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　　來源：證券之星

　　8月下旬，鋰礦板塊被半年報的喜氣籠罩。截至8月24日，萬得鋰礦指數24只成分股都已披露2026年半年報相關數據，淨利潤超過10億元的有11家；鹽湖股份、西部礦業、贛鋒鋰業、藏格礦業、天齊鋰業五家淨利潤超過30億元，依次為61.5億元、41.69億元、41.25億元、36.38億元和35.5億元。融捷股份淨利潤按年增長1076.14%，雅化集團預計增長783.83%，西藏礦業、盛新鋰能分別增長492.46%和220.3%，另有8家企業扭虧為盈。

　　從2024年的集體鉅虧，到2026年上半年的批量翻倍，鋰鹽廠商的賬本修復得又快又猛。但資本市場的反應並不只有歡呼：今年5月，碳酸鋰價格剛從20萬元/噸的高位急跌下來，7月甚至一度跌破14萬元/噸，鋰礦股股價隨之大幅回落；直到8月期貨價格觸底反彈、主力合約累計上升逾過15%，板塊才重新活躍。業績大增是真的，市場真正糾結的問題是：這輪景氣，是行業出清後的盈利修復，還是一輪新周期的起點？

　　01． 錢從哪來？

　　翻看半年報，業績暴增背後，隱藏了三重推手。

　　價格是最直接的。上海鋼聯數據顯示，2026年上半年國內電池級碳酸鋰現貨均價約16.35萬元/噸，按年上漲132.2%。雖然5月之後價格急跌，但上半年的價格中樞相比去年同期仍是翻倍級別的抬升，這直接決定了鋰鹽廠的毛利率。藏格礦業上半年碳酸鋰業務毛利率71.08%，按年提升40.55個百分點，是這輪漲價的典型樣本。

　　產量是第二重支撐。鹽湖股份在業績預告裏寫得很清楚：上半年歸母淨利潤預計60億至63億元，按年增長131.38%至142.95%，驅動力來自氯化鉀的量價齊升，以及4萬噸/年基礎鋰鹽項目量產帶來的碳酸鋰產銷量提升。紫金礦業把鋰板塊稱為「第三增長極」，上半年當量碳酸鋰產量4.36萬噸，按年增長496%，馬諾諾鋰礦還提前約一個月實現重介質選礦投產。

　　此外，還有低基數帶來的彈性。2024年鋰價低迷時，天齊鋰業全年虧了79億元，贛鋒鋰業虧了20.74億元。價格一回暖，同樣的產能迅速從「失血」轉為「造血」——天齊鋰業預計上半年歸母淨利潤28.5億至42.5億元，按年增長約33倍至49倍；贛鋒鋰業半年報淨利潤41.25億元，已經超過2025年全年的兩倍。這種乘數效應是周期股的典型特徵，也提醒我們冷靜看待「業績大增」四個字：它更多反映的是價格從極低水平修復，而不是經營層面出現了革命性變化。

　　02． 鋰價驚魂一年

　　要理解這輪業績，得先看今年鋰價的走勢。上半年，國內碳酸鋰現貨整體運行區間在11.7萬元至21萬元/噸之間。年初需求超預期，加上供應端擾動，價格震盪走強；5月13日，碳酸鋰期貨主力合約盤中衝上20.65萬元/噸的階段高點，現貨也短暫突破20萬元。

　　隨後便是劇烈反轉。5月中旬以來，期貨價格持續下行，5月27日主力合約最低觸及17.02萬元/噸，6月初一度探至15.7萬元/噸附近，7月21日盤中最低13.68萬元/噸，區間跌幅接近34%。

　　業內人士認為，回落的原因，一是前期上漲本質上是交易「供給擾動」的預期，而擾動並沒有完整兌現；二是隱性庫存顯性化——上海有色網把庫存樣本覆蓋率從50%至60%提升到70%至80%後，市場發現表外庫存多出約3.6萬噸；三是廣期所倉單持續累積，6月初一度突破5.5萬張，創上市以來新高，「低庫存」的敘事被數據戳破。

　　8月以來價格再度回暖。8月24日，碳酸鋰2701合約收於15.89萬元/噸，2612合約盤中觸及16.23萬元/噸，創本月新高，期貨主力合約8月累計上升逾過15%。但即便反彈之後，價格距離5月的高點仍有不小距離。

