沃什在傑克遜霍爾重申抗通脹立場後，互換市場將9月加息概率推升至約60%，兩年期美債收益率周五創逾兩個月最大單日漲幅。但多家機構投資者明確表示不為所動：ABN AMRO、Brandywine、DWS均維持低配長期美債立場，認為「言辭不等於行動」。

聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾的鷹派講話推高了市場對9月加息的預期，但由於其此前數月「按兵不動」的政策記錄，債券投資者對聯儲局是否會真正採取行動普遍持懷疑態度。

在沃什上周五重申降低通脹的承諾後，互換市場交易員預計，聯儲局在9月中旬的下一次議息會議上加息的概率已達到約60%。政策敏感的兩年期美國國債收益率在上周五創下兩個多月來最大漲幅後，於亞洲交易時段微跌2個點子至4.32%。

儘管沃什持續表態打壓通脹，但他在6月和7月均維持利率不變，這令市場對他此次是否會付諸行動產生疑慮。投資者擔憂，如果聯儲局再次按兵不動，將加劇市場的信譽擔憂，這種擔憂此前已推動長端國債收益率升至近二十年來的最高水平。市場下一步的走向將高度依賴即將公布的經濟指標。本周的月度就業報告以及隨後的通脹數據將成為決定聯儲局9月利率決定的關鍵，投資者正嚴陣以待，以評估這些數據對貨幣政策路徑的直接影響。

"說歸說，做歸做"

Brandywine Global Investment Management投資組合經理陳慧（Tracy Chen）直言：

"但說歸說，行動纔是證明。"

她維持低配長期美債的立場，儘管在財政部本月宣佈將"至少翻倍"購買10至30年期債券後，她已小幅削減了該倉位。

ABN AMRO Investment Solutions首席投資官克里斯托夫·布歇（Christophe Boucher）同樣持保留態度：

"反應函數依然不明朗。若沃什這次仍不支持9月加息，而通脹又持續黏性，信譽擔憂可能再度浮現。"

自沃什5月接任以來，投資者一直難以適應其較少提供前瞻指引的溝通風格。ING在周五研報中評價，沃什表面上不願給出前瞻指引，但言辭本身已帶有前瞻指引的意味。6月他上任後首場記者會因重申2%目標安撫了市場，兩年期收益率飆升、曲線趨平；7月則引發相反反應，曲線陡峭化幅度創2025年8月以來最大，長債收益率攀升，因投資者認為他未能闡明維持利率不變的理由。

財政端出手，投資者削減長端低配

長債的另一支撐來自財政端。美國財政部本月表示，將"至少翻倍"購買10至30年期未償債務，這一新事件促使部分機構削減長端低配倉位。Tracy Chen表示她仍維持對長債的低配，但在財政部宣佈後下調了倉位。Janus Henderson全球短久期與流動性主管Daniel Siluk則稱對曲線後端的久期仍有些警惕，更傾向於持有前端久期。

數據成關鍵變量，警惕"市場替聯儲局幹活"

本周五的月度就業報告是接下來最關鍵的變量，此前數據顯示截至3月的一年美國就業增長較此前報告更為溫和。沃什表示美國就業"表現良好"，他更擔心價格穩定一側，並稱近期通脹數據雖好轉但尚未形成有意義的趨勢。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone提醒，市場存在"替聯儲局幹活"的風險，即過度定價加息、而聯儲局因數據平淡並不兌現；在他看來，近期零售銷售與就業等報告並未顯示經濟重新加速，美債"相當有吸引力"。

高盛分析師（包括George Cole）強調跟進的重要性："如果沒有明確利好的通脹消息，跟進將是關鍵。若9月被視為勝負難分，而聯儲局再次按兵不動且未給出清晰解釋，曲線重演7月FOMC情形的風險將相當大。"Markets Live宏觀策略師Edward Harrison則指出，鑑於30年期收益率在沃什鷹派講話後最初下行，這表明聯儲局信譽有所增強，最終可能通過壓低實際收益率與盈虧平衡通脹率，幫助長久期固收資產。

接下來可關注本周五就業報告及後續通脹數據對9月加息定價的進一步修正。