近日，頭部CXO企業陸續披露半年報。數據顯示，國內頭部CXO企業大多實現了營收正增長，行業回暖跡象明顯。但各家企業因所處產業鏈位置、非經常損益項差異，導致業績出現顯著分化。

　　其中藥明康德半年度淨利首破百億，美迪西營收飆漲41%扭虧為盈，而凱萊英則深陷大訂單退潮泥潭，博騰股份因資產減值由盈轉虧，昭衍新藥靠猴子漲價撐起利潤。K型分化背後，行業馬太效應正在加速顯現，CRDMO一體化龍頭正加速收割市場。

　　行業回暖8家頭部企業業績普漲 藥明康德半年淨利首超百億

　　先看當之無愧的行業領頭羊藥明康德，2026年上半年，公司實現營業收入288.97億元，按年增長38.93%；歸屬於上市公司股東的淨利潤111.23億元，按年增長34.21%。這是藥明康德歷史首次在半年度維度把淨利潤做到三位數，單季利潤規模已經超過了多數CXO企業全年的營收。

　　更值得關注的是扣非後歸母淨利潤達到105.72億元，按年暴增89.39%，公司主營業務的盈利能力迅速釋放。截至2026年6月底，公司持續經營業務在手訂單高達664.3億元，按年增長25.2%，業績增長仍有後勁。

　　與藥明康德同屬「藥明系」的藥明生物，同樣交出了一份穩健的答卷。上半年公司實現收入117.87億元，按年增長18.4%，若以美元計算則增長23.4%；經調整歸母淨利潤達到33億元，按年增長38.4%，利潤增速顯著高於收入增速，反映出盈利能力的持續改善。毛利率方面，藥明生物上半年毛利率提升3.5個百分點至46.2%，在CXO行業中處於頂尖水平。

　　如果說藥明雙雄的增長在意料之中，那麼美迪西的爆發則算得上是一份驚喜。受益於國內外創新藥研發需求回暖，以及公司此前在產能和人員上的逆周期投入開始進入收穫期，公司上半年實現營業收入7.61億元，按年增長40.91%，增速在八家頭部企業中排名第一。

　　歸母淨利潤5160萬元，成功扭虧為盈。前瞻性指標新簽訂單按年增長高達104.74%，實現翻倍。分板塊看，臨床前研究板塊新簽訂單8.20億元，按年增長141.63%，貢獻了大部分增量；藥物發現與藥學研究板塊新簽訂單4.14億元。‌作為一家體量較小的臨床前CRO，美迪西的彈性在行業上行周期中得到了充分體現。

　　康龍化成和凱萊英業績整體穩健，卻也不乏隱憂。康龍化成上半年實現營業收入75.95億元，按年增長17.92%，在CXO企業中屬於中規中矩的水平；歸母淨利潤7.50億元，按年僅增長6.96%，利潤增速明顯落後於營收增速。

　　利潤增速偏低主要由於人民幣升值引發大額匯兌損失，以及所得稅費用顯著增長等非經常性損益。若剔除匯兌、股份支付等非經營性、非現金因素，公司經調整歸母淨利潤達到9.09億元，按年增長20.3%，增速已高於營收增速。

　　凱萊英的處境則更為微妙，上半年公司實現營業收入36.07億元，按年增長13.13%，營收恢復了兩位數增長，經營現金流也增長17.18%，但歸母淨利潤僅為5.20億元，按年下降15.71%；扣非歸母淨利潤5.25億元，按年下降7.30%。

　　單看二季度，歸母淨利潤2.16億元，按年下滑25.7%；扣非淨利潤2.53億元，按年下降3.12%。凱萊英的困境很大程度上源於其對大客戶和大訂單的依賴，在新冠相關大訂單退潮後，公司需要時間來填充產能、調整客戶結構。儘管公司在多肽、小核酸等新興業務上有所佈局，但短期內尚不足以完全彌補傳統業務的增速放緩。

　　博騰股份的情況同樣難言樂觀，上半年公司實現營業收入17.90億元，按年增長10.42%，歸母淨利潤為-2.24億元，較上年同期由盈轉虧，按年暴跌928.55%；扣非歸母淨利潤-2.47億元。導致虧損的主要原因是公司終止斯洛文尼亞投資項目，相關資產減值準備高達3.30億元。

