2026年行至過半，市場的震盪與分化為投資帶來了新的考驗。一方面，行業輪動速度加快，關於「追景氣還是守價值」的討論自年初以來持續升溫；另一方面，利率中樞持續下移，追求穩健回報定位的優質資產日漸稀缺。在此背景下，多元配置或成了新解法。但面對現金理財、固收+、紅利、ETF、QDII等諸多選擇，組合應當怎麼構建？

　　銀華華盈多元配置六個月持有期混合（FOF）擬任基金經理

　　在銀華基金經理王嘉鵬看來，答案或許藏在一個樸素的規律裏，那就是「萬物皆周期」。「資產估值不會單向運行，漲多了可能會回調，跌多了可能會修復。」

　　依託這套周期投資理念，王嘉鵬在管的銀華華豐三個月持有期混合（FOF）A自2025年1月成立以來累計回報5.68%，同期業績比較基準為-1.49%，斬獲了7.17%的超額收益。（數據來源：基金定期報告，統計區間2025.1.22截至 2026.6.30，基金過往業績不預示未來表現）

　　當前，擬由王嘉鵬擔綱管理的新基——銀華華盈多元配置六個月持有期混合（FOF）正在發行中，也將延續這一投資理念。

　　周期信仰：從「相關性誤區」到動態配置

　　在進行分散投資時，部分投資者往往依賴於歷史數據中的低相關性。然而，王嘉鵬提醒，這種傳統的分散化框架可能存在一定的侷限性。市場環境變了，資產相關性會切換，因此不能只看歷史相關係數。他強調，「要穿透資產相關性背後的驅動邏輯，搞清楚什麼環境下，低相關會變成高相關。」

　　在王嘉鵬的投資體系中，資產配置並非是一成不變的靜態比例，而是基於周期視角的動態重構。配置的核心在於根據不同資產所處的周期位置進行權衡與取捨。

　　這一理念具體落實到層層遞進的三層決策框架：

• 第一層是戰略資產配置，屬於組合的頂層設計。主要依據產品的風險預算以及各類資產的長期風險收益特徵，確定中長期的中樞配置比例。
• 第二層是戰術資產配置，這也是王嘉鵬日常投入精力最多的核心環節。其核心任務在於判斷各類資產當前所處的周期位置，進而決定是否在戰略中樞的基礎上進行適度偏離。「資產過熱、擁擠度抬升，會考慮階段性降低關注；經歷下跌、估值變得有吸引力了，會考慮逐步增加關注。」
• 第三層是基金優選。在確定了大類資產的配置比例後，再從各個細分賽道中篩選合適的基金落地執行。無論是主動管理型還是ETF，均服務於配置目標，不拘泥於特定產品類型。

　　這三層框架，對業績的貢獻權重依次遞減，即戰略配置>戰術配置>基金優選。「長期來看，資產配置會更多地決定組合的收益與風險特徵。」他直言，「同一大類資產內部，不同基金的收益差距，可能遠小於不同大類資產之間的差距。」

　　至於獲取超額收益，王嘉鵬主要依賴戰術資產配置層面的三條路徑：

• 第一：趨勢性大類資產切換。當某類資產進入景氣上行周期的早期階段，便從低關注調整為高關注 。「這種方向性調整不需要頻繁操作，一年一般也就兩到三次。」
• 第二：均值迴歸的逆向佈局。漲多了需警惕回調，跌多了則尋找機會。
• 第三：擁擠度管理。當資金大量湧入某類資產，市場預期趨於高度一致時，「即便基本面還在上行，也要逐步減少關注。」

