來源：險企高參

　　原標題：規模也有代價，手回集團上半年派息險首年保費暴增超400%，毛利反降6.7%！一邊增加營銷開支，另一邊大幅削減行政開支…

　　「報行合一」壓低佣金率，預定利率調整又催着人身險產品不斷切換。對一家主要靠保險公司佣金喫飯的保險中介來說，這兩股力量一頭擠收入，一頭趕市場，留出的騰挪空間並不寬。

　　「報行合一」壓低佣金率，預定利率調整又催着人身險產品不斷切換。對一家主要靠保險公司佣金喫飯的保險中介來說，這兩股力量一頭擠收入，一頭趕市場，留出的騰挪空間並不寬。

　　手回集團有限公司卻在2026年上半年打出了一輪「反攻」。首年保費22.1億元，按年增長41.6%；總保費55.9億元，按年增長12.0%；公告所列收入6.27億元，按年增長13.1%。其中，派息類產品首年保費達到12.3億元，按年增長超過400%，對應收入按年提升超過250%。

　　往往機遇與挑戰是並存的，如果將手回集團上半年成績單再往下翻，會發現新其盈利有所收窄：報告期內，該司收入增加7257.3萬元，毛利反而減少1310萬元至1.84億元；營業成本增速達到23.9%，比收入快了10.8個百分點；毛利率由35.5%降至29.3%。

　　換句話說，手回集團靠派息險衝出了規模，卻被拿下這輪增長的成本拖住了腳步…

　　夾縫突圍：

　　派息險成了意外殺出的「黑馬」

　　手回集團的生意並不複雜。小雨傘連接消費者，咔嚓保連接保險代理人，牛保100連接企業客戶和業務合作伙伴。公司通過三個平台分銷保險產品，主要收入來自保險公司支付的佣金。2026年上半年，保險交易服務收入佔總收入98.5%，保險技術服務只佔1.5%。

　　截至2026年6月末，公司與超過100家保險機構建立合作，累計分銷保險產品超過2200款，平台累計推出超過14個產品IP。龐大的產品池給了手回集團快速換擋的條件。市場偏好轉向派息險後，公司能夠迅速調動三大平台和渠道資源，把新產品推向消費者、代理人和業務合作伙伴。

　　這個收入結構決定了手回集團很難避開「報行合一」的影響。佣金率往下走，同樣規模的保費能夠換回的收入就會變少。公司2025年上半年已經喫過一次苦頭。當期首年保費約15億元，按年僅下降0.6%，總保費約49億元，按年增長25.7%，但收入按年下降21.2%，經調整利潤下降49.0%。

　　保費還在增長，收入和利潤卻掉了下去。矛盾指向佣金率、產品結構和市場需求。

　　預定利率調整給了手回集團另一次選擇。2025年上半年，派息類產品首年保費只有2.41億元。到2026年上半年，該項規模已達到12.3億元，增加近10億元。派息型產品以較低保證利益配合浮動收益，在預定利率動態調整環境下獲得更多市場需求。手回集團隨即把營銷資源轉向長期壽險，派息險也由補充產品躍升為增長主力。

　　變化很快落進收入表。長期壽險收入從1.25億元增至2.32億元，按年增長85.9%，佔保險交易服務收入的比重由22.7%升至37.5%。曾經挑大樑的重疾險收入降至2.08億元，按年下降17.2%，收入佔比由45.6%降至33.6%。醫療及其他保險收入下降6.9%至1.04億元，短期保險收入則增長19.3%至7510.5萬元。

　　派息險殺了出來，壽險和重疾險的位置隨之改寫。手回集團在公告中給出的解釋很直接：營銷資源更多集中於長期壽險，重疾險市場需求收窄，部分定製重疾產品迭代未達預期。

　　還有一個容易被保費增速遮住的變化。2025年上半年，定製產品首年保費約7.99億元，佔全部首年保費超過51%；2026年上半年，該項保費約7億元，佔比降至31.9%。

　　規模的代價：

　　每100元收入，要先付出70.74元營業成本

　　派息險接住了收入，卻沒有接住毛利。

　　2026年上半年，手回集團保險交易服務收入為6.18億元，按年增長12.5%；該分部毛利只有1.77億元，按年下降8.3%，毛利率由35.2%降至28.7%，下降6.5個百分點。

　　技術服務走出了另一條曲線。上半年手回集團保險技術服務收入由506萬元增至915.6萬元，按年增長80.9%；毛利由336.4萬元增至622.2萬元，增長85.0%；毛利率由66.5%升至68.0%。不過，915.6萬元收入放進6.27億元總盤子裏，尚不足以托起第二增長曲線。

　　壓力仍集中在保險交易服務。公司的營業成本包括向保險代理人、持牌經紀及代理公司支付的佣金，支付給自媒體流量渠道的推廣費，員工薪酬，以及數字簽名、電子認證、健康評估和反欺詐識別等技術服務成本。

　　隨着長期壽險放量，該司營業成本由3.58億元增至4.44億元，按年增長23.9%。金額增加8567.3萬元，已經超過同期7257.3萬元的收入增量。這正是毛利減少的直接原因。

　　將報表換成每100元收入的視角，成本擠壓更直觀。2025年上半年，每100元收入需要支付64.55元營業成本，還能留下35.45元毛利。2026年上半年，營業成本升至70.74元，毛利只剩29.26元。

　　手回集團在公告中稱，為把握派息型壽險的市場機會，公司增加渠道推廣和佣金開支，以搶佔市場份額。這種打法短期可以換取保費與收入，代價則立即落入毛利率。

　　毛利率下行已經延續多個報告期。在可比的上半年口徑中，手回集團整體毛利率由2024年上半年的39.2%降至2025年上半年的35.5%，2026年上半年只剩29.3%；2025年全年毛利率也已降至32.9%。成本端對毛利的擠壓正在加重。

