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　　回望那個靠老鐵就能講故事的時代，那是快手最好的時候：日活在漲、營收在漲、市場份額在漲，每一個數字都在說「快手在長大」。

　　本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

　　作者：海棠葉

　　編輯：程程

　　8月29日，為紀念初瑞雪（辛巴妻子）接管賬號，辛選開啓「迴歸一周年」直播。

　　「闊別已久，甚是想念」、「福利與機制史無前例」、「把所有利潤全部讓出」，高調造勢數日，最終官方微博卻只有35條評論，媒體報道寥寥。

　　一個曾經靠「老鐵」喊出萬億市值的平台，旗下最核心的家族直播間，聲量已不復當年。

　　同一日，快手光合創作者大會在武漢舉行，創始人程一笑站在台上講「社區」、「632個興趣圈層」、「內容生態」。

　　台下的老鐵們聽得認真，但也都清楚，資本市場要聽的不是社區故事。他們更關心AI，更關心可靈的破8.5億營收、破億用戶，以及180億美元估值。

　　五年時間，老鐵們撐起的1.23萬億市值跌至0.15萬億港元。那個靠一聲「老鐵」就能講出好故事的時代，翻篇了。

　　「感謝快手的每一位用戶」

　　2021年2月，快手在港交所上市，敲鑼的是6個老鐵代表。當天開盤，快手報338港元，較發行價漲了193%，市值一度飆漲到1.39萬億港元，「短視頻第一股」風光不已。

　　▲快手敲鐘上市，當日股價收盤1.23萬億，圖源網絡

　　創始人宿華站在螢幕前說，感謝快手的每一位用戶。他知道是誰把快手推到那個高度。

　　上市前一年，快手營收587.8億元，其中直播打賞貢獻了332億元，按年增長5.6%，在總營收中佔比超過一半。這些錢，是老鐵們一筆筆刷出來的。

　　老鐵的價值遠不止於打賞。

　　2017年快手營收83億元，2021年達到811億元，四年翻了近十倍。同一時期，以直播為主的陌陌，2017年營收約83.6億元，到2020年也只有150億元左右。同樣的賽道，快手的體量已經不是一個量級。

　　從零起步的電商更是強勢爆發。2018年快手電商GMV不到1億元，到了2021年這一數字為6800億元，三年翻了近7000倍。同期成立、同樣靠私域起家的蘑菇街，2021財年GMV僅有100多億元。

　　此外，在這一年，快手電商用戶平均復購率已經達到65%。直播間裏主播喊一聲「老鐵」，轉化率能拉高几個點，這種信任感，算法都算不出來。

　　老鐵們不只花錢，還「住」在快手。

　　2021年快手日活達到3.08億，用戶日均使用時長超過100分鐘。每天近兩小時的停留，讓廣告主不得不重視這塊陣地。線上營銷收入隨之從2020年的219億元漲到2021年的427億元，按年增幅95.2%。

　　一個工具起家的公司，靠「讓普通人被看見」這件事，用幾年時間跑成了年營收近千億的龐然大物，行業裏沒幾個能做到。

　　那些年也很少有人問「快手還能長多大」，老鐵們還在，答案就不需要問。

　　宿華那句上市致辭，是快手對自己家底最準確的一次認知。

　　直播、電商基本盤縮減

　　幾年過去，老鐵們還在快手，只是不像從前了。

　　財報顯示，今年二季度，快手日活4.12億，按年只多了300多萬，增速0.8%。而一年前這個數字是3.4%。

　　同期，月活達7.97億，按年增長11.5%，創歷史新高。月活漲日活不漲，也即有相當一部分月活用戶只是偶爾打開，沒有形成高頻使用習慣。換句話說，老鐵們還在，只是沒從前那麼熱乎了。

　　直播業務的收縮很是直接。二季度直播收入86.9億元，按年下降13.5%，連續三個季度按年下滑。

　　這是一條持續下行曲線，而且下滑速度在加快。直播收入在快手總營收中的佔比，也從2017年的95.3%降到2021年的38.2%，再降到2026年一季度的25.2%。

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　　快手今年二季度營收概況，圖源智東西

　　老鐵們打賞的熱情在下降。快手管理層也表示，直播業務正處在「供給側健康發展和產品創新」的調整階段。

　　電商業務的轉折更微妙。

　　二季度財報電話會上，程一笑回應分析師提問時透露，快手電商GMV按年漲了38.9%，衝到2655億元。增速不低，但跟幾年前比已經不是一回事了：2021年電商GMV增速曾高達78.4%。

　　更值得留意的是，這組數字並沒有出現在財報正文裏。從2026年起，快手已停止在財報中單獨披露GMV。一個曾經被當作核心增長指標來宣傳的數字，如今只在電話會的問答環節被口頭提及。

　　比數據更直接的信號，是核心主播的離場。

　　2025年8月，辛巴宣佈因健康問題退出直播。此後不到一年裏，他早期收下的四名徒弟蛋蛋、趙夢澈、貓妹妹、時大漂亮全部離開辛選。告別時趙夢澈還發長文自曝，「這些年綜合下來按照GMV來算，到我手的收入沒超過1.85%」，並稱這個收入分成「遠低於行業平均水平」。與此同時，散打哥、二驢等昔日大主播也已淡出公衆視野。