　　03． 供給的「近緊遠松」

　　將視線轉回當下，8月鋰價能重新站上16萬元，供給端的階段性收縮功不可沒。中礦資源、天華新能、九嶺鋰業旗下碳酸鋰產線陸續公布停產檢修安排，江西宜春梘下窩鋰礦仍未復產，宜春其餘停產換證礦山也處於換證初期，鋰鹽供給階段性承壓。這些因素疊加下游補庫需求，構成了近期價格的支撐。

　　但把眼光放長一點，供給的「松」正在路上。最大的變量是寧德時代旗下的梘下窩鋰礦：這座探明瓷石礦資源量9.6億噸、摺合碳酸鋰當量約657萬噸、滿產年產出碳酸鋰超10萬噸的礦山，已經停產近一年。7月7日，信用中國官網公示，宜春時代新能源礦業有限公司獲得非煤礦山企業安全生產變更許可，復產信號越來越清晰——停產前，該礦月均產量7000至8000噸，約佔國內月度鋰需求的10%。海外同樣在放量：6月澳洲發往中國的鋰精礦達53萬噸，按月猛增51%，7月發運量繼續攀升；MinRes、Core Lithium等礦企的復產和Greenbushes等礦山的擴建已在路上；津巴布韋2月出台的鋰礦出口禁令，也在4月批覆了6家企業的出口配額，相關原料預計8月前後陸續抵達國內。高盛更是認為，2026至2027年全球將新增約100萬噸碳酸鋰當量供應，相當於當前全球一年需求的一半。

　　當下「近緊」、遠期「近松」，市場對鋰價的分歧由此而來——看多者盯緊檢修和復產不及預期的可能，看空者盯着已經擺上桌面的礦山與到港數據。

　　04． 需求的「新引擎」

　　如果說供給端是約束與放量的拉鋸，需求端則是這輪行情裏最紮實的部分。中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，1至7月，國內動力和儲能電池累計銷量1164.6GWh，按年增長48.1%；其中儲能電池銷量374.2GWh，按年大增78.6%，增速是動力電池（37.1%）的兩倍多，佔比已升至32.1%。據機構測算，8月，鋰電池排產突破300GWh，創歷史新高，儲能佔比約四成。

　　終端滲透率也在逐漸爬坡。中汽協數據顯示，7月新能源汽車產銷分別完成157.6萬輛和156.1萬輛，按年分別增長26.8%和23.7%，新車銷量佔比達60.4%；出口55.3萬輛，按年增長1.5倍，出口佔比連續兩個月超過50%。鹽湖股份在機構調研中給出的長期敘事是：新能源產業與傳統能源協同互補的戰略價值持續凸顯，疊加儲能、人形機器人等新興賽道快速發展，將長期拉動鋰鹽需求。過去兩年「鋰需求等於電動車」的單一敘事，正在被「電動車加儲能加機器人」的多元結構替代，這也是多頭敢於喊出「周期反轉」的底氣。

　　05． 反轉還是修復？

　　業績已經兌現，但這究竟是反轉還是修復，業內分歧明顯。

　　排排網研究總監劉有華直言，鋰行業已從過剩周期切換至緊平衡周期，「或是鋰行業周期反轉的起點」，行業將從供需緊平衡轉向全面短缺。國投證券測算2026年國內碳酸鋰供需缺口約4.68萬噸，認為行業高盈利周期有望延續；中信建投判斷，下半年需求旺季到來，供給缺口將逐步放大，四季度達到峯值，年內價格高點或在三季度末至四季度初。

　　上海鋼聯分析師鄭曉強則認為，下半年鋰行業將呈現「近緊遠松、緊平衡下高波動」的特點，碳酸鋰價格更可能高位震盪而非單邊上漲；「當前更像是行業出清後的盈利修復，而非已確認的大級別新周期」。他給出了行業「正式轉勢」的四個條件：四季度礦端持續去庫、現貨成交放量、鋰鹽廠補庫、30天點價成本抬升且復產供給未明顯增加，四條缺一不可。太平洋證券則把今年三季度、四季度視為關鍵驗證節點：若需求旺季真實來臨、疊加梘下窩復產不及預期，供需缺口可能階段性擴大；反之，若梘下窩按期放量而需求不及預期，格局或趨於寬鬆。

　　半年報的喜氣是真的，但它描述的是「上半年均價16.35萬元」的過去；市場要回答的，是未來兩年鋰價站在哪。16萬元的價格，一頭連着檢修、旺季與缺口的樂觀想象，另一頭連着梘下窩復產、海外放量與遠期過剩的悲觀推演，分歧的輪廓已逐漸顯現。

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