點評

■事件：公司發布2026年半年度報告。2026H1，公司實現營業收入127.84億元，按年-39.27%；實現歸母淨利潤3.00億元，按年-59.02%；實現扣非歸母淨利潤-2.53億元，轉盈為虧。2026Q2單季度，公司實現營業收入56.55億元，按年-54.64%，按月-20.68%；實現歸母淨利潤-2.20億元，同按月轉虧；實現扣非歸母淨利潤-5.96億元，同按月轉虧。

■光伏組件主動收縮，收入與毛利承壓：26H1，全球光伏行業處於深度調整階段，國內新增裝機受消納約束及上年同期搶裝高基數影響按年大幅下降，疊加產能過剩下產業鏈價格低位運行。公司堅持"量利平衡"的防守策略，積極響應行業"反內卷"號召，從規模競爭轉向聚焦高價值市場，主動收縮產能，共向全球銷售3.9GW光伏產品；光伏組件產品實現收入37.93億元，按年-73.59%，毛利率8.63%，按年-1.62pct。出貨量下降帶來的固定成本攤銷增加，疊加產業鏈價格競爭仍存，導致毛利受到擠壓。

■儲能第二增長曲線確立，交付量大幅提升：26H1，公司儲能業務作為第二增長曲線發展紮實，共向全球銷售6.1GWh儲能產品，其中大型儲能交付量按年大幅增長103.3%；光伏儲能系統產品實現收入56.59億元，按年+27.74%，已超過組件業務成為第一大收入來源，其增長部分抵消了組件業務的下滑；受儲能上游材料成本上升影響，光伏儲能系統毛利率20.90%，按年-10.51pct。

■美國業務調整平穩落地，本土製造佈局持續推進：公司於2025年底對美國業務進行調整，通過資產重組、出租部分海外資產接續美國業務，並持有合資平台24.9%股權，持續參與並分享美國業務平台經營成果。26H1，美國組件一期5GW工廠已正常運營並按租約收取租金；電池一期2GW工廠有望於2026年下半年進入爬產階段，電池資產組租賃合同已簽署，約定租金將在產能投產後開始收取。26H1，合資平台與海外大型公共事業客戶簽署總規模500MW/2,493MWh（DC）儲能項目供貨協議；合資平台運營的美國一期HJT光伏電池工廠已於2026年7月投產，預計10月全面達產。

■ 投資建議

我們預計公司2026-2028年營收分別為278.88、363.88、458.27億元，對應增速分別為-30.7%、+30.5%、+25.9%；歸母淨利潤分別為9.35、22.04、30.44億元，對應增速分別為-7.9%、+135.6%、+38.1%；2026-2028年EPS分別為0.26、0.61、0.84元，以8月28日收盤價為基準，對應2026-2028年PE為38X、16X、12X。考慮到公司儲能業務交付高增，美國業務調整平穩落地、本土製造佈局持續推進，維持"推薦"評級。

■ 風險提示：

下游需求不及預期；市場競爭加劇；海外政策變化；原材料價格大幅波動等。

■ 盈利預測與財務指標：

公司財務報表數據預測匯總

研究報告信息

阿特斯（688472.SH）2026年半年報點評：組件主動收縮承壓，儲能業務高速增長

對外發布時間：2026年8月31日

鄧永康 SAC編號S0590525120002

朱碧野 SAC編號S0590525110045

梁豐鑠 SAC編號S0590523040002