金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，綠城服務（02869）1H26實現營收98.7億元，按年+6%；核心經營利潤12.5億元，按年+16%，基本符合公司指引（15%）；歸母淨利潤7.1億元，按年+15%。其中，基礎物管營收按年+10%，主要得益於在管面積按年+8%至5.8億平。總體毛利率按年+0.5pct至20.0%，其中基礎物管、園區服務、諮詢服務毛利率按年分別+0.7pct、+2.0pct、+0.7pct至16.0%、28.6%、33.8%；銷售管理費用率按年-0.6pct至7.3%，推動核心經營利潤按年+16%。非主業股權投資和應收賬款減值按年大體平穩，歸母淨利潤增速與核心經營利潤貼近。市拓方面，1H26公司新拓年飽和營收按年-4%至14.6億元，主要由於市拓競爭激烈及公司進一步抬升增量項目准入門檻，新拓核心重點城市佔比按年+0.1pct至94.6%。公司繼續加強非住宅業態佈局，非住宅新拓年飽和營收按年+10%至8.8億元，佔比提升至60.4%（按年+7.7pct）。股東回報方面，公司自2022年開始股份回購，年初至今已累計回購7900萬港幣，佔25年末總股本的0.6%。該行預計26年派息率保持穩定，26E股息率為6.4%，具有較強吸引力。考慮到公司園區服務經營情況和整體提質增效表現，華泰小幅下調園區服務營收、管理費用率，上調各業務毛利率，維持26-28年歸母淨利潤為9.71/10.90/12.22億元的盈利預測，對應EPS為0.31/0.35/0.39元。可比公司平均26PE為11倍（Wind一致預期），綜合考慮公司未來三年核心經營利潤增速和股息率情況，以及在口碑、品牌和生活服務佈局方面的優勢，華泰認為公司合理26PE為17倍，目標價6.09港幣（前值6.35港幣，基於18倍26PE）。維持「買入」評級。風險提示：貿易應收賬款減值風險，股權投資導致利潤波動的風險，盈利能力改善不及預期，關聯房企支持減弱的風險。