作者|王迪
來源|鳳凰《AI研究院》
「美股依然是全球最大的股票市場。2026年中企赴美上市的大門並未關閉，但門檻明顯提高、遊戲規則也在變化。對於缺乏國際視野和真實執行力的企業來說，這可能不再是簡單的造富神話。」 卡爾森·索（Carlson Thow）如此表示。
近日，鳳凰《AI研究院》獨家對話昆星資本（Quanstar Capital Partners）首席執行官兼管理合夥人卡爾森·索（Carlson Thow）。這位常駐吉隆坡、卻深度聚焦美股的資本市場從業者，職業生涯起點是律師，後出任納斯達克上市公司首席法務官，一路做到上市公司CEO，並創立了自己的投資公司。他領導的昆星資本，核心業務並非簡單的Pre-IPO投資，而是主要為美國上市及擬上市公司提供孖展、資本戰略及戰略交易方面的支持。
目前，卡爾森·索（Carlson Thow）同時擔任納斯達克上市公司Treasure Global的執行董事，專業經歷覆蓋亞洲上市公司管理、資本市場、法律及公司治理等領域。
在此次對話中，卡爾森·索（Carlson Thow）就美股上市、中國企業出海、馬斯克與SpaceX、普通投資人建議等熱點話題，分享了自己的觀察與判斷。
以下為鳳凰《AI研究院》整理的卡爾森·索（Carlson Thow）核心觀點：
01 門檻拉高：納斯達克提高中企赴美IPO門檻，市場在篩選「有實力的玩家」
卡爾森·索（Carlson Thow）的團隊及長期合作伙伴曾參與6家企業赴美上市相關工作。針對近期中國企業赴美上市的環境變化，他給出了一個非常具體的量化指標。
「Nasdaq（納斯達克）把中國企業赴美IPO的門檻拉高了。」他指出，Nasdaq（納斯達克）對2022年8月至2025年4月期間的中國企業IPO進行分析：共有151家中國企業通過IPO登陸Nasdaq（納斯達克），其中143家的募集金額低於2500萬美元；而這143家公司中，接近一半後來被指出存在持續上市合規問題。
基於投資者基礎、流動性及市場質量等考慮，Nasdaq（納斯達克）現要求總部、註冊地或主要管理所在地在中國內地、香港或澳門的相關發行人，在IPO中通過美國firm-commitment（包銷）發行募集至少2500萬美元。
「這一變化有好有壞。」卡爾森·索（Carlson Thow）分析道，「壞處是小規模IPO的路徑明顯收窄；但好處是，市場會更強調公司的規模、投資者基礎、流動性和持續上市能力，真正有實力和執行能力的企業反而更容易被篩選出來。」
他強調，上市不是終點，而是起點。他認為，更核心的工作是上市後的持續孖展與資本規劃。「很多公司以為IPO拿到2000萬美金就萬事大吉，但如果沒有上市後的資本計劃，這個市場依然會拋棄你。」他舉例說，自己曾領導的一家公司，市值一度僅約1000萬美金，但憑藉活躍的交易流動性，並通過持續孖展和投資者溝通，在四五個月內成功孖展約2000萬美金，孖展規模達到當時市值的約兩倍。
「市場可能給一家公司的股權估值只有1000萬美金，但如果它交易活躍、流動性充足，仍可能在一段時間內孖展2000萬美金。當然，孖展會帶來稀釋，但公司也因此獲得了實實在在的現金和戰略選擇。市值只是一個時點的市場定價，真正要看的是公司如何使用資本，以及創造的價值能否覆蓋稀釋成本。」
02 「一家傳統服務公司，靠併購切入科技賽道，估值邏輯也隨之改變」
在對談中，卡爾森·索（Carlson Thow）提及當下火熱的科技賽道時，分享了一個典型案例。一家在新加坡上市的傳統清潔服務公司，原本業務成熟但增長想象空間有限。該公司通過連續收購科技業務，逐步改變收入結構、增長曲線和市場定位。
「一開始投資者看的是傳統服務公司的估值邏輯；當科技業務真正進入公司的收入和業務結構後，市場看的就可能是另一套增長邏輯。」卡爾森·索（Carlson Thow）說道。
針對這是否屬於「投機取巧」或「借殼上市」的疑問，卡爾森·索（Carlson Thow）解釋稱，這並非傳統意義上的借殼，因為公司本身已經上市；更準確地說，是通過合規的併購重組推動主業轉型。不同產業、增長曲線和收入結構，本來就可能對應不同的市場估值框架。關鍵不在於「換故事」，而在於併購後公司的業務、收入、能力和增長前景是否真的發生了變化。
03 談SpaceX超2萬億美元市值：你買的是公司，還是馬斯克？
談到馬斯克旗下SpaceX（星鏈母公司）今年上市後的巨大波動，卡爾森·索（Carlson Thow）指出，SpaceX市值曾從高位大幅回落，近期又重返2萬億美元以上。這折射出當前美股市場一個非常明顯的現象：品牌、管理層和未來增長預期可以形成極高的估值溢價。
「你買的到底是這家公司，還是買的是馬斯克這個人？」他指出，截至9月初，SpaceX約2萬億美元的市值，仍明顯高於GE Aerospace、RTX、Boeing、Lockheed Martin、General Dynamics和Northrop Grumman這六家大型航空航天及國防公司的市值總和。與此同時，SpaceX集團在2026年上半年整體仍錄得淨虧損。這並不意味着估值一定錯誤，但說明市場已經把非常高的增長預期計入價格。
