金吾財訊 | 交銀國際研報指，申洲國際（02313）1H26實現收入按年下降5.3%至142億元（人民幣，下同），其中銷量小幅下降、單價（人民幣口徑）大致持平；毛利率按年下降4.5個百分點至22.0%，受到人工及原材料成本上升、匯率波動及關稅分擔等多重因素影響。若剔除匯兌損益、政府補貼及利息收入等非經營性項目，1H26經調整淨利潤按年下降約22.6%，低於市場預期。該機構計入1H26業績表現，基於更審慎的收入及利潤率預期，下調2026-28年盈利預測18%-28%；基於2026年16倍預測市盈率不變，下調目標價至53.50港元，維持買入評級。該機構仍然看好公司垂直一體化生產模式及全球化產能佈局帶來的長期競爭優勢。該機構提到，分品類看，1H26運動類收入按年下降10.7%，是整體收入下滑的主要拖累；休閒類/內衣類/其他針織品銷售則分別按年增長4.5%/6.1%/67.6%。分區域看，歐洲/美國/中國內地市場銷售分別按年下跌8.9%/11.7%/5.2%，日本市場則按年增長2.6%，核心運動品牌仍處於去庫存階段、採購相對謹慎。展望2H26，該機構預計訂單按年大致持平，運動品類跌幅有望收窄。客戶拓展方面，新客戶Alo2H26開始出貨，預計貢獻千萬美元級收入；公司仍將保持審慎的客戶拓展策略，優先建立長期、深度的合作關係。海外方面，柬埔寨目前成衣產能佔比已接近三成、新面料工廠處於爬坡期，1H26新增員工超過3,700人；越南新增面料工廠亦已投產，未來將再增加100噸/天的面料產能。此外，印尼項目於8月完成土地交割，預計2028年開始逐步釋放產能，並將優先配套優衣庫等核心客戶的本地化供應需求。中國內地方面，安徽安慶工廠已經完成技改、正持續推進自動化改造，提升運營效率、維持產能穩定。