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來源：雷達Finance
雷達財經出品 文|周慧 編|孟帥
在網傳「重處罰、少獎勵」「超過100元報銷需老闆親自審批」等管理模式引發的爭議背後，宇樹科技的高估值「神話」似乎正在瓦解。
據財經雜誌近日報道，有宇樹員工向其反映，宇樹科技創始人王興興的溝通方式相對直接嚴厲，其對產品的專注甚至細微至一顆螺絲釘的長度。
同時，王興興還非常在意成本控制，有員工稱，一個超過100元的報銷都需要其親自審批。
此外，還有員工反映，公司的獎懲機制呈現出「重處罰、少獎勵」的特點，且公司一般員工漲薪的幅度低於行業普遍水平。
面對網傳的諸多爭議，宇樹科技回應稱——「很多內容不實，切勿當真」。
雷達財經注意到，此次處於輿論漩渦中心的宇樹科技，啱啱於8月19日登陸A股資本市場。上市首日，宇樹科技開盤價便衝至1100元/股，較發行價升逾6倍，市值一舉達到4449億元。
然而，上市不到20天時間，宇樹科技的股價便已腰斬。截至9月3日收盤，宇樹科技報550.45元/股，公司市值蒸發超2200億元至2226億元。
儘管股價較高點大幅回落，但宇樹科技的市盈率仍顯著高於通用設備行業的平均水平，這意味着其需在未來以遠超行業均速的增長來消化當前的高估值。
然而，從宇樹科技招股書及上市公告書披露的數據來看，今年上半年，公司的營收增速已然放緩，扣非後歸母淨利潤甚至出現了按年下滑的情況。對於宇樹科技而言，上市後的挑戰或才啱啱開始。
內部管理「重處罰、少獎勵」？宇樹回應網傳爭議
財經雜誌近日發布的一篇文章，將人形機器人龍頭宇樹科技掌舵者王興興不為大衆所熟知的一面推到了公衆面前。
財經雜誌稱，在員工眼中，王興興的溝通方式相對直接嚴厲；要求員工不對外透露宇樹的消息；專注產品，時常跟一線員工討論產品細節，包括一顆螺絲釘的長度，但卻很少談論工作之外的事。
同時，王興興還非常在意成本控制，要求每一分錢都花在刀刃上。有宇樹員工稱，在公司，一個超過100元的報銷甚至都需要王興興審批。
財經雜誌還稱，在宇樹工作壓力很大，經常有員工在王興興辦公室外排隊等審批，王興興的時間越來越不夠用。因此，員工彙報的語速得夠快，說完兩句話大概率會被打斷，或被催促快點講。
同時，在宇樹內部設有0分至1.5分的績效區間，但王興興給每位高管的打分只有1分及以下。研發團隊被批評更是常態，員工之間甚至會互相比較誰被批評的次數更少。
此外，有宇樹員工反映，公司的獎懲機制呈現出「重處罰、少獎勵」的特點。主動承擔更多功能開發任務的員工，後續需要長期維護，卻很難獲得相應的激勵回報，不少人因此傾向於選擇工作量更小的方案。
而在薪資層面，多位接近宇樹的人士向財經雜誌表示，宇樹的工資在行業內並不算高。
有宇樹員工提到，公司一般員工漲薪的幅度低於行業普遍水平，但工作強度並不低，早期在996大小周的工作制度外，還要額外每天加班。
另有宇樹老員工稱，去年和今年是公司核心骨幹流失率最高的兩年。
前述文章在網絡上擴散後，迅速引發熱議。隨着輿論的不斷髮酵，宇樹科技就上述網傳信息回應媒體稱，「很多內容不實，切勿當真。」
上市10多天股價腰斬，市值蒸發超2200億
雷達財經了解到，宇樹科技由王興興於2016年創立。公司成立之初，宇樹便聚焦於電機驅動技術路線，獨立研發了四足機器人的電機驅動、整機機械結構及全身控制系統。
2017年，宇樹科技基於王興興早期研發的XDog樣機，推出了首款商業化產品「LaiKago」，標誌着公司四足機器人產品正式實現商業交付。
2019年，王興興帶隊攻克了高扭矩電機技術，並自研發布了高動態性能四足機器人AlienGo，將四足機器人的運動性能推向國際前沿。
2020年至2023年，宇樹科技由此前的技術奠基期邁向市場開拓期，通過技術創新推動產品持續迭代。與此同時，公司四足機器人在多個領域的商業化應用也相繼落地。
比如，2020年，宇樹自研量產新一代四足機器人A1，並首次將產品價格降至消費級區間；2021年，Go1以1.6萬元零售定價進入大衆消費市場；2022年，公司自研新一代行業級四足機器人B1，併成功應用工業巡檢領域……
據宇樹科技招股書披露，2023年至2025年，公司四足機器人銷量合計超3.3萬台，奠定了其在全球四足機器人市場的優勢地位。
除了四足機器人，宇樹科技還在人形機器人方面持續探索。自2023年自研推出首款人形機器人H1及2024年推出中型人形機器人G1以來，公司人形機器人產品銷量也實現了快速增長。
招股書顯示，2025年度，宇樹科技人形機器人出貨量已超5500台（純人形，不含輪式雙臂機器人），出貨量位居全球第一。
