金吾財訊 | 華源證券發布研報指，巨子生物（02367）26H1實現收入29.2億元，按年-6.3%；淨利潤9.4億元，按年-20.5%；經調淨利潤9.5億元，按年-21.5%。短期業績承壓，但伴隨新品上市落地，下半年銷售費用投入及淨利率表現有望持續恢復，期待H2盈利拐點向上，維持「買入」評級。分品牌看，可復美實現收入23.47億元，按年-7.7%，主要系行業競爭加劇且銷售結構調整使達播收入下滑，明星新品超透棒快速起量有效緩衝部分下滑趨勢。可麗金實現收入4.99億元，按年幾乎持平。其他品牌實現收入0.65億元，按年+11%，主要系可預品牌全渠道拓展。分渠道看，DTC直銷收入17.77億元，按年-2.2%，達播端收入按年下降，自營端收入按年增長。電商平台直銷收入3.35億元，按年-14.5%，主要系競爭加劇及公司優化京東渠道庫存周轉和備貨節奏。線下直銷收入1.23億元，按年+4.2%，公司在部分城市開設可復美品牌體驗店。經銷收入6.83億元，按年-13.2%，系線下終端消費環境較弱，經銷商訂貨謹慎。費用端，26H1銷售/研發/管理費用率分別為43.4%/1.6%/2.7%，按年+9.4pct/+0.3pct/+0.1pct，銷售費用率大幅升高主要系加大品牌建設及新品上市期投入增加。盈利端，毛利率79.5%，按年-2.2pct，系產品矩陣擴容；歸母淨利率32.21%，按年-5.77pct。華源證券預計2026-28年公司歸母淨利潤為19.8/22.2/24.8億元，按年增長+3.4%/12.2%/11.8%。伴隨新品上市落地，下半年銷售費用投入及淨利率表現有望持續恢復，維持「買入」評級。

風險提示：行業競爭加劇，新品銷售效果不及預期，終端消費環境不景氣。