　　泰格醫藥上半年實現營業收入37.08億元，按年增長14.06%，營收保持穩健增長；扣非歸母淨利潤2.78億元，按年增長31.78%，主營業務的盈利能力顯著改善。然而，歸母淨利潤卻為-4.13億元，按年下降207.78%，由盈轉虧。主要由於泰格醫藥近年來大量佈局一級市場醫藥投資，持有衆多創新藥企業的股權，投資的公允價值變動所致。

　　最後來看一個最為特殊的案例，昭衍新藥上半年公司實現營業收入7.04億元，按年僅增長5.27%，在八家企業中營收增速墊底；但歸母淨利潤卻高達7.48億元，按年暴增1126.8%，淨利潤甚至超過了營業收入。

　　昭衍新藥擁有大量食蟹猴等實驗動物資產，隨着創新藥臨床試驗需求激增，實驗猴市場價格持續上行，公司生物資產的公允價值變動貢獻了約7.35億元的利潤。換言之，昭衍新藥上半年的利潤幾乎全部來自猴子漲價，其主營業務安評服務的實際利潤僅約0.13億元。

　　復甦或將逐鏈傳導 行業馬太效應加速顯現

　　2026年上半年頭部CXO企業的業績分化，本質上是CRDMO一體化模式與單一業務模式之間的較量，是平台型企業與項目型企業之間的差距。

　　CRDMO一體化模式的勝出，在藥明康德和藥明生物身上得到了最充分的體現。所謂CRDMO，即合同研究、開發與生產一體化組織，其核心在於覆蓋從藥物發現、臨床前研究、臨床試驗到商業化生產的全鏈條服務能力。

　　這種模式的最大優勢在於，當一個藥物分子在早期發現階段進入平台後，隨着研發推進，會自然地流轉到後續的開發和生產環節，從而實現客戶生命周期價值的最大化。「漏斗式」的訂單轉化機制，使得龍頭企業的在手訂單持續累積，增長的可見度和確定性顯著高於單一業務企業。

　　而凱萊英和博騰股份的困境恰恰源於單一CDMO業務模式的侷限性，兩家公司都以小分子CDMO為核心，業務集中在商業化生產階段，對大客戶和大訂單的依賴度較高。在新冠疫情期間，輝瑞等跨國藥企的大額訂單讓兩家企業賺得盆滿鉢滿，但當相關訂單退潮後，產能利用率迅速下滑，此前為應對大訂單擴張的產能也成了成本負擔。

　　相較於CDMO企業所面臨的困境，臨床前CRO企業在這一輪復甦中表現出了更強的彈性。美迪西營收增長40.91%、新簽訂單大增，正是因為臨床前研究處於藥物研發鏈條的最前端，最先感受到下游創新藥投孖展回暖的溫度。

　　從產業層面看，行業復甦的底層邏輯，在於下游創新藥研發需求的持續回暖。2026年上半年，國內創新藥一級市場孖展總額達到58.1億美元，按年大幅增長79.1%；創新藥海外授權交易約100起，首付款規模50億美元，交易總金額高達997億美元。

　　從傳導鏈條來看，臨床前CRO最先受益，隨後是臨床CRO和CDMO，這種階段性特徵在半年報中已經有所體現，美迪西等臨床前CRO的訂單增速最高，藥明康德等一體化企業的全鏈條業務全面增長，而凱萊英、博騰等後端CDMO的復甦相對滯後。隨着時間的推移，復甦的紅利或將逐步向產業鏈後端傳導，CDMO企業的訂單有望在未來幾個季度持續改善。

　　行業集中度的提升，是半年報透露出的另一個重要趨勢。藥明康德一家企業的上半年營收已超過了其餘七家頭部企業營收之和。從增速來看，藥明康德38.93%的營收增速和89.39%的扣非利潤增速，在頭部企業中均處於領先水平，說明龍頭企業不僅規模最大，增長速度也最快，行業馬太效應正在加速顯現。着眼未來，行業復甦的紅利或將更多地流向站在產業鏈前端、擁有全鏈條能力、並具備規模經濟效應的企業。