今年8月19日，宇樹科技在上交所掛牌上市，一舉奪得A股「人形機器人第一股」的稱號。
上市首日，宇樹科技開盤價衝上1100元/股，較發行價150.8元/股升逾600%，總市值一度高達4449億元。
值得一提的是，在上市當天一片歡騰的答謝宴現場，王興興臉上並無多少笑容的神情被媒體精準捕捉，引發熱議。
王興興在「愁」什麼？或許答案藏在宇樹科技特殊的流通盤結構中。
據南方財經網，宇樹科技發行後總股本約4.045億股，但上市初期可交易的流通股僅有3008.77萬股，流通股佔總股本的比例僅為7.44%。
其中，約2038.07萬股來自網下抽新股機構，佔比近70%。這意味着，市場上相對少數的交易者通過幾千萬股的交易，就能給總股本4億股的宇樹科技進行定價。
事實上，上市當天晚些時候，宇樹科技的「市值神話」便迅速降溫。當天收盤，公司股價回落至845元/股。
截至9月3日收盤，宇樹科技報550.45元/股，股價較上市首日的歷史高點腰斬，總市值約2226億元，較峯值蒸發超2200億元。
值得一提的是，在此前的網上投資者交流活動中，王興興曾表示，公司希望投資者是認同公司的價值纔買公司的股票，而不是為了炒作。對於上市後的壓力，他則回應稱「有壓力更有動力」。
「降速」的宇樹，還能否撐起高估值？
儘管宇樹科技的最新股價已較上市首日高點腰斬，但其市盈率仍顯著高於通用設備行業的平均水平。
國新證券曾在研報中指出，超高市盈率隱含的核心假設是：宇樹科技需在未來數年內以遠超行業均速的增長來消化當前估值。這一價格買的不完全是2026年的業績，而是市場對人形機器人遠期空間（萬億級市場）的提前折現。
從招股書披露的業績數據來看，2023年至2025年，宇樹科技的總營收從1.59億元飆升至16.99億元，複合增長率高達226.78%。
同期，宇樹科技的扣非後歸母淨利潤則由2023年的-0.18億元增長至2025年的5.91億元，主營業務毛利率亦由44.22%增長至60.13%。
但宇樹科技也坦言，隨着公司營收基數已由期初水平增長至2025年行業內相對較高規模，加之行業熱度逐步緩和、市場競爭日趨激烈，公司營收在2026年一季度及上半年的按年增速已相對放緩，並因研發費用等期間費用的較快增長，出現了淨利潤按年下降的情況。
具體來看，今年第一季度，宇樹科技實現營收4.23億元，按年增幅由上年度的332.64%回落至68.49%；扣非後淨利潤由上年同期的0.85億元降至0.4億元，按年下降52.55%。
另據宇樹科技上市公告書披露，今年上半年，公司營收達11.52億元，按年增長48.54%，按年增速亦較2023年至2025年226.78%的年度複合增長率有所下降。
同期，宇樹科技錄得歸母淨利潤2.74億元，按年扭虧為盈，但該增長主要系去年同期公司確認了非經常性損益股份支付費用3.49億元所致。
相比之下，反映主業盈利能力的扣非後淨利潤則較去年同期下降19.34%至2.44億元。
對此，宇樹科技解釋稱，主要繫上半年公司研發費用、銷售費用等期間費用按年增幅較大所致。
同花順iFinD數據顯示，2026年上半年，宇樹科技的銷售費用達1.64億元，按年激增250.2%；研發費用約1.36億元，亦按年大幅增長152.29%。
而在現金流層面，宇樹科技也面臨着一定的壓力。今年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額較去年同期下降32.53%，主要系當期購買商品、支付期間費用和支付給職工及為職工支付的現金流出金額按年增幅，顯著大於銷售商品的現金流入金額增長幅度。
此外，在招股書中，宇樹科技還提及了公司在海外市場面臨的挑戰。今年7月28日，美國聯邦通信委員會（簡稱「FCC」）發布公告，將美國境外所生產的先進機器人設備和電力逆變器新增列入「受管制設備和服務清單」。
宇樹科技稱，雖然公司目前在售的主要型號產品均已取得FCC認證，可在美國市場繼續銷售，但公司後續開發的新型號機器人產品，除非獲得特定豁免或有條件批准，否則將面臨因未能取得FCC認證而無法在美國市場進行銷售的風險。
據招股書披露，2023年至2025年，宇樹科技來自境外的收入佔比均超過40%，其中各期來自美國市場的收入佔比分別為18.39%、19.54%和13.30%，佔比較高。
宇樹科技表示，「未來，若FCC進一步升級管制政策，例如取消對公司目前在售產品的認證，或將管制範圍擴大到此前已獲認證的機器人產品，公司將面臨目前在售型號產品亦無法在美國市場進行銷售的風險。」
有關宇樹科技的後續發展，雷達財經將持續關注。