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來源：證券之星
來伊份（603777.SH）正面臨上市以來的最大經營挑戰。公司近日發布的2026年半年報顯示，上半年營業收入為18.12億元，按年下滑6.6%；歸母淨利潤虧損擴大至-9213.05萬元，創下同期歷史最差盈利水平。
證券之星了解到，來伊份正加速直營轉加盟，為此去年斥資5000萬元、今年擬再投1億元財務資助加盟商。此外在報告期內，公司放寬了對加盟商的信用賬期，但由此也導致上半年長期應收款按年暴增2250.15%。多因素交織下，公司上半年經營活動現金流由正轉負。寬鬆的信用政策正在侵蝕現金流，疊加虧損的擴大，公司財務彈性急劇收窄。
01． 兩家子公司合計虧掉7531萬元
2025年，來伊份交出了一份「增收降利」的成績單，其中公司將營收的增長歸因為公司拓展新業務渠道及新模式業務收入增加所致。步入2026年，拓展新業務渠道及新模式業務卻未能給公司帶來收入增量。
證券之星了解到，來伊份近年持續推進直營轉加盟。數據顯示，截至2025年末，來伊份門店總數2818家，其中加盟門店達到1774 家，佔比為63%；而截至今年上半年末，公司門店總數攀升至2968家，其中加盟門店2650家，佔比躍升至89%。加盟門店數量已佔絕對的主導，對此公司也表示，正逐漸從傳統零售企業向連鎖管理服務+供應鏈平台型企業轉變。
加盟門店比例的增長雖然緩解了過往重資產模式下的資金壓力，但並不意味着門店經營端的同步回暖。
從子公司表現來看，公司2025年半年報中，列示了7家重要子公司及參股公司，而2026年同期驟降至2家，收縮幅度顯著。經營層面，核心子公司來伊份便利連鎖期內實現營收7.16億元，佔總收入近四成，但營收按年下滑18.17%，虧損則由上年同期的2101.22萬元急劇擴大至6412.46萬元。
另一子公司伊啓創供應鏈上半年營收3.14億元，淨虧損1118.67萬元。值得關注的是，該公司在2025年年報中尚未進入重要子公司名單，其新近上榜即帶來千萬級虧損，表明公司近年着力擴張的供應鏈業務仍處投入期，非但未能形成盈利補充，反而加重了整體業績負擔。
上述兩家子公司合計虧損約7531.13萬元，佔歸母淨利潤虧損總額的八成以上，是拖累公司上半年業績的主要因素。此外，兩家子公司均在上半年出現資不抵債的情況，其中來伊份便利連鎖的淨資產為-2460.51萬元。
02． 現金流告負、應收激增
比業績下滑更嚴峻的，是現金流由正轉負。
2025年上半年，來伊份經營活動產生的現金流量淨額按年下滑78.68%，但尚有2239.54萬元，而在今年上半年，這一數字驟降至-8298.42萬元，按年減少1.05億元，降幅高達470.54%。
現金流急劇變化的首要原因，在於主業造血能力的持續弱化。今年上半年，公司歸母淨利潤虧損達9213.05萬元，按年降幅為81.77%；更能反映真實經營狀況的扣非歸母淨利潤更是虧損1.10億元，按年擴大93.43%，表明主營業務的實際虧損比賬面數據更為嚴峻。對於利潤端的斷崖式下滑，公司歸因於銷售業績不振及毛利率走低。當主業持續失血，經營活動所產生的現金流入自然隨之大幅萎縮。
經營層面之外，公司對加盟商信用政策的放寬，則是現金流由正轉負的直接推手。
截至上半年末，來伊份應收賬款為6573.38萬元，按年增長51.40%；長期應收款為1692.39萬元，按年激增2250.15%。半年報顯示，前述經營數據的飆升主要系公司對加盟商授信增加所致。
值得注意的是，2025年9月和今年1月，來伊份還兩次公告向加盟商提供財務資助，總額分別不超過5000萬元和1億元，結合報告期內公司採取的寬鬆的信用政策，這一系列動作看似「慷慨輸血」，實則是一場以短期財務犧牲換取長期模式轉型的戰略佈局。
從戰略層面看，來伊份仍在推進其2017年提出的「萬家燈火」戰略。該戰略最初以「全國化萬店佈局」為目標，直營門店曾作為主要抓手。此後戰略定位發生轉變，商業模式從「重資產直營」轉向「直營+加盟」雙輪驅動，加盟門店隨之成為戰略落地的核心引擎。
半年報顯示，公司加盟門店數量佔比已接近九成，表明「萬家燈火」戰略在渠道結構層面已基本完成從直營向加盟的切換。不過伴隨而來的風險仍需引起注意。
上半年，來伊份信用減值損失為-393.7萬元，按年擴大357.04%，主要系公司應收款項對應壞賬損失增加。長期來看，在公司自身持續「失血」的情況下，一旦加盟商經營承壓，甚至出現大面積違約，公司將面臨「雙重暴擊」：既無法從主業獲得足夠現金，又無法收回對外拆借的資金，壞賬損失將對公司的利潤表與資產負債表形成「雙殺」。
截至上半年末，公司現金及現金等價物餘額為2.05億元，比上年同期減少超過1億元。（本文首發證券之星，作者|吳凡）
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