來源：華泰期貨
作者： 師橙
市場要聞與重要數據
期貨行情：
2026-08-24，滬銅主力合約開於 108070元/噸，收於 108110元/噸，較前一交易日收盤0.33%，昨日夜盤滬銅主力合約開於 108，220元/噸，收於 108，150 元/噸，較昨日午後收盤上漲0.37%。
現貨情況：
據 SMM 訊，昨日 SMM1# 電解銅現貨對滬銅 2609 合約升水 150‑270 元 / 噸，均價 210 元 / 噸，按月下行 65 元 / 噸。滬銅 2609 合約先跌後震盪，收盤 107760 元 / 噸；月差呈 Back 結構，進口盈虧維持虧損。日內持貨商多輪下調報價，好銅貨源稀缺，採購情緒有所修復，但下游對高升水接受度有限。華東社會庫存超預期去庫，兩地合計減少 1.64 萬噸。進口比價不佳、船期延誤造成海外到貨有限，銅價回調帶動下游逢低補庫，疊加持貨商出貨積極驅動庫存回落。綜合看，庫存去化與進口偏少支撐升水，但下游僅剛需採購、持貨商仍有出貨意願，預計今日現貨維持升水，重心有望止跌企穩，大幅下行空間有限。
重要資訊匯總：
近日消息稱，美國財政部正考慮動用規模接近萬億美元的財政部一般賬戶（TGA），為擴大國債回購計劃提供資金支持。TGA已被視為可用資金來源，目前餘額已積累至約9500億美元，遠高於拜登政府時期5500億至6000億美元的目標水平。這一舉措若付諸實施，將大幅改變市場對美國財政部干預長端利率能力的判斷。地緣方面，美國財長貝森特公布多項針對伊朗的經濟制裁措施，以進一步加大對伊朗施壓。美國將擴大對與伊朗有商業往來的國家實施次級制裁的範圍，並敦促相關國家作出選擇。貝森特稱，已針對伊朗政權用以支撐經濟的五大領域——數字資產、技術、黃金、航空和航運發布相關制裁決定，還將對全球範圍內60多個實體、個人及船隻實施制裁。美國總統特朗普正與各國領導人通電話，要求他們停止與伊朗開展商業往來。伊朗伊斯蘭議會議長卡利巴夫表示，伊朗貿易伙伴已經表態，「不會認真對待」美國相關制裁言論。伊朗最高領袖顧問穆赫貝爾表示，面對美方威脅，伊朗回應將比以往更加堅決。
礦端方面，外電8月21日消息，巴布亞新幾內亞Ok Tedi Mining公司宣佈，由於弗萊河水位低於正常水平，正在評估向旗下Ok Tedi銅金礦運送物資的替代物流方案，低水位也將推高成本。公司正積極尋找替代物流安排以確保燃料供應、關鍵消耗品、設備及運營需求。董事總經理兼首席執行官Kedi Ilimbit表示，目前採礦和加工業務仍在繼續，公司已制定應急計劃並將根據需要持續調整運營。資料顯示，Ok Tedi位於巴布亞新幾內亞西部省，2025年生產了10.5萬噸銅、近30萬盎司黃金和約100萬盎司白銀。該礦商補充稱，Ok Tedi還因應對乾旱天氣影響而產生了一些額外成本，尤其是在物流和供應鏈管理方面。
冶煉及進口方面，SHMET08月24日訊，持倉數據顯示，上周投機基金三周來首次削減在美國COMEX期銅市場的淨多單。美國商品期貨交易委員會（CFTC）表示，截至8月18日，投機基金在COMEX銅期貨和期權市場持有淨多單79，225手，比一周前減少1，655手或2%。前一周淨買入3，084手。其中基金持有多單92，690手，比一周前增減少3，119手；持有空單13，465手，比一周前減少1，464手。空盤量為296，867手，比一周前減少19，169手。
消費方面，銅價衝高回落帶動下游剛需釋放，各銅材細分板塊開工率按月出現不同程度抬升，精銅杆企業開工率 61.2%，按月提升 1.89 個百分點，銅線纜開工率 65.8%，按月上漲 3.55 個百分點，漆包線開機率 72.27%，按月抬升 2.60 個百分點，銅價回調刺激點價提貨，多數企業成品庫存得到去化。與之對比，再生銅杆開工率 13.72%，按月回落 3.36 個百分點，受廢銅原料供給、票據成本約束明顯；黃銅棒開工率 48.74%，僅小幅上行，原料緊缺壓制生產彈性。原料端，銅杆加工費在周內完成修復，前期加工費被擠壓的局面有所緩解。展望下周，銅價企穩後下遊看跌情緒再起，疊加部分企業檢修延後，精銅杆開工預計回落至 59.96%，線纜開工小幅微增至 67.1%，漆包線開機率小幅回落，再生銅杆、黃銅棒受原料制約開工難有明顯改善，整體銅材板塊依舊受傳統淡季約束，訂單持續性存疑，需要重點跟蹤終端企業實際拿貨力度。
庫存與倉單方面，LME 倉單較前一交易日變化1675.00噸萬240250噸。SHFE 倉單較前一交易日變化-5002 噸至41103噸。8月 24 日國內市場電解銅現貨庫 11.42萬噸，較此前一周變化 -2.02萬噸。
策略
銅：謹慎偏多
本周銅市交割擠倉行情消退，價格在宏觀與基本面之間博弈，倫銅衝高回落，國內電解銅持續累庫，基本面壓力逐步顯現。礦端加工費維持深度負值，海外礦山事故帶來供應擾動，廢銅受票據成本掣肘替代作用有限。銅材開工僅在銅價回調階段出現脈衝式回暖，終端依舊處在傳統消費淡季，實質性需求復甦尚未到來。宏觀層面美元階段性走弱給銅價帶來支撐，但聯儲局政策仍有鷹派風險，下周傑克遜霍爾年會是關鍵變量，銅價大概率震盪偏強運行。區間預計在106000元/噸至110000元/噸。
操作建議：
產業端堅持剛需逢低補庫，謹慎控制原料庫存，不盲目囤貨。但若價格回落至106000元/噸至106600元/噸區間，可逢低買入現貨或是逢低買入套保。
套利：暫緩
期權：賣出看跌
風險
高價抑制需求
流動性踩踏風險
投資諮詢業務資格： 證監許可【2011】1289號
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