據 Woofun AI 消息，美國財政部長 Scott Bessent 正面臨 10 年期美債收益率逼近 5% 敏感線的嚴峻挑戰，這一宏觀壓力迫使當局重新審視流動性管理策略，進而引發對全球風險資產尤其是加密市場潛在走勢的深度推演。
敘事的第一幕被設定在一個充滿象徵意義的夜晚，地點位於布魯克林經過重裝改造的幻景俱樂部，如今更名為紐約 Pacha 俱樂部，被視為美式霸權秩序的心臟地帶。頂層權貴們在此集結，伴隨着 Keinemusik 的旋律搖擺。故事的主角，被戲稱為"野牛比爾"的 Scott Bessent，徑直走向貴賓區 DJ 台後的專屬卡座，腦海中浮現出對眼前這群白人節奏感的調侃。此時，Citadel 的 Kenny G 正在現場慶祝其擊潰了來自舊金山、高槓杆押注市場的 Leopold Aschenbrenner。Bessent 注意到 Kenny G 身邊的美豔女子竟是 Leopold 的妻子，這種羞辱對手的快感讓他略感平衡。
然而，令他意外且惱火的是，Kenny G 旁邊坐着他的前任，前美國財長 Janet Yellen。Yellen 正與 Hunter Biden 交談，並朝 Bessent 揮手致意。Bessent 內心充滿不平衡，疑惑她如何負擔得起 2 萬美元的卡座，隨即意識到政府任職背後的獲利空間。Yellen 隔着喧鬧嘲諷 Bessent 近期在市場中的窘境，模仿前副總統 Kamala Harris 的笑聲，稱他不過是 Trump 的傀儡。
隨後，Yellen 徹底放飛自我，身邊跟隨的男性伴侶佩戴着 Jacob the Jeweler 定製的鑽石狗項圈，她低聲念出 Cardi B 的歌詞，手中還握着 Reta。怒火中燒的 Bessent 路過 Arthur 和 Ansem 的卡座，一群加密圈賭徒正在高談闊論。Arthur 向 Bessent 招手，表示加密圈支持他，呼籲他堅持印錢，否則市場崩盤將導致富人失去紅利，普通人一無所獲，甚至可能面臨 AOC 提高稅收的風險。
這一刻，Bessent 下定決心，要成為一名盡全力履職的財政部長，若 Trump 需要十萬億來託舉市場，他將不惜一切代價實現。
鏡頭切換至宏觀邏輯層面，無論上任前的言辭差異如何，Janet Yellen 與 Scott Bessent 本質上是同一類人，他們都受制於熱衷於花錢的政客，但認為手握全美金融最高權力的代價值得承受。每當國債市場劇烈震盪，他們便會祭出精巧的印錢策略。當財政部通過印鈔壓低國債收益率時，會向市場釋放美元流動性，這些流動性最終流入比特幣與加密市場。
Hayes 對比了兩段歷史：2023 年末 Yellen 大量發行短期國庫券減少長期債券供給，以及當下 Bessent 干預美元兌日元匯率並擴大國債回購規模。在這兩次操作中，比特幣均自低點強勢反彈。Yellen 和 Bessent 都極度恐懼 10 年期美債收益率逼近 5%，因為這是美式金融秩序中最重要的定價錨點，30 年期固定抵押貸款、企業債及各類消費信貸產品的利率均錨定於此。一旦收益率突破 5%，居民與企業的孖展成本將高到難以承受，經濟活動隨之冷卻，這也是監管層拼命死守這一關口的原因。
深入剖析 Yellen 在 2023 年末的操作機制，當時美國選民最關心生活成本，Biden 團隊清楚降息或擴表會引發通脹預期，因此在 2024 大選迫在眉睫之際，政府不得不顧及選民壓力。Yellen 構思出一套精妙的變相印錢操作，旨在表面上不明目張膽印錢的同時為市場提供流動性。當時逆回購 RRP 中沉澱着約 2.5 萬億美元，這筆資金躺在聯儲局資產負債表上，無法被銀行重複質押派生信用，貨幣乘數等於零。
然而，如果貨幣基金 MMF 將資金從 RRP 轉出，買入收益率更高的短期國庫券 T-bill，銀行體系即可對這筆資產進行再質押。流動性隨之湧入債市壓低收益率，同時推高股票價格，造就了 FTX 破產之後比特幣的底部。短期國庫券期限小於一年，對貨幣基金而言流動性更好、吸引力更高，因為其收益率必須略高於逆回購 RRP 以補償政策風險。理論上，給美國政府放貸以美元計價是無風險的，但現實中償還債務需國會審批，債務上限鬧劇牽動市場神經，投資者不願持有存在到期兌付不確定性的證券。因此，Yellen 通過擴大短期國庫券供給，使券價下跌、收益率抬升至顯著高於 RRP 的水平，逐利的貨幣基金便將資金從逆回購遷移過來，完成了流動性的釋放。
Woofun AI 整理數據顯示，這一傳導邏輯在數據上得到了清晰驗證。當 Bessent 於 2025-01-20 上任時，RRP 餘額已經從 2.5 萬億萎縮至 1000 億，這相當於 2.4 萬億的流動性投放，其資金源頭來自疫情刺激計劃。大量資金涌入金融市場，推動納斯達克 100 與比特幣價格起飛，10 年期美債收益率迅速從危險的 5% 回落，而同期聯邦基金利率維持在 5.3% 附近沒有下調。
