金吾財訊 | 財通證券發布研報指，MINIMAX-W（00100）於2026年8月26日發布2026年中期業績公告，2026H1實現收入1.17億美元，按年增長283.1%，低於彭博預期18.3%；毛利0.21億美元，按年增長464.8%，毛利率17.9%，按年提升5.7個百分點；經調整淨虧損2.93億美元，虧損按年增加111.2%，低於彭博預期12.7%，仍處於高投入階段。AI原生產品板塊2026H1收入4264萬美元，按年增長100.9%，佔總收入36.6%。Hailuo AI聚焦視頻生成及創作工具，Talkie/星野側重交互與陪伴，主要通過訂閱、廣告變現；收入增長由用戶參與度、付費意願及Hailuo AI商業化提升帶動。模型層面，M3強化語言理解、Coding和Agent能力；H3融合文本、圖像、聲音與視頻上下文，發布三周後下載量超2400萬次，社區傳播有望導流官方推理服務。後續C端改善取決於視頻生成質量、付費轉化率，B端增長取決於模型升級能否持續形成需求；視頻及語音業務毛利率相對較高，使用規模擴大有望改善收入結構。開放平台及其他基於AI的企業服務板塊2026H1收入7393萬美元，按年增長703.1%，佔總收入63.4%，按年提升33.2個百分點。7月Token消耗量較1月增長20倍，8月ARR超8億美元，企業端貢獻逾80%，企業客戶與開發者數量逾200萬、約為2025年末的10倍。企業側收入佔比快速抬升，增長基礎正由應用付費延伸至模型調用。投資建議方面，公司憑藉全模態模型提速企業端商業化，有望鞏固長期競爭力。財通證券預計公司2026-2028年經調整歸母淨利潤分別按年減虧62.4%、虧損增加8.8%、按年減虧19.0%至-6.9、-7.5、-6.1億美元，股價對應PS為22.0、6.7、4.3倍，維持「增持」評級。

風險提示包括模型迭代及商業化不及預期、行業競爭加劇、算力供應成本波動、知識產權與數據安全監管風險、持續虧損及股權攤薄風險。