　　這三條路徑聽起來類似逆向投資，但王嘉鵬強調，其本質並非逆向，而是周期驅動。「順着大周期方向走，在周期走到極端位置的時候保持警惕。」

　　選基之道：定量是起點，定性纔是終點

　　FOF投資的最終落地，需要通過具體的基金產品來實現。王嘉鵬構建了一套包含「產品」與「人」兩個維度的選基邏輯。

　　在考察產品層面時，他重點關注三個核心指標：首先是風格的穩定性，力求避免風格的劇烈漂移；其次是超額收益的持續性，不單純看重某一年的短期爆發力，而是關注其長期跑贏基準或同業的能力；最後是在極端市場環境下的回撤控制能力，這往往是檢驗基金經理風險管理真功夫的關鍵時刻。

　　而在考察「人」的維度時，他主要關注基金經理的投資理念是否自洽、言行是否合一。他強調，要警惕那些持倉行為和投資理念相悖的管理人，「不迷信短期業績銳度，更看重長期勝率。」此外，基金規模與投資策略的適配性也是他重點考察的內容，因為「部分策略會在規模擴張之後出現效果衰減。」

　　在他看來，所有的定量篩選指標，僅僅是縮小候選基金範圍的工具。「數據是起點，不是終點。」 王嘉鵬表示，「最終的判斷往往要靠定性分析。要理解基金經理業績背後的邏輯，判斷這套方法論未來能不能持續。」

　　他將FOF研究形象地比作「二次研究」：這並不要求對單一行業做到極致的深度，但需要具備廣闊的覆蓋面和敏銳的分辨力，從而能夠識別出各個領域中真正優秀的管理人。

　　當下，正在發行中的銀華華盈多元配置六個月持有期混合（FOF）正是這套周期配置框架的延續。該基金80%以上的資產投資於公募基金，其中權益類資產倉位設定在5%-40%之間。以固收資產築牢底倉，利用多元資產追求收益增強。具體而言，固收端主要關注純債基金；權益端，核心方面側重於寬基指數、均衡策略，衛星方面則涵蓋海外資產、商品及景氣成長板塊等。（資料參考：產品招募說明書。具體投資範圍、比例詳見產品法律文件。）

　　據王嘉鵬介紹，銀華華盈具備四大核心亮點：

• 第一：追求長期絕對收益導向，不追逐短期熱點排名，將持有人的持有體驗放在優先位置；
• 第二：多元全球資產配置，關注中債、A股、港股、美股、黃金等資產的投資機遇，超越簡單的分散投資，結合周期動態調節各類資產權重，靈活選用主動基金及ETF工具；
• 第三：回撤優先，嚴格控制回撤，旨在幫助投資者拿得住資產；
• 第四：周期思維驅動，不依賴預測市場升跌，而是通過研判資產所處的周期位置，做好該配什麼、該配多少的決策。

　　後市研判：五大資產，五種周期位置

　　2026年8月，A股在3900點附近震盪整固，恒生指數回升至25000點附近，10年期國債收益率則跌破1.70%。與此同時，倫敦黃金現貨價格由此前高位回調盤整至4600美元/盎司左右，標普500指數則在歷史高點附近徘徊。在王嘉鵬看來，現在各類資產，分別處在周期的什麼位置？（數據來源：Wind，10年期國債收益率數據截至2026.8.25，其他數據截至2026.8.24，標普500統計區間1928.1.3至2026.8.24，倫敦金現統計區間2025.8.19至2025.8.24，指數歷史業績不預示未來表現。）

• A股：整體樂觀，關注三條主線

　　A股當前估值較年內高點已有明顯調整，性價比凸顯，結構性機會清晰。王嘉鵬表示將重點關注三條線索。一是順周期和內需方向，經濟復甦改善有望帶來正向催化；二是紅利資產，在低利率環境下或仍是稀缺品種；三是AI和先進製造，具備獨立的產業成長邏輯。

• 債市：態度中性，重安全輕利差

　　王嘉鵬對債券態度中性，核心是力爭獲取票息收益，注重安全性。在低利率低利差環境下，其認為信用下沉博取收益的性價比較低，風險遠大於收益，因此更傾向於關注久期管理穩健、信用控制嚴格的債基。

