近期原油價格整體呈現出上行走勢，但其上漲幅度卻相對有限，並未完全突破前期的高位，這主要是由於雖然有美伊之間的地緣政治因素在支撐油價上行，但衝突的激烈程度並未達到市場的預期，且供給側客觀層面的減量也沒有出現新的增加。然而即便如此，美伊衝突依然是近期影響油價的核心因素，其重要程度依然要強於商品屬性與金融屬性對油價的影響程度。
在政治屬性方面，美國於上周後半程時間宣佈將對伊朗採取「史上最嚴厲經濟行動」，計劃將地緣政治衝突從從此前的軍事層面碰撞向經濟層面轉化，且表明將通過相關制裁來重創伊朗經濟以避免美國進行大規模軍事行動，但也表示不會因此導致美國的軍事選項首先。此消息在上周後半程一度成為油價下方的有效支撐力量，然而在昨日貝森特公開講話之後，市場對於美國製裁的落地預期大幅降溫，導致前期計入的地緣政治風險溢價出現部分回吐。從貝森特的講話來看，美國此次宣佈的「經濟棄兒行動」更多體現為威懾作用，而並非此前市場普遍預期針對與伊朗開展業務國家的二級制裁，而未來的二級制裁可能適用於與伊朗在技術、黃金、航空和航運等多個領域開展業務的國家和實體。
其實從美伊衝突正式爆發以來的動向來看，美國最初應當是計劃以雷霆手段迅速壓制伊朗的軍事反擊能力，但隨着局勢演變，美方更傾向於利用金融與貿易壁壘構建長期圍堵網絡，而這其實與美國多年以來對付伊朗的手段並無明顯差異，這也是市場近期的擔憂點之一。在此前的報告中我們曾分析過，若本周一時間美國宣佈的制裁手段與衝突爆發前並無二致，依然侷限於限制伊朗原油出口、凍結其海外資產及切斷國際結算通道等傳統範疇，則市場此前因「史上最嚴厲」表述而激發的供應中斷溢價恐將面臨快速回吐風險，畢竟，此類常規制裁手段已在過去數年中被反覆定價，難以對伊朗原油實際出口量產生邊際上的顯著新增衝擊。而反觀本輪美國財政部的表態，其實不難發現的是美國在現階段也沒有打算對伊朗採取額外的制裁，因為不論是後續的制裁計劃還是計劃目標其實都處在相當籠統且相對並不明確的階段之中。
除此以外，除了在經濟層面的動向，本周一時間有消息傳出稱美國提議解除封鎖和制裁，以換取伊朗開放霍爾木茲海峽並停止其代理組織的襲擊，該消息直接引發國際油價在歐洲盤交易時間迅速出現跳水。並且巴基斯坦方面也表示，與伊朗方面就防止衝突進一步升級、重啓談判以及重新開放霍爾木茲海峽等問題進行了「富有成效」的討論，並取得「重大進展」，兩者消息的結合之下或在預示着衝突正在向降溫的方向逐步發展。儘管外交層面的緩和信號為市場注入了一定程度的冷靜劑，但軍事層面的高壓態勢並未出現實質性鬆動。美國上周表示「喬治·華盛頓」號航母打擊群已於19日抵達相關區域，並按照計劃執行任務，算上仍在中東地區部署的林肯號航母以及正在返航的福特號航母，目前美國依然維持着中東地區的雙航母威懾。這種高強度的軍事存在不僅為潛在的經濟制裁提供了武力背書，其實也表明美國目前雖然強調將把重心調整到從經濟層面上制裁伊朗，但尚未完全摒棄進一步實施武裝壓制的可能性，進而為霍爾木茲海峽的通航安全埋下潛在隱患。
綜合來看，儘管近期政治屬性的變化再度出現了較高的不確定性，但目前地緣政治風險溢價依然是支撐油價的核心變量。從原油的市場情況來看，中東地緣政治屬性依然是影響油價動向的核心因素，在美國宣佈對伊朗進行經濟制裁之後，市場有消息傳出稱美伊已經就停火協議達成一致，並且霍爾木茲海峽的自由航行將逐步修復，這在極大程度上緩解了市場對於中東原油供給中斷的擔憂情緒。然而值得注意的是，美國上周新派遣了一艘航母抵達中東，且特朗普也表示並沒有完全摒棄美國採取軍事行動的權利，這或在一定程度上對油價存在不確定性干擾。商品屬性之中雖然以OPEC+為首的產能國依然維持着增產策略，且美國等非DOC產能國的產量出口量也維持在高位，但受到中東美伊衝突的影響，目前霍爾木茲海峽的低通行量依然導致國際市場的原油處於供給側收縮的狀態之中，進而強化了市場對供應中斷的擔憂情緒。因此短線內油價或受到消息面衝擊持續回吐前期的地緣風險溢價，但考慮到雖然現在有消息面變化的衝擊存在，客觀情況下霍爾木茲海峽的通行尚未完全修復，且美國在中東的軍事力量部署也不見減弱，後續油價或仍有受到地緣屬性衝擊而衝高的可能。基於此，建議近期對原油期貨端採取謹慎的短差操作，同時對期權端可輕倉佈局虛值期權的雙買策略來覆蓋後續波動風險。僅供參考。
作者簡介：
範磊，長安期貨分析師，碩士，期貨投資諮詢證號：Z0021225，具有紮實的理論功底與國際視野；進入期貨行業以來，一直致力於宏觀及原油系能化板塊與期權的研究分析工作，善於從基本面分析着手，結合政策導向理論搭建品種分析框架對行情作出研判，並堅持以專業的知識和誠摯的態度為客戶創造價值。