。路徑不同，但兩家頭部企業面對的是同一道考題：收入增長之後，能留下多少利潤。

這種壓力也出現在其他企業身上。佩蒂主糧和溼糧收入增長30.68%，卻只佔總收入不足一成，短期內還填不上畜皮咬膠收入下降20.22%的缺口；路斯內銷增長33.06%，主要由毛利率僅4.28%的肉粉業務帶動；朗諾貓用食品收入增長41.99%，相關成本卻增長56.46%。

五家企業的財報指向同一個變化：主糧、新業務和海外訂單仍能推高收入，但成本上漲、業務結構和市場投入，正在決定這些收入能否轉化為利潤。

好在行業需求仍然旺盛。《2026年中國寵物行業白皮書》的數據顯示，2025年寵物食品消費市場規模達1678.66億元，佔寵物消費市場的53.7%；據申萬宏源統計，天貓、京東和抖音三大平台2025年寵物食品GMV按年增長10.2%。市場仍在擴容，只是企業爭奪增長的成本變得更高了。

廠房、庫存和渠道一起佔錢，借款不只為了擴產

藍鯨新聞進一步梳理五家公司資產負債表和現金流發現，與主糧銷售同步擴張的，還有企業對生產能力和營運資金的投入。廠房建設只是其中一環；新產線投用前的設備採購、原料備貨、庫存、倉儲和渠道費用，往往都發生在收入回款之前。

截至6月底，乖寶寵物和中寵股份的短期借款較年初分別增加5.99億元和5.95億元，合計接近12億元。同期，兩家公司的在建工程合計增加4.94億元。

但新增借款並不只對應廠房。

乖寶在半年報中將籌資現金流增加歸因於運營性借款。上半年，其銷售費用達到8.6億元，按年增長26.43%，明顯高於營收增速；第三方平台直銷收入增長19.98%。

公司一邊建設高端主糧產能，一邊繼續為自有品牌投入渠道和流量。廠房解決的是能不能生產，銷售費用解決的是產品能不能離開倉庫。

中寵需要負擔的鏈條更長。其海外訂單仍佔營收約三分之二，同時又在國內投入主糧和自主品牌。上半年，中寵銷售費用增長46.34%至4.35億元，存貨和經營性應收項目合計多佔用約5.1億元現金。

此外，公司還在擴充北美產能。加拿大第二條產線和墨西哥工廠已經落地，美國第二工廠仍在推進認證和審批。這意味着，中寵的資金既要維持海外訂單，也要支持國內品牌；既要投向工廠，也要壓在庫存、賬期和渠道里。

規模較小的企業，也在承擔相似的變化。

朗諾選擇租入長期廠房擴產，沒有一次性投入大量自建資金，卻增加了租賃負債。隨着銷售增長，其存貨和應收賬款分別增長43.92%和49.32%。

佩蒂則在等待海外產能被訂單消化。中證鵬元披露，2025年佩蒂主糧和溼糧產能利用率僅3.8%；公司在機構調研中表示，新西蘭工廠利用率進入30%至40%區間後纔有望盈利。工廠已經建成，但仍需為更多產品辦理進口備案，並繼續拓展電商和線下渠道。

更準確地說，企業正在為增長墊錢。從代工零食走向主糧和自主品牌後，寵物食品企業不再只負責把產品生產出來。備貨、倉儲、平台投放、客戶賬期和工廠爬坡，都開始由企業自己承擔。

寵物食品行業的競爭已經從產品和價格，延伸到了工廠、庫存和渠道。誰能讓新產能更快接到訂單，讓渠道投入形成復購，讓倉庫裏的貨變成現金，誰才真正接住了這一輪主糧增長。