文|聽筒Tech 陳柯

2026年的中國互聯網，正在上演一場前所未有的集體轉型。

站在前沿的大廠，在AI這場軍備賽中，各自極力彰顯自己的實力，以證明自己對新技術革命的重視程度。

尤其在每一季的財報上，AI領域的支出，大廠的投入沒有最多，只有更多。

最新的數據是，騰訊二季度資本開支飆到528億元，按年暴增176%；阿里單季資本開支676.78億元，按年增長75%；百度二季度資本開支114億元，按年增長201%。字節跳動也被曝，2026年AI基礎設施開支或達2000億元。

這些天文數字，都有一個共同的去處，那便是AI。

當大廠不計代價地將資金不斷砸向算力和基礎模型時，一個問題便值得探討，大廠的這些投入，值嗎？

這個問題，至少目前沒有答案。

-01-全員「鈔能力」砸向AI

在AI的投入上，財大氣粗的互聯網大廠，都在不遺餘力地彰顯出各自的「鈔能力」。

財報數據顯示，截至2026年6月30日止本季度（2026年4月至6月），阿里的資本性支出為676.78億元，較2025年同期的386.76億元增長75%。

財報稱，「源於持續投入AI基礎設施，以滿足強勁且不斷增長的客戶需求。」

在最新一季財報電話會上，阿里CEO吳泳銘給出了一組數據，此前公布的三年3800億元AI基建投資計劃，到6月季度末已累計投入1900億元。

阿里的打法被稱為「全棧AI」，從平頭哥自研真武芯片到Qwen系列模型，再到千問辦公、千問App等應用，全線佈局。這注定了阿里的投入，在未來仍將持續。

不過，阿里開始收穫AI的果實。這一季度，阿里雲外部商業化收入按年增長了45%，確實創下了22個季度以來最高。AI相關產品收入123.76億元，連續第12個季度實現三位數按年增長。 

原本在AI領域慢半拍的騰訊，也在2026年明顯加快了投入。

2026年二季度，騰訊的資本開支膨脹到了528億元，整個上半年，合計847.2億元。僅僅半年，騰訊的資本開支，便已經超過了2025年全年的792億元資本開支。

值得注意的是，騰訊管理層直言，下半年，隨着國產AI芯片供應放量，資本開支還將顯著抬升。

在AI領域動作較早的百度，投入的資金同樣不少。

8月18日，百度二季度財報顯示，百度資本開支也飆到114億元，按年增長201%。

沒有上市的字節，也是火力全開。

6月底，CEO梁汝波在一場活動上發聲，要求公司「全力深耕AI」，收縮業務寬度，把精力重點聚焦到AI。此前，多家媒體報道稱，2026年，字節計劃AI資本開支約2000億元。

相比上述四家，美團和京東是在「場景+數據+履約」的生態中，投入物理AI。

數據顯示，美團2026年第二季度研發費用為70億元人民幣，按年增長22%。王興在業績電話會上表示，70億元的研發投入約佔其同期收入的7.7%，重點用於推動AI在實際場景中的落地。

京東2026年全年AI專項研發投入按年增長將超過200%，重點傾斜具身智能、大模型算力與產業場景落地。京東物流智狼倉等倉儲自動化項目，也是AI落地載體。

-02-舊護城河正在失效

一個問題是，大廠為什麼要如此激進地重構？

答案或許很簡單，因為舊的護城河正在失效。

過去，互聯網公司之所以能跑出極高的資本回報率，靠的是一套特殊的網絡效應，邊際成本接近於零，規模效應近乎無限，最終走向贏家通喫。

大廠精準地體現了單邊網絡效應。比如，騰訊有微信，阿里有電商，字節則以算法打造出銅牆鐵壁。而各家大廠，則在自己的護城河裏，構建起堅不可摧的生態。  

但AI時代，這套法則卻失效了。

互聯網觀察人士力哥坦言，「每一次推理都要燒Token、佔GPU、調度內存；每多服務一個用戶、每多完成一次任務，都意味着實打實的算力成本。當邊際成本不再趨近於零，贏家通喫就變得越來越難。」

騰訊總裁劉熾平在今年5月的財報業績會上也表示，當一項服務必須靠付費才能支撐，它大概率就不會是贏家通喫的生意。

更深刻的衝擊，來自技術底層邏輯的遷移。

一個現狀是，AI時代，軟件本身不再是價值的源頭，而淪為調用模型能力的交互界面。

力哥碩士攻讀的就是硬件方向，他表示，「軟件本身正在降級。以前，硬件工程師對比軟件工程師，是很絕望的，工資不高，能就業的企業就那幾個。現在，卻反過來，包括CPU調試、算法在內的工程師，越來越處於市場主導地位。」

