金吾財訊 | 光大證券發布研報指，中國飛鶴（06186）2026年中期實現營業收入93.62億元人民幣，按年增長2.32%；歸母淨利潤8.37億元人民幣，按年下降16.30%。

國內奶粉業務受出生人口數量減少影響，2段及3段奶粉銷售承壓，1段奶粉增長情況良好。新品方面，雙萃系列年初大面積鋪市後月銷持續爬坡，提升超高端系列競爭力；羊奶粉產品定位超高端價格帶，有望於2026年四季度上市，豐富產品矩陣。渠道端，截至2026年上半年末線下渠道通過全國2600多名經銷商覆蓋約6.7萬個零售銷售點，線下渠道收入佔乳製品總收入的70.5%。新業務中，奶酪產品上半年收入實現較高增速，成人乳蛋白與功能營養業務處於前期投入階段。海外市場方面，加拿大市場收入0.42億元人民幣，按年增長132.50%，渠道建設基本完成；東南亞市場持續突破，菲律賓線上渠道增勢良好，印尼市場實現突破，伴隨北美代加工和貼牌業務拓展，2027年有望進入美國和墨西哥市場。

毛利率端，2026年上半年毛利率為61.95%，按年提升0.37個百分點，主要系原料成本下降。費用端，銷售費用率36.58%，按年提升1.89個百分點，管理費用率9.44%，按年提升0.98個百分點，歸母淨利率8.94%，按年下降1.99個百分點。研報預計後續費用投放逐步向用戶端傾斜，整體費用表現趨於穩定。

盈利預測方面，考慮到嬰配粉需求仍較疲軟，該機構下調2026-2028年歸母淨利潤預測至17.71/18.89/20.47億元人民幣，對應EPS分別為0.20/0.21/0.23元人民幣，當前股價對應P/E為13/12/11倍。該機構認為公司作為國內奶粉行業龍頭，具備強品牌力與渠道把控力，維持「增持」評級。當前價為2.90港元。

風險提示包括行業競爭加劇、行業需求持續疲軟及食品安全風險。