• 黃金行情回顧及主要觀點：

　　上周倫敦現貨黃金收於4，454美元/盎司（周按月-3.2%），國內AU9999黃金收於995元/克（周按月1.4%）。

　　上周五晚間國際金價跌超3%，源於聯儲局主席凱文·沃什的偏鷹表態。北京時間8月28日晚，沃什在傑克遜霍爾全球央行年會上發表就任以來首次主旨演講，這場演講被市場普遍視為沃什上任百日以來最重要的一次政策溝通嘗試。

　　沃什的發言中對通脹的態度比7月明顯更硬，明確通脹仍是聯儲局首要關注點。沃什重申2%的PCE通脹目標是堅定的，並罕見地承認聯儲局對持續65個月的高通脹負有「直接責任」。他指出，儘管今夏通脹數據有所改善，「但這些數據並沒有告訴我，通脹底層趨勢已經取得實質改善」，必須確信基礎通脹正「清晰且以足夠快的速度」向2%目標回落，「否則，我們還有工作要做」。

　　此外，沃什認為經濟韌性較強，當前金融條件不具限制性。沃什指出企業資本開支強勁、失業率約4.1%、信用利差偏低、公司債發行強勁、工商業貸款標準偏松，直言「很難將整體金融環境描述為具有限制性」。市場解讀為：既然金融條件不緊，聯儲局就沒有理由因為擔心經濟而放棄加息選項。

　　偏鷹發言後加息預期再度抬升，利率期貨顯示9月加息概率升至57%，第二次加息時點前置到了今年12月。資產表現上，短端和長端美債收益率均上行，美元指數大幅修復，倫敦金跌超3%。

　　但我們認為年內加息難度仍較大，沃什的偏鷹表態更像是為了挽救聯儲局公信力而精心設計的「公關行動」，而非其內心真實政策立場的毫無保留展現。7月FOMC會議上，沃什提出了「市場已替聯儲局完成了部分緊縮工作」的說法，暗示長端利率上行可替代加息。這一模糊表述引發了市場對其抗通脹決心的質疑。疊加美國財政部隨後擴大長債回購卻收效甚微，市場擔憂聯儲局或不得不為財政爛攤子兜底，獨立性質疑加劇。在此背景下，傑克遜霍爾年會成為沃什必須抓住的「重塑信任」窗口。但相比起「說什麼」，更需關注他「怎麼做」，若9月加息並未落地，將是對聯儲局公信力的又一次沉重打擊，屆時黃金對沖美元信用的屬性將再度凸顯。

　　此外9月議息會議前還有兩份經濟數據值得關注——本周公布的就業數據和下周的通脹數據，若就業和通脹延續回落趨勢，聯儲局加息的動力又將被削弱。

　　展望後市，聯儲局政策預期的反覆波動或仍較大，或對黃金等資產價格形成擾動，但我們認為加息預期仍有回落空間。而中長期看，美國財政赤字持續惡化、債務問題難以根本解決、去美元化趨勢下的央行購金延續，黃金作為美元信用對沖工具的配置邏輯持續強化。

　　未來一周黃金投資重點關注的信號：（1）美國8月就業數據；（2）美國8月製造業與服務業PMI；（3）美伊局勢進展。

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• 人民幣計價黃金與國際金價走勢比較：

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