力哥直言，過去二十年，幾乎所有互聯網巨頭本質上都是軟件公司。它們的核心資產是代碼構建的應用程序，無論是電商、社交，還是搜索，這些應用定義用戶體驗、分配流量、完成交易閉環。

但AI時代，價值創造的節點發生了物理性的遷移，「入口」也在被重新定義。

在力哥看來，Agent時代，入口的位置正在從前台界面移到後台調用鏈，用戶不再親自點開每一個App，而是把需求交給Agent，由Agent在後台調用多個產品能力。

換言之，過去，市場爭奪的是用戶打開誰，現在爭奪的是Agent調用誰，這是完全不同的遊戲。

這也意味着，互聯網公司正在經歷「換擋」。Capex、ARR、Token調用量，這些過去更多出現在製造業和雲廠商語境裏的用詞，正在替代DAU、時長、GMV，成為互聯網科技公司對外新的敘事「主語」。

「當大模型可以瞬間替代一個軟件的功能時，只有那些沉在物理世界深處的東西，纔不會被算法輕易穿透。這就是重資產在AI時代真正的價值，它對抗的不再只是競爭對手，而是算法本身。」力哥坦言。

當然，還有一個更基礎的現實，那就是傳統互聯網的流量紅利已經見頂。

比如，阿里和百度，歸母淨利潤都出現了下滑。京東二季度收入按年下降2.9%；美團外賣收入按年下降6%。即使是增長不錯的騰訊，9%的收入增速在它的歷史序列裏也只能算「平穩」。

流量不再自動增長，廣告收入承壓，用戶增長放緩，舊護城河的基石在鬆動。

而AI，是這些公司找到的、可能的唯一出路。他們希望通過新的技術介入，去盤活老舊的存量業務，並找到新的增量。

-03-新的壓力測試

方向明確了，錢也砸下去了，但新護城河的構建並非易事。

壓力正在各個層面累積。

衆所周知的，是大廠的財務問題。

2026年第二季度，阿里自由現金流驟降至淨流出446.7億元，經調整EBITA下降30%至273.29億元，Non-GAAP淨利潤下降38%至207.15億元。

騰訊剔除AI成本後，經營利潤增速雖然依然達到19%，但資本支出達528億元。到了二季度，騰訊自由現金流直接轉負138億元。

字節的狀況同樣。此前，多家媒體引用數據報道稱，豆包每天收入不足百萬元，但每天的推理算力成本可能達數千萬元。長期鉅額算力消耗，直接導致字節跳動2025年淨利潤在國際準則下按年下滑超70%（美國準則下仍保持增長）。

有分析將這種現象總結為AI財報悖論，大廠越賺越虧，新貴越虧越貴。這似乎也印證了一個殘酷的現實，AI並不是一門低成本、高毛利的生意。 

財務壓力的背後，更嚴重的挑戰則來自競爭格局的不確定性。

最根本的問題是，AI正在變成一種「大路貨」。到了2026年夏天，各家大模型之間的能力差距正在以肉眼可見的速度縮小。

更棘手的是，當前國內大模型Token市場價格競爭激烈，C端用戶付費習慣仍在培育。

不可否認的是，國內市場看，文心一言、豆包、元寶、千問上線至今，尚未出現依靠會員付費支撐起規模化營收的樣本。即使是行業領先的ChatGPT，付費轉化率也僅在5%左右。

尤其是，舊護城河與新護城河之間的「斷橋」，新舊之間並非平滑過渡，也在撕裂大廠。

諸如，騰訊財報顯示，AI新產品對二季度經營利潤形成約105億元的拖累。AI業務的高額投入，直接稀釋了騰訊的整體盈利增速。

阿里新組建的AI實驗室與應用分部，二季度收入有33.38億元，卻產生了138.61億元的經調整EBITA虧損，比去年同期32.24億元的虧損擴大了超過100億元。

阿里的解釋同樣直接，主要來自AI能力投入，以及千問App相關的推理成本增加。

對於大廠們的大手筆投入，市場在反覆權衡，究竟是轉型陣痛，還是收穫前夜。

諸多的分析指出，從資本市場的表現來看，投資者對互聯網大廠的擔憂日漸明顯，而這些擔憂，本質上是對投入產出周期的不確定，並非單純是AI投入對短期利潤的壓制。

「現在大廠都在做一件事，就是用資產的厚度，去換取不被替代的確定性。但這不是在舊城牆外加一道新工事，而是再造新的地基。」力哥便坦言。

在力哥看來，「舊船票能否登上新時代的客船，答案還在風中飄。怎樣讓別人進不來，讓自己又出得去，可以說，現在還沒有一個大廠能做到 。」 

不過，唯一能確定的是，護城河正在被重劃，而重劃的權力，不是旁觀者，是前行人和市場共同的選擇。