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　　來源：國際金融報

　　8月25日晚間，三七互娛披露了一份「增利不增收」的2026年半年度「成績單」：上半年實現營業收入72.75億元，按年下滑14.28%；但歸屬於上市公司股東的淨利潤按年增長26.14%至17.66億元。

　　拆解利潤構成不難發現，三七互娛歸母淨利潤達到17.66億元，但扣除非經常性損益後的淨利潤為10.16億元，按年下滑26.74%，兩者相差約7.5億元，其中差額最大的一項來自於投資收益。

　　今年上半年，公司投資收益達10.16億元，佔利潤總額比例為45.22%。三七互娛在財報中解釋稱，這一增長主要系長期股權投資權益法損益、股權投資持有期間派息，以及理財產品產生的投資收益。

　　結合公開信息看，三七互娛正持續加碼AI等前沿科技投資。8月初，公司剛宣佈參與國產人工智能計算系統企業昉擎科技A1輪孖展；而在此之前，其就已經投資了智譜華章、月之暗面、百川智能、愛詩科技、雷鳥創新等多家創新企業。

　　隨着部分「明星公司」登陸資本市場，三七互娛獲得了可觀回報。早在今年一季度，被稱為國內大模型「四小龍」之一的智譜AI就為三七互娛兌現了大額投資收益。當季，其投資收益按年增長近10倍，增加3.26億元。公司解釋稱，其通過聯營企業投資的智譜AI在報告期內掛牌上市，智譜股價變動帶動聯營企業公允價值變動收益上升，公司據持股比例確認了相應投資收益。

　　半年報顯示，截至本報告期末，三七互娛的長期股權投資為15.14億元，佔總資產的比例為6.59%，上年末該指標還為5.41億元。

　　需要注意的是，在投資賺得盆滿鉢滿之際，三七互娛的遊戲主業表現疲軟。分產品來看，其營收仍依賴移動遊戲板塊，該板塊貢獻了超97%的營收，但收入按年下降13.65%至71.15億元；網頁遊戲業務則持續萎縮，收入按年下滑30.07%至1.23億元。

　　對於上半年營收下滑，三七互娛在財報中解釋稱，主要受運營的遊戲產品所處生命周期不同影響，《尋道大千》等長線運營產品流水自然回落，同時2025年四季度及本年度上線的《生存33天》《RO仙境傳說：世界之旅》《Last Asylum：Plague》等多款遊戲仍處於引入期，流水貢獻暫未穩定。

　　現金流表現亦顯示出主營業務承壓。上半年，公司經營活動產生的現金流淨額為10.89億元，較上年同期的17.53億元下降37.89%。公司解釋稱，主要由於報告期內銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期減少。

　　更為關鍵的是，從放置遊戲行業大盤來看，上半年，國內遊戲市場實際銷售收入 1884.5億元，按年增長12.17%；其中國內小遊戲市場表現突出，實際銷售收入達316.57億元，按年大幅增長36.01%，是帶動行業增長的重要品類之一。在行業整體回暖、小遊戲市場加速擴容的背景下，作為該賽道的深度參與者，三七互娛遊戲業務卻按年下滑，表現明顯跑輸行業。

　　另外，當下公司的利潤高增長除了得益於高額投資收益，也與公司收縮買量投放、削減營銷開支有關。上半年，三七互娛營業成本按年下降17.1%至16.39億元。公司稱，主要因代理遊戲收入下降，遊戲分成成本隨之減少；銷售費用按年下降14.64%至37.64億元，主要因進入長線運營期或成熟期的《英雄沒有閃》《時光大爆炸》《時光雜貨店》等產品調整投放策略、減少流量投放。上述成本及費用下降在一定程度上也對沖了收入下滑對利潤的影響。

　　主營業務表現難言理想背後或指向三七互娛當下遊戲板塊產品口碑的下滑、新老產品青黃不接的尷尬局面。

　　半年報中，三七互娛重點提及了《尋道大千》《生存33天》《英雄沒有閃》《時光大爆炸》《時光雜貨店》等重點產品。但TapTap遊戲社區顯示，三七互娛主推的上述遊戲評分分別為：《尋道大千》4.7分、《生存33天》6.2分、《英雄沒有閃》6.0分、《時光大爆炸》4.4分、《時光雜貨店》5.1分。

　　具體來看，《時光大爆炸》《尋道大千》兩款遊戲差評尤為突出，玩家的不滿集中於遊戲滾服、「傷肝且重氪」、資源爆率低以及彈窗廣告頻繁等問題。多名低評分玩家指出，上述遊戲不斷開新服務器吸引新玩家，但卻忽視了老玩家的遊戲體驗；同時，遊戲資源獲取難度較高，即便投入大量時間也難以獲得相應成就感，付費後也未必能獲得稀有資源。

　　不過，儘管主業承壓，三七互娛依舊拋出了大手筆派息。2026年半年度利潤分配預案顯示，公司擬向全體股東每10股派送現金股利1.00元（含稅），結合一季度已現金派息4.62億元，預計上半年將向股東派發6.82億元，佔扣非歸母淨利潤比例為67%。