　　由此看，派息險解決了手回集團「賣什麼」的問題，尚未解決「怎樣更賺錢」的問題。只要佣金率承壓、渠道費用維持高位，保費擴張就可能繼續伴隨毛利變薄。

　　峯迴路轉：

　　利潤降幅接近九成，經調整利潤卻增長11.5%

　　毛利下滑，手回集團為何還能交出增長11.5%的經調整利潤？答案藏在利潤表下半段。

　　先看最嚇人的數字。2026年上半年，手回集團期內利潤為7163.3萬元，按年下降89.2%；2025年同期則高達6.65億元。兩者相差5.93億元。

　　2025年同期6.65億元利潤中，有6.19億元來自上市前優先股公允價值變動形成的金融工具賬面值變動收益。該項目不涉及現金收支，也不屬於經營性損益。優先股已經在公司股份上市時轉換為普通股，今後不會繼續產生同類變動。

　　把這項特殊收益、股份支付和上市開支剔除後，結果恰好反了過來。經調整利潤由6573.8萬元增至7331.7萬元，增加757.9萬元，按年增長11.5%。報表利潤暴跌和經調整利潤增長同時出現，原因並不複雜，只是比較口徑不同。

　　不過，經調整利潤增長也不能直接等同於主營盈利能力全面修復。2026年上半年，經調整利潤率為11.69%，較上年同期的11.85%下降0.16個百分點。利潤金額增加，單位收入帶來的經調整利潤沒有增加。

　　營業利潤由6162.3萬元增至8282.5萬元，增長34.4%。拆開這2120.2萬元增量，毛利減少1310萬元，銷售及營銷開支增加603.7萬元，研發開支增加62.3萬元；一般及行政開支減少2301.4萬元，其他淨收入增加1800.7萬元。正負相抵後，營業利潤才得以向上。

　　費用科目的方向也不一致。銷售及營銷開支由6110.8萬元增至6714.5萬元，按年增長9.9%；研發開支增至2356.8萬元，按年增長2.7%；財務成本為29.3萬元，按年增長32.0%，但絕對金額較小。一般及行政開支則由5328.5萬元降至3027.1萬元，降幅43.2%。公司解釋，2026年不再產生上市開支，股份支付減少，同時採取節流措施，辦公室管理開支下降。

　　員工成本也由7087.8萬元降至6867.4萬元，下降3.1%。但員工總數由704人增至744人，薪金、工資及其他福利增長2.6%至6419.3萬元。員工成本下降主要來自股份支付由594.2萬元降至168.4萬元，不能理解為公司少招人或普遍降薪。

　　另一個助力來自資金端。其他淨收入由266.8萬元增至2067.5萬元，增幅674.9%。其中，金孖展產未實現公允價值收益為1442萬元，利息收入468萬元。毛利少了1310萬元，未實現公允價值收益恰好超過這個缺口。

　　利潤表之外，資產負債表留下另一處懸念。截至2026年6月末，手回集團總資產24.90億元，較2025年末增長3.4%；淨資產13.37億元，增長2.0%。現金及現金等價物由2.02億元增至3.28億元，增長62.8%。表面看，手頭現金更寬裕了。

　　但現金、較低風險理財和存款類金孖展產合計約8.15億元，較2025年末的約8.46億元減少約3100萬元。現金增加的同時，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金孖展產由6.22億元降至5.31億元。部分理財和存款轉回現金後，流動資金的形態變了，總量沒有同步擴大。

　　更大的數字在佣金類資產。應收賬款由1.15億元增至1.73億元，增長50.8%；合約資產由10.57億元增至11.09億元，增長4.9%。兩者合計12.82億元，佔總資產51.5%。

　　派息險幫手回集團跑出了夾縫。成本、佣金和續期現金流，決定這匹「黑馬」究竟能跑多遠。

　　AI很熱

　　但916萬元技術收入還講不出「第二曲線」

　　手回集團在公告中用了較大篇幅講AI。

　　公司建設了AI基礎設施「磐石」平台，推出銷售助手「手小保」和核保方案「手小智」。公告稱，「手小保」覆蓋95%的高頻內部知識場景，回答準確率超過90%；「手小智」將諮詢答疑、資料審核和產品推薦串聯起來，覈保諮詢回覆準確率超過90%。部分研發項目的AI生成代碼佔比達到90%，項目全生命周期提效接近60%。

　　AI還進入質檢、內容生產、數據錄入、業務審核、產品管理和雙錄。2026年上半年，「手回閃錄」在雙錄訂單中的滲透率超過92%。公司新增運營類賬號超過300個，發布專業文章、視頻等內容超過6萬篇，總曝光量超過1億次。簽約代理人突破3.3萬人，業務合作伙伴超過1500家，累計服務投保用戶超過441萬名。

　　業務量也傳導至售後環節。2026年上半年，公司處理理賠案件8.1萬件，其中閃賠案件2.7萬件，給付賠款2200萬元，平均理賠時效為0.20天；其餘5.4萬件為協助服務案件。按照公司客戶調查，用戶滿意度為99.8%。這些指標說明平台已經覆蓋投保後的服務流程，但無法單獨證明AI創造了多少利潤。

　　這些數字證明AI已經進入業務流程，但還不能證明AI成為新的利潤來源。保險技術服務收入只有915.6萬元，佔總收入1.5%。研發開支為2356.8萬元，按年增長2.7%。公司沒有單獨披露AI帶來的佣金增量、獲客成本下降幅度、代理人轉化率或續保改善。