作者| 藍鯊消費 楊碩

前不久，未來穿戴健康科技股份有限公司（以下簡稱「SKG未來健康」）再次向港交所主板遞交IPO申請，獨家保薦人為中信建投國際。

根據招股書披露，SKG未來健康是一家開發用於舒緩、恢復及日常健康管理的智能設備健康科技公司，產品涵蓋智能舒緩穿戴設備、健身恢復與塑形設備、智能健康手錶以及健康家居產品四大品類。

按商品交易總額計，SKG未來健康在中國智能舒緩穿戴設備行業的國內參與者中排名第一，2025年國內市場份額為21.6%，全球市場份額約4.6%。

財務數據方面，SKG未來健康2023年、2024年、2025年營收分別為10.46億元、10.45億元、12.18億元；毛利分別為5.14億元、5.1億元、6億元；毛利率分別高達49.1%、48.9%、49.5%。

值得關注的是，這已經是SKG未來健康四年之內第四次衝擊資本市場：2022年衝刺深交所創業板，2023年主動撤回；2024年掛牌新三板並籌備北交所，2025年8月終止輔導、11月摘牌；2025年12月首度遞表港交所，後因招股書到期失效。這次SKG未來健康能成功叩開港交所大門嗎？ 

一個「門外漢」的豪賭

SKG未來健康的故事，始於創始人劉傑的跨界人生。招股書顯示，1975年出生的劉傑為中專學歷。在創辦SKG之前，他與智能穿戴行業幾乎毫無交集。早年他曾在重慶老家開過餐廳，甚至還經營過煤礦。

2007年，劉傑帶着4000萬元啓動資金南下廣東，來到「家電之都」順德。當年11月1日，他與妻子徐思英共同創立了SKG未來健康的前身——佛山獅開生活電器有限公司，最初從事白色家電的研發、生產和銷售，做的是跨境小家電生意。

真正讓SKG未來健康走向轉折的，是2016年的一次戰略抉擇。彼時，小家電行業雖然仍在增長，但已經進入充分競爭階段。從行業趨勢來看，2016年我國家電市場正加速走向高端化和細分化，滿足品質、健康、綠色消費的小家電成為行業競爭的主戰場。與此同時，健康美容類小家電迅速走俏，潔面儀、美容儀、按摩器等產品開始在消費市場升溫。

但更直接的原因來自劉傑對市場需求的敏銳觀察。2016年前後，劉傑發現「低頭族」越來越多，智能手機的普及讓越來越多人長時間低頭使用手機，頸肩不適不再是少數人的問題，而是演變為一種普遍的都市人群健康焦慮。職場人士工作強度加大引發的頸椎、腰部、眼部疲勞及肌肉痠痛等一系列健康問題日益突出。 

在這樣的洞察之下，劉傑做出了一個大膽的決定：不再做大而全的家電，砍掉繁多的傳統家電品類，將公司定位調整為「美容與健康電器專家」，開始深耕智能可穿戴健康設備領域。

2018年，SKG未來健康推出了首款頸椎按摩儀「4098系列」，一經推出便成為暢銷產品，驗證了轉型方向的正確性。同一年，SKG未來健康進一步將總部遷往深圳南山區，併成立SKG研究院，聚焦可穿戴健康設備。

2024年3月，SKG未來健康迎來了成立以來唯一引進的外部機構股東——摩根士丹利，摩根士丹利以1億元的總對價獲得了公司約5.56%的股份。

截至最後實際可行日期，SKG未來健康控股股東包括劉傑、徐思英、員工激勵平台小鵝芭蕾及未來生命投資。其中，劉傑直接持有公司8.82%股權，徐思英直接持有5.45%；未來生命投資集團有限公司持股69.67%，由劉傑持有約85.71%權益，徐思英持有約14.29%權益。通過一致行動安排，劉傑、徐思英夫婦合計控制或行使公司約85.94%的投票權。 