這一現象解釋了為何在聯儲局維持 2008 年以來最高利率並縮表的背景下，比特幣與風險資產依舊大漲。學術界創造了術語 ATI-Activist Treasury Issuance 來描述 Yellen 這套魔法操作，即主動化財政部發債。市場樂觀預期的根源正是這種流動性結構的轉變，加密交易者若不懂此邏輯，便會錯過新一輪牛市。
當前 Bessent 面臨與 Yellen 一模一樣的困境，其上司熱衷於為中東戰爭等名目大把花錢。雖然總統花錢的名目不重要，但財政部長的任務是以可承受的成本幫政府借到錢。短期國庫券是美元體系內收益最高、安全性最強的準現金工具，人人都願意持有，包括加密圈持有的 USDT、USDC 等穩定幣衍生品。Bessent 清楚市場可以喫下海量短期國庫券，但問題在於短期債一年內到期，佔比越高，債務複利滾動速度越快。每周財政部都要發行越來越多的債務，覆蓋新開銷並償還舊債，導致美國總債務規模加速膨脹。
提高短期國庫券佔比，Bessent 便能撬動最重要的邊際買家——聯儲局。當下聯儲局通過儲備管理計劃 RMP 創造銀行準備金，印錢買入短期國庫券。RMP 每月購買規模由紐約聯儲主席 Williams 決定，他傾向寬鬆，即聯儲局口中的"鴿派"。若 Williams 判斷市場缺少美元流動性，便會命令交易員創造準備金，在公開市場買入短期國庫券，本質上是聯儲局印鈔為政客賬單買單。有聯儲局接盤，Bessent 便可大量發行短債，拿到資金回購中長期債券，肆意擺弄收益率曲線。
回顧近期政策行動，早在去年"解放日事件"之後，Bessent 就暗示手握國債回購這一強大武器。當時 Trump 一度想用激進關稅改寫全球貿易格局，但市場暴跌後退縮，Bessent 警告市場不要試探其政策工具。一年多後，Bessent 真的出手，宣佈大規模回購以強行壓低長端收益率。8 月 19 日，Bessent 毫無預兆宣佈，下財季長端債券回購規模將額外增加 200 億美元。消息一出，10 年期收益率短暫下行，比特幣連續兩天強勢拉升。
然而，僅僅一個交易日過後，10 年期美債收益率重新超過政策宣佈前的水平，這正是 Bessent 在派對上悶悶不樂的緣由。首先，200 億回購相對於 40 萬億的總債務而言杯水車薪。其次，市場嗅到恐慌信號，幾周前 Bessent 提議取消 FIMA 工具的額度上限，允許日本和其他美債持有大國拿手中美債做抵押，直接從聯儲局借美元，而非在公開市場拋售債券砸盤。最後，市場相信只要將 10 年期收益率繼續往上推，就能逼迫 Bessent 復刻 Yellen 的做法，向市場注入數萬億美元流動性。
市場心理層面，比特幣被視為全球流動性的煙霧報警器，敏銳捕捉到了這一信號。倘若 Bessent 是升級版的 Yellen，比特幣將從低點開啓狂暴大行情。接下來存在幾種演化路徑。對比特幣這類對美元流動性高度敏感的資產來說，最壞的劇本是 Trump 為首的美國政客選擇壓縮財政開支，但考慮到距離新一輪選舉不遠，這一概率極低。拋開末日幻想，Bessent 有多種手段開動印鈔機器。對比特幣最好的情景是：Bessent 效仿日本央行的債市干預模式，對外宣佈只要 10 年期及以上債券收益率高於 5%，就會無上限回購債券。消息落地初期，長債價格暴漲、收益率快速回落，市場會暫時敬畏 Bessent。但所有違背市場經濟規律的干預終將迎來考驗，市場會試探 Bessent 是否真的願意揮舞美元大炮兌現承諾。
最有可能發生的中間路線是，除非 MOVE 波動率指數突破 130，市場出現急性壓力，否則 Bessent 會小步加碼回購，同時挖掘其他冷門工具變相釋放流動性。一個顯而易見的手段是消耗財政部一般賬戶 TGA 資金來支持回購，Bessent 已向 CNBC 泄露過該提案，TGA 賬戶大約存有 1 萬億美元。Hayes 認為，除非未來幾年 AI 信貸泡沫真正破裂，否則聯儲局在政治層面很難直接降息或者重啓無上限 QE。選民最關心的依舊是生活成本，現在連刷短視頻的青少年都明白，降息與 QE 等於印鈔票。因此，無論 Bessent 是快速放水還是循序漸進，比特幣終將持續上漲，波動率會放大，即便大方向向上，依舊會出現兇殘的短期回調。
基於上述推演，投資策略建議明確：除非是全職交易員，否則不要使用槓桿。應買入比特幣或看好的小幣種，拿住不動，靜待 Bessent 的政策發酵。在 Maelstrom 基金內部，已採取滿倉風險資產策略，核心押注標的包括比特幣、Ether、Ethena 和 Ether.fi，期待它們一路狂奔。這是繼 Yellen 時期流動性重構之後，又一次通過財政政策驅動加密資產上漲的典型案例，市場參與者需密切關注財政部與聯儲局的協同動作。