他認為，這類估值往往包含很強的品牌、管理層和未來預期溢價，並坦言自己不會把高度依賴單一人物影響力的公司作為個人投資的首選。
「對這種體量的公司而言，機構資金和大型資金流對價格發現和市場波動的影響非常大。」他補充道，相比之下，他更傾向投資自己能夠理解業務和現金流的公司，或通過S&P 500（標普500）這樣的指數基金分散風險，「這是跟着整個經濟走的，是更穩健的長線配置。」
04 「拼多多的風颳到了吉隆坡，物美價廉」
卡爾森·索（Carlson Thow）提到一個有趣的案例：「拼多多的風颳到了吉隆坡。」他有親戚很喜歡使用這類中國電商平台，覺得「物美價廉」。
談到中國企業出海，他指出，當前騰訊、阿里巴巴、Temu等中國平台在東南亞佈局已是常態。此外，他以NOWWA（挪瓦咖啡）通過本地戰略合作伙伴進入馬來西亞市場為例，說明中國消費品牌出海最終仍離不開本地合作伙伴和本地執行能力。但在卡爾森·索（Carlson Thow）看來，錢和語言都不是最大障礙，真正的難點在於「商業文化理解」和「本地執行力」。
「如果問企業出海最大的痛點，我認為最核心的是團隊能否在異國他鄉把事執行到位。」他認為，即便可以Zoom連線、跨國飛談業務，但若缺乏對當地監管、勞工政策、商業慣例及本地做法的深入理解，光靠燒錢很難長久。
對於AI、無人駕駛等中國科技企業出海，卡爾森·索（Carlson Thow）認為中國在應用端具備很強競爭力，但國際擴張不僅是技術問題，還會受到當地監管、數據要求、市場準入和地緣政治等因素影響。他以DeepSeek為例指出，技術能力和國際商業化速度並不一定同步；強技術並不會自動轉化為同等程度的全球採用。
05 單靠「中國故事」在美股很難獲得高估值
卡爾森·索（Carlson Thow）特別提醒，最適合國際化的企業，未必擁有最前沿的技術，而更看重三個維度：
第一，海外市場存在真實需求。最有說服力的證據包括：已有付費客戶、可信的試點項目、戰略合作伙伴，或能清晰證明目標市場確實面臨同樣問題的實際案例。
第二，企業具備在當地落地的能力。不僅產品本身要適配，商業模式的經濟性、監管合規、銷售與分銷渠道、本地執行能力，都必須經得起檢驗。
第三，管理團隊準備好直面國際投資者。這涵蓋可靠的財務信息、規範的公司治理、清晰的股權和所有權結構、現實的估值預期，以及資金用途與下一階段里程碑的明確說明。
卡爾森·索（Carlson Thow）強調，行業屬性相對次要，關鍵是證據。即便在人工智能、醫療健康、機器人或深科技領域，他仍會審視技術或知識產權的差異化程度、是否已獲商業驗證、監管路徑是否可行，以及孖展計劃是否與業務所需的資本投入相匹配。
他特別指出，對於科技公司尤其是深科技企業，還需要擁有能夠在目標市場形成保護和競爭優勢的知識產權，以及真正的市場拓展能力。單靠「中國故事」在美股很難獲得高估值。
「我最看重團隊能否真正走出本土市場執行，能否完成產品本地化、在當地招聘或建立合作伙伴關係、保持財務紀律、與投資者透明溝通，並在市場證明原判斷有誤時快速調整。」
卡爾森·索（Carlson Thow）補充稱，對海外投資者而言，投資價值通常取決於清晰的商業進展、可靠的財務數據、合理的股權與所有權結構、可信的公司治理、明確的資金用途、現實的估值預期，以及管理層能否直面棘手問題。
如果計劃赴美上市，上市不應只被視為一次孖展。公司需提前準備經審計的財務報表、公司治理體系、信息披露控制、投資者溝通機制，以及足夠成熟的運營基礎，才能真正以上市公司身份運轉。這些準備應在交易啓動前儘早着手。他通常在企業發展至成長及資本市場階段時介入，即已有真實運營、並存在明確的資本需求，如成長孖展、國際孖展、赴美上市、上市後孖展或其他戰略交易。
最後，他給出出海建議：先選一個真正有需求的海外市場，在當地驗證商業模式，再夯實財務、公司治理與本地執行能力，最後纔去對接國際資本。
06 給普通投資者的建議：遠離大起大落的個股，投資自己看得懂的東西
針對普通人的投資，擁有上市公司管理及資本市場經驗的卡爾森·索（Carlson Thow）給出建議：「我不會建議普通人去賭那些大起大落的科技股。」他坦言，自己見過太多「眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了」的故事。
他給出了兩條原則：
第一，投資自己看得懂的東西。每天使用某個產品，至少會讓你更容易理解它的用戶需求和商業模式，但產品好用並不代表股票一定值得買，最終仍要看公司的財務、估值和風險。
第二，相信長期和分散。卡爾森·索（Carlson Thow）認為，S&P 500這類指數更適合作為長期分散配置的一部分；黃金則更多是組合中的分散和避險資產。兩者都會有周期和波動，沒有任何資產是只漲不跌。
他笑稱，自己的投資風格並不激進，目前美股組合約有28%的浮盈，但這只是當下的賬面表現，並不意味着每年都能取得同樣回報。他始終相信：穩健，永遠是穿越周期的唯一答案。