明星代言撐起的「網紅」生意經

根據招股書，SKG未來健康是一家開發用於舒緩、恢復及日常健康管理的智能設備健康科技公司，打造了多元化的產品矩陣，涵蓋四大品類：智能舒緩穿戴設備、健身恢復與塑形設備、智能健康手錶以及健康家居產品。

從收入結構來看，智能舒緩穿戴設備歷來是SKG未來健康最大的收入來源。2023年、2024年及2025年以及2026年前5個月，該品類分別佔產品銷售收入的85.3%、82.4%、70.9%及69.2%。與此同時，健身恢復與塑形設備收入佔比同期有所增加，分別佔產品銷售收入的9.4%、13.2%、24.2%及23.4%。 

具體到細分產品，2025年前9個月，來自肩頸舒緩穿戴設備收入為3.85億元，佔比為44.3%；來自腰部舒緩穿戴設備收入為1.53億元，佔比為17.6%；來自眼部舒緩穿戴設備收入為6286萬元，佔比為7.2%。

在定價方面，SKG天貓官方旗艦店顯示，暢銷的單品集中在頸部按摩儀、筋膜槍、腰背部靠墊按摩儀等。網紅大單品「SKG肩頸」按摩儀折後價479元，腰部按摩儀價格可上探至1599元，店鋪單價最高的產品是標價13999元的「SKG太空艙按摩椅」。高定價支撐了高毛利，2023年至2025年，公司毛利率保持在48.9%至49.5%區間內。

SKG未來健康的銷售模式以經銷渠道為主導。據招股書披露，2023年公司經銷渠道收入佔比高達90.8%。截至2026年5月末，線上與線下經銷收入合計仍佔營收的78.4%，直銷比例為20.4%。公司直銷收入大部分源於自營線上店鋪，SKG未來健康於2010年便在天貓開設線上店鋪。2024年底，公司纔開始通過線下渠道直銷。

在經銷模式內部，SKG未來健康採取線上經銷和線下經銷相結合的方式。線上經銷已覆蓋天貓、京東、抖音、快手等電商渠道；線下經銷為授權經銷商鋪設線下終端體驗店及專櫃，或向存在員工福利等集採需求的企業銷售產品。目前，SKG未來健康已搭建了線上線下相融合的立體化營銷網絡。

SKG未來健康的崛起，本質上是一場營銷驅動的新消費品牌故事。自2019年起，SKG未來健康先後簽約楊洋、王一博、古力娜扎、張凌赫等藝人，也曾先後拿下《這！就是街舞3》《乘風破浪的姐姐》等熱門綜藝讚助。2023年5月，公司官宣埃隆·馬斯克的母親梅耶·馬斯克為品牌「全球健康大使」；2025年8月，王一博正式升級為SKG「全球代言人」。

憑藉明星代言和鋪天蓋地的新媒體營銷，SKG未來健康迅速從一個順德小家電廠蛻變為「人手一台」的網紅按摩儀品牌。

無法迴避的四重隱憂

SKG未來健康的異軍突起，最主要是抓住了智能健康穿戴賽道的紅利。據弗若斯特沙利文數據，中國智能健康穿戴設備市場規模預計將以14.9%的複合年增長率繼續增長。

然而，行業增長的紅利並未讓SKG未來健康高枕無憂。如今，整個按摩健康消費品賽道普遍進入周期下行區間，主要競爭對手倍輕鬆的業績也持續承壓。由於國內按摩儀滲透率偏低、品控不一等原因，不同廠商之間難以拉開明顯差異，市場競爭十分激烈。

以SKG未來健康為例，在達到營收高點後常年在10億元級別徘徊。從更長周期看，據SKG未來健康2022年遞交創業板招股書顯示，2019年至2021年歸母淨利潤分別為2.13億元、1.43億元、1.32億元。這意味着，2025年SKG未來健康1.32億元的淨利潤水平，甚至不及六年前。

