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　　海通國際張憶東最新研判： AI牛市2027年「見大頂」 行情接近秋天 冬天也不遠

　　播種秋天：震盪蓄勢、孕育投資新主線——香江策論之數據周報

　　作者：張憶東 海通國際執委會委員、首席經濟學家及研究部主管

　　播種秋天，9月份，震盪恰是買股時。

　　第一，美債利率仍是秋季行情的短期主要擾動因素，9月FOMC會議之前的博弈其實有驚無險，震盪恰是買股時。

　　我們依然維持此前的判斷，三季度美債長端利率有望衝高回落，先上後下。不排除9月份美債10年期收益先衝高到5%左右，到了四季度回到4.3%左右。

　　立足中期，美國9月份加不加息，都是可行的政策選擇，加息本身其實沒有那麼重要，

　　但是，背後的政策邏輯的變化才更加重要。

　　情景一：加息，壓長端利率。

　　政策邏輯變化，類似上世紀70年代末保羅沃爾克的改革，短期強化通脹約束、對市場有壓力，但長期有助於維護聯儲局的專業性和權威性，穩定美債美元信譽，最終，將降低美債長端利率。

　　情景二：不加息。

　　聯儲局政策邏輯不變，還是延續08年次貸危機時代之後的伯南克主義和MMT新金融理論指導。如此，Jackson hole會議上沃什的鷹派言論更像是虛張聲勢，不排除到9月份議息會議之前，美債長端利率繼續衝高，甚至議息會議之後，美債10年期收益率短期大幅超過5%。美債的空頭，通過股債雙殺，倒逼聯儲局寬鬆----借鑑當年硅谷銀行的舊事，為了維持AI投資泡沫支撐的美國經濟增長、為了穩定美股和美債市場，聯儲局最終可能提前妥協，和美國財政部採用某種形式的合作、攜手壓低美債長端利率。

　　第二，我們判斷AI牛市尚能持續，但已經進入「秋天」，短期震盪蓄勢是在確認新邏輯。

　　從投資角度，模糊的正確勝於精確的錯誤。模糊的正確是指大的趨勢；精確的錯誤往往是過度看短期數據，一葉障目不見泰山。

　　從模糊的正確出發，相信朱格拉周期，相信這一次AI科技浪潮是一次史詩級科技革命，這一輪AI朱格拉周期至少可以到2028年初，那麼，AI牛市至少可以延續到明年。

　　投資策略：秋季行情逢震盪積極佈局，掘金科技「分化」、非科技「擴散」

　　秋天行情將是AI牛市的擴散，擁抱以應用為主導的AI新邏輯，沿着兩條新主線展開結構性行情：

　　一是TMT行情聚焦「分化」

　　AI硬件進入去僞存真的縮圈：聚焦國產替代和「補短板」方向。

　　AI應用的機會將進一步擴圈，關注政務、企事業、軍工等領域的AI+，以及具身智能、能源科技等應用。

　　二是沿着「AI+」主線向「非AI科技」方向擴散，非AI科技行業的硬核資產「老樹開新花」，特別關注「人工智能+」為名、併購重組及資產注入為實的外延式增長。

　　詳細邏輯推演、詳細分析、風險提示請參考《播種秋天--海通國際秋季策略報告》及「播種秋天」系列報告正文，機構客戶可以聯繫國泰海通/海通國際對口銷售經理獲取正式報告。