• 港股：看好紅利與科技的性價比

　　港股是王嘉鵬看好的方向之一。一方面，港股紅利資產股息率普遍高於A股同類；另一方面，互聯網及創新藥龍頭估值較美股對標公司有明顯折讓，整體性價比或較好。

　　（數據來源：Wind，2026.8.24）

• 美股：看法較年初積極，但保持審慎

　　隨着AI產業鏈盈利轉化，美股高估狀態得到改善，相對性價比可能較優。但王嘉鵬坦言，仍需關注聯儲局政策路徑的不確定性及地緣政治風險，保持審慎態度。

• 黃金：長期邏輯穩固，短期逢低可考慮增加關注

　　央行購金趨勢支撐了黃金的長期邏輯，但過去五年漲幅顯著偏離長期中樞。今年以來經過持續的調整降波，性價比初現，逢低可考慮增加關注，不追高是一種更好的選擇。

　　（數據來源：Wind，2021.8.24-2026.8.24）

　　站在2026年的中後段，王嘉鵬對投資者的建議樸素而剋制。「各類資產的分化仍在加大，沒有哪類資產能做到「一招鮮喫遍天下」，正確的方式不是All in某一類資產。」 他強調，「要做好多元配置，賺取不同資產的周期紅利，依靠紀律化風控力爭減少重大錯誤。」

　　而當被追問「現在最該做什麼」時，他的回答很篤定：「多數時間市場沒有非常明確的方向，均衡配置、耐心等待，可能就是較好的選擇。等低點或者趨勢明確的機會窗口出現，再果斷出手。」

　　風險提示：

　　王嘉鵬履歷：碩士研究生。曾就職於建信基金管理有限責任公司，2023年3月加入銀華基金管理股份有限公司。現任FOF投資管理部基金經理/基金經理助理。現管理基金如下：銀華華利均衡優選一年持有混合（FOF）（2024.12.16起）、銀華華豐三個月持有期混合（FOF）A/C（2025.1.22起）、銀華聚享多元配置三個月持有期混合（FOF）A/C（2025.11.17起）、銀華華遠多元配置六個月持有期混合（FOF）A/C（2026.2.10起）、銀華華瑞多元配置三個月持有期混合（2026.6.25起）。王嘉鵬現管理基金業績如下：銀華華利均衡優選一年持有混合（FOF）成立於2022年8月31日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的淨值增長率依次為-7.24%、1.57%、6.28%、1.82%，同期業績比較基準收益率依次為1.24%、9.61%、3.66%、17.59%。銀華華豐三個月持有期混合（FOF）A成立於2025年1月22日，自基金合同生效起至今的淨值增長率為5.68%，同期業績比較基準收益率為-1.49%。銀華華豐三個月持有期混合（FOF）C成立於2025年1月22日，自基金合同生效起至今的淨值增長率為5.07%，同期業績比較基準收益率為-1.49%。銀華聚享多元配置三個月持有期混合（FOF）A成立於2025年11月15日，自基金合同生效起至今的淨值增長率為1.89%，同期業績比較基準收益率為0.55%。銀華聚享多元配置三個月持有期混合（FOF）C成立於2025年11月15日，自基金合同生效起至今的淨值增長率為1.64%，同期業績比較基準收益率為0.55%。（以上數據來源：基金定期報告，截至2026.6.30）

　　投資有風險，投資需謹慎。基金是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同於銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

　　您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特徵和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策。

　　根據有關法律法規，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

　　一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。

　　二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。鉅額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

　　三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

　　四、特殊類型產品風險揭示：

　　1、基金合同約定了基金份額最短期持有期限，在最短持有期限內，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現的流動性約束。具體詳見基金招募說明書中「風險揭示」章節。

　　2、本基金可投資於港股通標的股票，將面臨港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

　　五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成對本基金業績表現的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策後，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金託管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

　　六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關法律法規及約定申請募集，並經中國證券監督管理委員會（以下簡稱「中國證監會」）許可註冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要已通過中國證監會基金電子披露網http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監會對本基金的註冊，並不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資於本基金沒有風險。