　　辛巴是「老鐵文化」的旗幟之一，四大門徒是支撐打賞和電商基本盤的中堅力量。但他們在不到一年時間裏集中離場，快手直播生態裏最熟悉的那批面孔，正在快速減少。

　　「已經燃盡了，沒有別的遺憾。」8月18日，退網近一年的辛巴在連麥中數度哽咽，稱自己不想再為「部分財富」出鏡。話鋒一轉，他又補了一句，「如果快手給我拿幾十億讓我播一場，我就播了。」

　　一句「幾十億播一場」，道盡他和快手的複雜糾纏。那個曾經一晚賣出64億的快手一哥，把自己的迴歸標了個價。有觀點認為，這既是其對自己身價的最後標價，也是對那個直播帶貨黃金時代的告別。

　　那個靠一聲「老鐵」就能一夜爆賣的時代，正在翻篇，辛巴和他的門徒們散了，部分老鐵們當初願意留下來的那些理由，也跟着在消失。

　　AI來了，老鐵讓位

　　快手自己也在翻篇。

　　二季度財報裏有一組對比鮮明的數字：總營收355.35億元，按年微增1.4%；經調整淨利潤39.13億元，按年下滑30.3%，毛利率從去年同期的55.7%降至51.6%。

　　增收不增利，錢都花哪兒去了？研發開支。

　　45.81億元，按年增長34.7%，佔收入比重從9.7%躍升至12.9%，財報明確將這筆增長歸因於「AI的投入增加」——大模型訓練、算力基礎設施、視頻生成研發，每一項都是燒錢的無底洞。

　　▲快手2024年Q2至2026年Q2研發投入概況，圖源智東西

　　跟研發暴漲形成對照的是銷售及營銷開支的收縮。二季度銷售及營銷費用99.22億元，按年下降5.5%，佔總收入比重從30.0%降至27.9%。

　　快手未來的業務重心很清晰。

　　今年7月，快手宣佈旗下視頻生成大模型可靈AI完成近30億美元孖展，投後估值約180億美元。有分析指出，扣除可靈股權後，快手短視頻業務市值僅剩約60億美元。

　　一塊季度營收8.5億元的業務，估值卻幾乎逼近了年營收超1400億的母公司——資本市場在用真金白銀投票，可靈纔是快手的未來，老鐵不是。

　　程一笑在財報中說得很直白：「我們持續發揮AI策略價值……在堅定AI技術投入的同時，經調整淨利達到39億元。」

　　AI是第一戰略，不是口號。管理層甚至在業績會上表態：不會為了短期利潤削減AI投入，願意接受1-2個季度的利潤承壓。

　　快手不是不愛老鐵了。光合大會還在講社區，5億現金、500億流量的創作者扶持計劃還在推，「快手味計劃」還在扶持「有煙火氣、人情味」的創作者．．．．．．這些動作說明快手知道老鐵的價值還在。

　　只是，它已經講不動那個靠老鐵增長的故事了。

　　研發開支暴漲35%、營銷費用縮減，快手的增量資源顯然已經不在老鐵身上了。

　　一邊是增速1.4%的基本盤，一邊是增速200%的可靈，快手的未來押在哪一邊，不需要猜。

　　AI與老鐵，快手的單選題？

　　2021年，老鐵們一筆一筆打賞出來，把快手抬到了萬億市值的位置。五年後的今天，這個數字剩下不到2000億港元。

　　▲快手上市以來股價走勢，圖源百度股市通

　　蒸發掉的1萬億，是老鐵們曾經撐起的，也是老鐵們慢慢鬆開手的。

　　回望那個靠老鐵就能講故事的時代，日活在漲、營收在漲、市場份額在漲，每一個數字都在說同一件事：快手在長大。那是快手最好的時候。

　　現在快手還在講社區故事，只是講得越來越喫力。光合大會上，程一笑換了好幾個說法，從「信任電商」到「新市井」再到「興趣圈層」，每一年都在講。

　　不是故事不好，是聽故事的人沒那麼認真了。

　　市值蒸發了一萬億之後，快手最想念的那個時代，已經回不去了。

　　研發開支漲了35%，可靈的估值追上了母公司，管理層說「願意接受1-2個季度的利潤承壓」，這些話翻譯過來就是：老鐵們很重要，但AI更不能輸。

　　二者可以共存，但增量資源只有一份，快手把它給了AI。

　　在當下的競爭格局裏，快手幾乎沒得選。2026年二季度，阿里巴巴單季資本開支達到676.78億元，騰訊527.84億元，兩家合計單季度資本開支突破1200億元。字節跳動更激進，2026年AI基礎設施支出計劃上調至2000億元。

　　而快手2026年全年預計資本開支約260億元——阿里的一個季度，是快手一年的兩倍還多，字節全年更是快手的近8倍。

　　這不是同一個量級的競爭。當對手們用千億級資本開支鋪設算力、囤積芯片、建設數據中心時，快手能做的，就是把有限的260億元全部押在一個方向上。

　　行業在打一場AI的消耗戰，快手沒有餘力兩邊兼顧。它選了AI，也只能選AI。

　　那麼，靠AI撐起未來的快手，老鐵們還認嗎？