金吾財訊 | 國金證券發布研報指，現代牧業（01117）2026年上半年實現營收79.9億元，按年增長7.33%；歸母淨利潤0.19億元，按年扭虧為盈。其中，公平值減乳牛銷售成本值的變動為-7.6億元，按年減虧10.6億元。原料奶業務方面，26H1原料奶產量178萬噸，按年增長7.1%，但平均銷售價格3.21元/公斤，按年下降2.3%，奶價依舊承壓。受益於成母牛單產與養殖效率提升，公斤奶銷售成本下降至2.29元/公斤，按年下降1.3%。原料奶業務實現收入53.99億元，按年增長6.5%，毛利率下降0.7pct至29.5%。牛群結構持續優化，截至26H1存欄奶牛46.09萬頭，較2025年底增加0.8%，成母牛比例提升至60.1%。由於未來奶價回升預期，成母牛頭均價值評估值較25年底基本持平，疊加牛肉價格上漲帶動淘汰收入增加，公平值減乳牛銷售成本值虧損大幅減少。綜合養殖解決方案實現收入11.94億元，按年增長18.9%，毛利率提升3.9pct至11.2%。公司26H1實現經營性現金流7.69億元，按年增長56.8%；資產負債率下降1.1pct至72.1%。國金證券預計公司2026-2028年分別實現歸母淨利潤6.6/17.2/22.2億元，對應EPS0.08/0.22/0.28元，27/28年對應PE估值為7/5倍，維持「買入」評級。研報認為牛肉與牛奶周期上行已經開啓，積極看好公司在周期上行的景氣度。風險提示包括奶價表現不及預期、動物疫病風險、宏觀經濟風險。