根據招股書，SKG未來健康的毛利率雖然接近50%，但淨利率並不高。2023年至2025年，SKG未來健康淨利潤分別為1.26億元、1.35億元以及1.31億元，利潤率分別為12.1%、13%及10.8%。2026年前5個月，公司收入為6.45億元，淨利潤為6164萬元，利潤率為9.5%。

透過招股書，SKG未來健康面臨的挑戰清晰可見：

其一，重營銷輕研發。

從財務數據來看，SKG未來健康的銷售及營銷開支逐年增長。2023年、2024年及2025年，銷售及營銷開支分別為2.15億元、2.25億元以及2.88億元，佔收入比重分別為20.6%、21.6%以及23.7%。2026年前5個月，銷售及營銷開支約1.53億元。宣傳及廣告開支仍是銷售費用的主要去向，主要包含線上營銷（新媒體渠道及電商平台）、名人代言及線下營銷活動的支出。

但與此同時，研發投入卻逐年遞減，從2023年的9551萬元降至2025年的7328萬元；研發費用率從9.1%降至6.0%，2026年前5個月進一步降至5.9%。儘管SKG未來健康手握上千項專利，也參與行業標準編制，但市場依舊質疑其更多是消費產品的整合者，而非硬核技術驅動企業。

其二，經銷商體系鬆動。

招股書顯示，SKG未來健康的線上經銷商總數已從2022年的77家銳減至2026年5月末的37家，近乎腰斬。更值得警惕的是終止合作的節奏：2022年和2023年終止合作的線上經銷商分別僅為9家和17家，2024年這一數字激增至41家。同時，終止合作的線下經銷商數量由2023年的21家增加至2024年的42家。

SKG未來健康經銷商撤退的背後，是SKG價格體系的瓦解。SKG在招股書中聲稱對線上線下實行「統一的建議零售價」，但現實卻是另一番景象。以熱門的王一博同款G7肩頸按摩儀為例，SKG天貓旗艦店標價1499元，但在閒魚等平台，大量批發商以500元左右的價格甩賣。官方渠道與灰色市場之間近千元的價差，讓「統一零售價」成了一紙空文。

其三，外包生產比例提升。

招股書數據顯示，SKG未來健康的生產模式呈現出「核心自產、非核心外包」的格局。公司以自有佛山數字化工廠為核心產能基地，非核心產品則交由第三方製造商外包生產。

從外包規模的量化數據來看，截至2026年5月末，SKG未來健康外包商品銷量佔總銷量的比例已達66.1%。這一比例意味着公司超過六成的產品銷量並非來自自有產線，而是依靠外部代工完成。

值得注意的是，外包比例的提升直接影響了公司的產能水平。招股書顯示，隨着外包生產比例的提高，公司自有產能出現了相應下降。這意味着SKG將越來越多的生產環節交由外部完成，自身則更多聚焦於產品設計、品牌運營與銷售渠道等價值鏈前端環節。這種模式在幫助公司快速響應市場需求的同時，也對供應鏈管理和品控能力提出了更高要求。

其四、突擊派息與公司治理爭議。

2025年，SKG未來健康向股東宣派股息1.99億元，超過當期1.32億元的全年淨利潤。創始人劉傑、徐思英夫婦合計控制公司約85.94%的投票權，絕大部分派息流向實控人家族。與此同時，公司計息銀行借款從2022年底的17.3萬元激增至2025年末的1.8億元。這種「左手舉債、右手派息」的操作，被市場質疑為將財務風險轉嫁給上市後的公衆投資者。 

小結

從2007年順德的一家小家電廠，到2016年轉型可穿戴健康設備，再到如今四闖資本市場，SKG未來健康用了近二十年時間講述了一個跨界創業的故事。

然而，當流量紅利見頂、經銷商加速撤退、研發投入持續縮水，這家靠明星代言撐起品牌聲量的網紅公司，能否在資本的放大鏡之下證明自己不僅是一個「網紅」，更是一個可持續的健康科技企業，答案或許就藏在招股書的字裏行間。