作者 | 定焦One 金璵璠

過去一年，賽力斯股價先漲後跌。去年11月登陸港交所時，港股市值一度超過2200億港元；到今年8月20日，市值約728.5億港元。隨着問界銷量上了一個台階，市場關注的重點轉向了賣出去之後能留下多少利潤。

8月19日，賽力斯公布2026年半年報。上半年，公司收入574.9億元，按年下降7.9%；歸母淨虧損17.2億元，去年同期盈利29.4億元。

同期，賽力斯公司新能源汽車銷量17.9萬輛，按年增長3.9%，其中賽力斯汽車銷量16.1萬輛，按年增長5.6%。銷量仍在增長，收入卻下降了，利潤也由盈轉虧。

利潤轉虧集中發生在二季度。收入按月一季度回升，歸母淨利潤卻轉為大額虧損。

再往下看，賽力斯與引望之間的採購、結算和股權關係，也越來越多地反映在財報裏。雙方合作產生的價值，最終有多少能留在賽力斯的利潤表裏，同樣是市場關注的問題。

01.二季度多了60億元收入，利潤卻轉虧

一季度，公司收入257.5億元，按年增長34.5%；歸母淨利潤7.5億元，按年增長0.9%。但扣非淨利潤只有1億元，按年下降73.9%。歸母淨利潤還維持正增長，扣非後的盈利已經明顯下滑。

到了二季度，收入按月回升，利潤卻由盈轉虧。

半年報披露，上半年公司收入574.9億元、歸母淨虧損17.2億元。結合一季報數據計算，二季度收入約317.5億元，歸母淨虧損約24.7億元。

二季度比一季度多了約60億元收入，歸母淨利潤卻從盈利7.5億元變成虧損24.7億元。

問題先出在毛利上。按一季報營業收入和營業成本計算，一季度賽力斯毛利率約26.2%；結合半年報數據倒算，二季度毛利率約20.9%，按月下降約5.3個百分點。收入規模擴大了，毛利反而從一季度約67.6億元降到二季度約66.4億元。

半年報給出的原因來自產品和成本兩方面。二季度主力車型處於產品迭代過渡期，產品銷售結構發生變化，產能和銷售規模效應沒有充分釋放；與此同時，電池、芯片等核心零部件價格階段性上漲。

上半年，電池級碳酸鋰日均價格按年上漲132.2%，車規級芯片也出現結構性短缺和價格上漲。賽力斯同時表示，公司繼續維持原有的高端供應鏈標準，這使經營利潤承受了階段性壓力。

今年6月，在中國汽車重慶論壇上，賽力斯董事長張興海表示，受存儲芯片、碳酸鋰等價格上漲影響，問界平均每輛車的成本增加約1.5萬至2萬元。

單車成本上升，再疊加車型換代帶來的產品結構變化，二季度雖然收入按月增加，毛利卻沒有跟着增長。

如果只把毛利和四項期間費用放在一起看，上半年賽力斯毛利約134.0億元，已經低於同期138.8億元的銷售、管理、研發和財務費用。

費用端也沒有隨着毛利收窄而明顯下降。銷售費用按年減少約4.7億元，但研發費用增加約8.0億元至37.3億元。

賽力斯今年上半年費用情況 圖源 / 賽力斯半年報

二季度的資產減值又進一步擴大了虧損。

一季度，賽力斯資產減值損失只有0.5億元。上半年累計達到18.2億元。結合一季報和半年報數據計算，約17.7億元資產減值損失集中發生在二季度。

資產減值構成 圖源 / 賽力斯半年報

其中，無形資產減值15.7億元，開發支出減值1.8億元，兩項合計約17.5億元；存貨跌價損失只有約0.7億元。

這次減值的主體，是無形資產和開發支出中的部分技術開發資產。半年報提到，汽車技術創新進入多路徑並行突破階段，公司因此對部分「適配性受限」的存量資產計提減值。

上半年，賽力斯研發支出總額70.1億元，其中32.7億元資本化。新的研發還在投入，過去形成的部分技術資產卻已經集中減值。對車企來說，技術更新越快，研發資產未來能產生多少收益，就越需要重新評估。

利潤之外，現金流的變化方向卻不完全一樣。上半年，賽力斯經營活動現金流淨流出123.8億元，去年同期為淨流入144.4億元，公司解釋主要是汽車銷售回款減少，以及此前簽發的銀行承兌匯票陸續到期兌付。

但結合一季報和半年報數據計算，二季度經營現金流淨流入約85.7億元。也就是說，上半年現金流的大幅轉負主要發生在一季度，二季度利潤明顯惡化時，經營現金流卻已經由淨流出轉為淨流入。

賽力斯後續還會不會出現大額減值，要看相關技術資產的適配性和未來收益預期是否繼續變化。利潤端更需要看的是新增收入能不能帶來更多毛利。

02.賽力斯和引望的關係，最後要落到利潤上

要繼續往下看賽力斯的利潤，還要看它和引望之間的合作怎樣進入財務報表。半年報裏，雙方的關係反映在採購、結算和股權投資上。

賽力斯的基本盤仍然是整車。上半年，公司汽車整車收入539.4億元，佔集團收入約93.8%；核心子公司賽力斯汽車有限公司同期淨虧損13.2億元。整車業務賺不賺錢，直接影響集團利潤。

在這門生意裏，賽力斯與引望的採購規模還在擴大。2026年上半年，賽力斯向引望採購商品、接受勞務98.4億元，去年同期為56億元，增加42.4億元。

引望關聯採購 圖源 / 賽力斯半年報

半年報披露的是關聯採購總額，沒有進一步拆分具體採購內容、對應車型和結算方式。因此，單看這個數字，無法判斷單車成本到底升了還是降了，也不能直接算出這筆採購對當期利潤的影響。

雙方還有規模不小的結算往來。截至6月底，賽力斯對引望的應付賬款為40.2億元，年初為72.1億元；對引望的其他應付款為15.7億元，年初為0。

98.4億元是上半年累計發生的交易額，40.2億元是截至6月底尚未結清的應付賬款，兩者口徑不同，不能直接相減。

業務合作之外，賽力斯還是引望的股東。持股以後，引望自身的經營成果會有一部分通過權益法進入賽力斯利潤表。

截至6月底，賽力斯對引望的長期股權投資賬面價值為115.1億元，引望在賽力斯報表中作為聯營企業覈算。上半年，賽力斯確認來自引望的權益法投資收益約0.6億元。

引望相關合作已經進入採購、結算和股權投資，但目前真正決定賽力斯利潤的，仍然是問界整車業務本身。

接下來要看的是，引望提供的這些智能化能力還能給問界帶來多大的產品差異。隨着類似的智能駕駛、智能座艙能力覆蓋更多車型，單靠智能化越來越難形成獨有賣點。問界能不能繼續讓消費者為這種差異付費，會直接影響售價和毛利。

從上半年銷量和全新一代問界M9的交付數據看，問界的高端車型已經形成一定交付規模。賽力斯接下來要證明的是這門生意的盈利穩定性。

*題圖來源於賽力斯官網。